公司首次覆盖报告：IP赋能多业态复苏反转，泛娱乐生态圈再起航

传媒/文化传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 奥飞娱乐（002292.SZ） 2020年09月05日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/9/4 当前股价(元) 8.29 一年最高最低(元) 11.11/5.71 总市值(亿元) 112.51 流通市值(亿元) 67.49 总股本(亿股) 13.57 流通股本(亿股) 8.14 近3个月换手率(%) 324.7 股价走势图 数据来源：贝格数据 IP赋能多业态复苏反转，泛娱乐生态圈再起航 ——公司首次覆盖报告 方光照（分析师） 陈俊希（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 chenjunxi@kysec.cn 证书编号：S0790520080002 ⚫ IP赋能多业态复苏反转，泛娱乐生态圈再起航，首次覆盖给予“买入”评级 公司以原创和收购的精品IP为核心，辐射玩具、电影、动画、游戏、主题乐园、文化教育等多业态，近期携手网易爆款IP“阴阳师”切入潮玩领域，与已有K12精品IP以及K12+的IP、“有妖气”IP共同完成全年龄层覆盖，且主题乐园项目“奥飞欢乐世界”展店进度加快，2020年门店数量有望近30家，助力公司打造泛娱乐生态圈。我们看好K12+领域的潮玩销售和主题乐园未来发展，预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.32/2.53/3.80亿元，对应当前股本EPS分别为0.10/0.19/0.28元，对应当前股价PE分别为85/45/30倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 深耕玩具领域数十年，借力爆款IP发力潮玩有望焕然一新 公司以奥迪双钻品牌主攻玩具市场，近二十年来稳居国内玩具品牌榜前十；以澳贝、Baby Trend主攻婴童用品，借助直播电商新渠道，澳贝爆款产品“数字认知蟹”抖音直播带货月销量达2万件以上，Baby Trend婴儿车居亚马逊、沃尔玛同类产品销售榜领头位置。公司于近期上线“阴阳师”潮玩产品，线上首发哔哩哔哩平台，预售48小时售卖出3.2万只盲盒，爆款IP加持未来或增强公司在潮玩领域的产品力，多产品线齐头并进助力公司玩具业务焕然一新。 ⚫ 主题乐园延展IP价值，影视内容夯实IP内涵 公司着力拓展“奥飞欢乐世界”主题乐园项目，预计2020年线下门店数有望近30家。“奥飞欢乐世界”以公司精品IP形象为依托，具有强互动性的特点，能够拉近用户与IP形象的距离，拓展IP的内在价值。此外，公司近两年计划上新多部K12和K12+方向的影视作品，包括动画、电影、剧集等多种形式，持续以优质的内容夯实旗下IP内涵，提升IP的传播范围和受众群体，为IP转化为玩具、游戏、教育、主题乐园等模式实现变现奠定基础。 ⚫ 风险提示：商誉减值风险、新产品销售不及预期、疫情影响海外业务及线下乐园业绩可能不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,840 2,727 2,736 3,185 3,693 YOY(%) -22.0 -4.0 0.3 16.4 15.9 归母净利润(百万元) -1,630 120 132 253 380 YOY(%) -1908.7 -107.4 10.1 91.3 50.1 毛利率(%) 38.5 46.6 44.0 45.9 46.5 净利率(%) -57.4 4.4 4.8 7.9 10.3 ROE(%) -42.3 2.5 3.2 5.7 7.9 EPS(摊薄/元) -1.20 0.09 0.10 0.19 0.28 P/E(倍) -6.9 93.7 85.1 44.5 29.6 P/B(倍) 2.9 2.8 2.7 2.6 2.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2019-092020-012020-05奥飞娱乐沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 以IP为核，辐射全产业链，泛娱乐生态圈再起航 ............................................................................................................... 4 1.1、 以IP辐射全产业链，逐步拓展成为泛娱乐领军企业 ................................................................................................ 4 1.2、 玩具业务奠定收入基石，多业务有望齐头并进 .......................................................................................................... 5 2、 数年耕耘不辍，爆款IP加持，玩具业务焕然一新 ............................................................................................................... 7 2.1、 深耕玩具业务多年，布局新媒体有望借力发力 .......................................................................................................... 7 2.2、 潮玩当道，盲盒出圈，“阴阳师”IP助力玩具业务再现活力 ...................................................................................... 9 3、 主题乐园加速拓展，放大IP价值 ......................................................................................................................................... 11 3.1、 主题乐园聚焦陪伴经济，沉浸式体验有望激活线下消费潜力 ................................................................................ 11 3.2、 学龄前教育业务具备先天优势，IP衍生价值有望提升 ........................................................................................... 12 4、 数字版权：聚焦质量，精品化开发有望提升版权价格 ....................................................................................................... 13 4.1、 创作端绑定顶尖团队，精品影视化内容持续上新 .................................................................................................... 13 4.2、 内容分发覆盖“传统媒体+新媒体”，轮播模式保障内容热度 .................................................................................. 15 4.3、 数字版权高增长红利不再，聚焦精品化高溢价或是破局关键 ................................................................................ 15 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 16 5.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 16 5.1.1、 营业收入及毛利 ................................................................................................................................................ 16 5.1.2、 期间费用率 ........................................................................................................................................................ 17 5.2、 盈利预测 ....................................................................................................................................................................... 17 5.3、 估值 ............................................................................................................................................................................... 17 5.3.1、 PEG估值法 ........................................................................................................................................................ 17 5.3.2、 投资建议及评级 ................................................................................................................................................ 17 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 18 附：财务