宏观动态：中国9月信贷数据继续反映居民及企业部分缺乏借贷意愿，表现与PMI、物价及进出口数据一致，此前以旧换

每日大市点评 10月14日，港股大盘延续大波幅震荡，恒生指数日内高低波幅达655点，盘中一度低见20,693点，最终下跌159点或 0.8%，收报21,092点。恒生科指下跌1.4%，收报4,668点。央国企表现靓丽，恒生香港中资企业指数逆市上升1.0%。大市成交金额减少至2,771亿港元，是10月4日以来最低，但若计入港股通正常交易日，昨日则为9月25日以来最低，需要关注未来几天大市成交金额有否逐渐下降的趋势。如果后续成交金额伴随恒指波幅指数逐渐下降，则不利于港股大盘再度向上。市况震荡下，较具防御性及低BETA的板块表现相对突出，内银股受惠补充资本金及地方化债的政策而集体上升，如建、农、工、中四大内银分别升2.3%至3.5%不等，股价均接近前高点。石油、电讯及部分香港公用事业股表现也靠稳。近期中国将陆续公布多项宏观经济数据，9月的PMI、CPI、PPI、进出口及信贷数据均显示内需不足问题仍突出，经济下行压力较大，政策有接续出台加力的必要性。 宏观动态：中国9月信贷数据继续反映居民及企业部分缺乏借贷意愿，表现与PMI、物价及进出口数据一致，此前以旧换新及设备更新政策拉动信贷需求不显著。9月人民币贷款同比少增7,200亿元，居民短期及中长期贷款均已连续八个月同比少增，显示居民缺乏消费及买房意愿；企业中长期贷款也连续七个月同比少增，下游终端需求疲弱，导致上游企业生产过剩需要降价去库存，最终影响企业盈利，也打击企业借贷扩大资本开支的信心。9月M1同比下降7.4%，再创纪录新 低，M1余额连续三个环比负增长，显示企业经营活力不足，缺乏在手现金。M1-M2负剪刀差扩大至14.2%，资金流通不畅顺。 中国9月进出口数据逊预期。9月出口3,037亿美元，同比2.4%，为今年5月以来最低同比增速，低于预期6%和前值8.7%，显示外需有一定的走弱压力。9月出口两年平均增速跌幅较上月扩大2个百分点至-2.3%。对美国、欧盟出口保持增速或增速加快，对东盟出口仍是主要支撑。具体类别来看，船舶、汽车9月出口同比仍保持较高增速，过去增速贡献较 大的集成电路在9月增速出现较大下滑，纺服、家具链条、手机出口同比增速下滑较多。9月进口2,220亿美元，同比0.3%，低于预期0.9%和前值0.5%，8月进口同比大幅下滑后，9月进口景气度延续疲弱。铜矿、天然气、橡胶等部分大宗商品进口景气度偏高，钢材、稀土等地产链相关仍同比大幅下滑。结合9月制造业PMI继续处于收缩区间，内需不足问题仍然严峻。 房地产方面，根据初步数字，上周(10月7日至13日)30大中城市商品新房成交量达218万平方米，同比下跌12.0%，跌幅多于前周的3.7%，环比增长139.2%，优于前周的60.7%环比下跌。三线城市同比转跌为升。上周不同类别城市同比变化率：一、二、三线城市分别为-3.7%、-31.1%、+18.8%(前周同比：+35.2%、-9.7%、-22.2%)。新房销售数字略逊，但去库存环比改善。按面积，十大城市商品房存销比为94.7，高于去年同期的72.7但低于前周的111.3。一线及二线地市存销比分别为68.9及129.5，皆低于前周的89.3及135.3。 行业动态：昨日港股虚拟资产ETF上涨，现货比特币及以太币ETF上升约5.8%。比特币及以太币分别由上周四60,500美元及2,380美元水平上升至64,500美元及2,530美元水平。消息面上，近日民调显示，美国总统竞选人哈里斯的支持度回落，相对特朗普，哈里斯一向被市场认为对虚拟资产发展的支持较少。 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2024.09.30-10.06)：好的开始 新房成交量同比降幅减少，一线城市转跌为升 上周(至10月6日)30大中城市商品新房成交量达91万平方米，同比下跌3.7%，跌幅少于前周的23.7%，环比下跌60.7%，差于前周的77.9%环比增长。一线城市同比转跌为升。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为+35.2%、-9.7%、-22.2%(前周同比：-31.8%、-36.3%、+28.0%)。上周环比变化率：一、二、三线城市分别为-59.8%、-52.5%、-73.7%(前周环比：+106.2%、 +61.0%、+82.7%)。 去库存环比略逊 按面积，十大城市商品房存销比为111.3，高于去年同期的62.9及前周的103.1。 土地成交量同比降幅增加 100大中城市成交土地规划建筑面积为854万平方米，同比下跌22.8%，环比下降76.5%，同比变化差于前周的5.8%同比下跌。不同类别城市表现分化。一线城市成交建筑面积为零。二线城市成交建筑面积同比增长17.4%，环比下跌69.4%至354万平方米，同比变化优于前周的5.3%同比上升。三线城市成交建筑面积同比下跌31.4%，环比降低79.0%至499万平方米，同比变化差于前周的10.6%同比下跌。 一线地市利好措施生效 近期中央出台多项利好房地产政策，一线地市(北上广深)随后公布相关利好措施，并已于9月30日或10月1日起生效，例如北京宣布加大信贷政策支持力度；优化调整商品住房限购政策；及时取消普通/非普通住房标准；加快构建房地产发展新模式。 内房港股表现：民企开发商的近一个月涨幅领先 近期中央公布多项经济刺激政策后，内房港股也跟随大幅上涨。截至10月8日，民企开发商的近一个月涨幅平均达93.8%，分别明显多于央企及地方国企开发商的45.9%及52.9%升幅，估计因民企开发商的政策及违约风险较高，利好房地产政策对其的益处也相比较大。相反近日大市波动下，央企的防守性较强，近5天升幅为2.2%，多于民企的0.2%升幅。 评论：国庆长假期间信心相对改善 近年内房“金九银十”效应已淡化，但是此轮中央利好政策适逢在今年国庆前出台，上周新房成交量同比跌幅减少是好的开始，其中一线地市更同比转跌为升，正好反映国庆长假期间市场信心相对改善。利好房地产政策密集出台意味着政策基本面转好，下一步便需要关注落实成效。未来数周成交数字可引起市场加大关注。 风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。 (注：资料根据最新初值统计及近周重列后的数字) 近期研报摘要分享 【中泰国际】2024年港股10月市场展望：港股估值已积极修复，可趁势分阶段适度获利 9月底政策组合拳超预期落地，降低社会融资和负债成本、鼓励股市加杠杆、降低楼市加杠杆门槛以及针对性提振收入和就业预期的政策方向，体现决策层政策思路向需求端侧重，有力提振市场信心。资金“FOMO”情绪带动港股成交翻倍且快速拉升，港股技术面好转，市宽创新高，叠加后续潜在的财政政策刺激预期，本轮积极情绪带动的资金面行情有望持续一段时间。但是，当前港股的拉升斜率已高于2015年3月、2019年1月和2022年11月的最近三轮港股大升市，要注意当前极高斜率的暴力拉升较难持续，恒生指数预测PE已修复至七年平均水平，风险溢价也低于滚动两年平均两个标准偏差的极端水平。恒指波幅指数达到40的极高水平，在估值充分修复的情况下，短期港股大盘的日内震荡将明显增加，注意交易节奏，若指数冲高可把握机会分 阶段适度获利。根据PE、风险溢价、股息率、相对估值的角度，年底前恒指乐观情况的合理上行目标价介乎23,500点至25,000点，预计资金将从权重股分流至细分行业龙头，表现落后的高股息有望受惠资金回流。 中国8月经济数据以及9月官方制造业PMI等前瞻数据均显示内需延续疲态，但是9月以来恒生指数和LME铜价、澳元同步上升，与2015年政策“杠杆牛市”、2016-2017经济快速增长期、2020年疫情财政刺激以及2022年底疫后经济重启的几轮行情相似，意味着市场正在押注本轮超预期的政策组合拳将有望带动中国经济触底回升。随着9月经济数据陆续出台，市场或在“强预期”和“弱现实”之间博弈。央行创设的互换便利工具和回购增持再贷款可为股市注入活水，叠加预期后续特别国债等财政刺激接续出台，积极情绪有望持续一段时间。关注10月底中下旬人大常委会的财政政策走向，包括会否增发国债以及增发规模或上调赤字率等。 美联储9月降息50bp打开新一轮宽松周期，FOMC点阵图显示官员对经济前景较为乐观，释放预防性降息的信号。前期快速且较大幅度的降息有助于控制失业率进一步大幅上升，利率下降亦有助提振利率敏感部门的需求，而美国联邦政府财政发力有望强化美国经济进入软着陆机率，有助于提振全球金融市场风险偏好，新兴市场货币指数创新高，带动新兴市场股市及港股乘势而上。 9月以来，港股的盈利预测继续获上修。信息科技、可选消费的盈利预测上修动能较大。另外，医疗保健、电讯、金融、能源、必选消费及综合企业板块盈利预测有上修，而材料、公用事业、地产及工业开始靠稳。 当前中国经济面临物价、房地产及消费信心下行的多重压力，除非后续中央能够快速落地“火箭式”财政政策，否则恒生指数的预测PE难以高于11倍(2018年至2019年水平)，相当于恒生指数24,200点。其次，参考2015年A股杠杆式牛市下恒生指数的风险溢价，恒指可高见23,500点。第三，若恒生指数股息率回到2023年1月的水平(3.3%)，恒生指数可高见23,700点。最后，若恒生指数相对标普500指数的PE比率能回到2018年以来平均水平(0.55倍)，恒生指数可高见25,000点。 策略上关注：1)受惠政策发力预期改善的消费板块，家电、餐饮、博彩、饮料、文旅等受惠估值重估；2)受惠外资局部回流，流动性、风险偏好改善的科技、生物医药；3)受益于股市热度上升及资本市场流动性政策支持的内险及券商等非银金融；4)受惠中央财政发力的工程机械及电气设备；5)能源、电讯、公用事业等高息股攻守兼备。 根据中泰国际行业分析师的观点，10月金股推荐如下：快手-W(1024HK)、中国水务（855HK）、小米集团-W（1810HK）、小鹏汽车-W（9868HK）、荣昌生物（9995HK）、郑煤机（564HK）、中国太保（2601HK）、中国海洋石油（883HK）、康师傅(322HK)、金沙中国(1928HK)。 风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司