2024年生态环保公募REITs运营分析与2025年展望

2024年，生态环保公募REITs市场表现分化，中航首钢绿能REIT受垃圾供给量缩减影响，基金收入等指标下滑；富国首创水务REIT项目运营稳健，基金收入小幅增长。两支产品可供分配金额均低于预期，现金流分派率同比下滑但仍保持在5%以上。二级市场方面，受政策利好及无风险利率下行影响，两支产品价格逐步修复回升，中航首钢绿能REIT上涨7.87%，富国首创水务REIT上涨27.43%。相对估值方面，2024年末两支产品P/NAV均在1.30及以上，P/FFO均在15倍及以上，市场估值处于偏高水平。总体而言，两支产品自成立以来均大幅跑赢上证指数，但弱于多数能源板块及部分保租房板块REITs产品。

行业概况方面，我国生活垃圾无害化处理方式正由卫生填埋向垃圾焚烧方式转变，预计未来垃圾焚烧发电量也将不断增加。污水处理领域，我国城市、县城污水排放量及处理量均呈稳定增长态势，污水处理率已达到较高水平，但出水水质仍有提升空间。固定资产投资方面，2023年我国城市及县城污水处理及其再生利用固定资产投资规模较大，污水处理能力有望进一步提升。

生态环保公募REITs持有人情况方面，两支产品持有人集中度整体不断提升，2024年6月末，机构投资者在两支产品中的占比均处于78-79%范围。流通份额方面，中航首钢绿能REIT维持在80%，富国首创水务REIT维持在49%。投资者结构方面，原始权益人及关联方持有份额最高，券商自营和保险为前两大专业机构投资者，2024年上半年保险对两支产品配置份额进一步提升，券商自营对富国首创水务REIT增配偏好较明显。

展望方面，生态环保类基础设施项目具备经营稳定、现金流可预测性高等特点，政策环境良好，发展潜力较大。发改委1014号文对REITs项目的申报未再设置现金流分派率要求，此类底层资产较为优质的REITs产品将自发地获得市场关注并寻得其合理定价。