宏观点评：美国24Q4居民信贷状况小幅恶化

1. 美国居民信贷情况：据纽约联储数据，2024年第四季度美国居民信贷违约率小幅上升至3.6%，其中信用卡（逾期90天以上违约率达11.35%，创2011年以来最高）和车贷的严重违约率上升明显，而学生贷款和房贷仍保持低位。

2. 大选后企业资本开支意愿：多项调查显示，美国企业在大选后普遍提高资本支出计划。

3. 关税与劳动生产率相关性：NBER研究发现，1870年至1909年间的镀金时代，美国对进口制成品征收的关税水平与其国内工业劳动生产率的变动呈负相关。

4. 联邦政府裁员前景：特朗普正与马斯克的政府效率部门合作，计划大幅缩减联邦政府规模，但联邦雇员比例最高的100个国会选区中过半数由共和党议员代表，而受影响最明显的华盛顿特区主要由民主党代表。

5. 变革性人工智能的经济影响：研究显示，过去15年用于训练尖端AI系统的计算资源每年增长四倍，变革性AI或推动产出增长10倍以上，但伴随工资持续暴跌。

6. 美国社保可持续性问题：DOGE发现美国社保局数据库中约有2100万100岁以上人群，而实际85岁以上人口仅占总人口0.02%；CRFB测算显示社保支出将占应税工资的21%，而收入仅占12%，收支差距不可持续。

风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹；维持高利率过长引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。