国金电新运达股份深度风机景气上行趋势渐近两海业务打开向上空间

报告背景：在2025年风电年度策略中，国金证券重点推荐整机、两海、大兆瓦三条盈利弹性较强的主线，其中整机环节作为首推环节，主要受益于国内中标价格企稳探涨及两海业务放量带来的盈利修复。

为什么选择运达股份：相比于国内其他整机头部企业，运达股份整机收入占比相对较高、净利率相对较低，因此在风机招标价格企稳回升、订单结构优化（出口及海风）的合力驱动下，公司有望呈现较强的盈利改善弹性与业绩增长持续性。

国内市场：预计2025年国内陆风吊装规模达100GW，同比增长35%。2024年陆风风机投标价格止跌企稳，5-8MW主流机型中标均价约1500-1600元/kW，同比基本持平。成本端，整机企业通过技术优化减重及供应商议价实现降本，2025年有望延续这一趋势，盈利有望改善。

海外市场：公司2024年新签海外订单超3GW，同比翻倍以上增长，且新签订单大多与海外开发商直接签约，订单毛利率较国内高3-5pct。海外订单交付周期约2-3年，预计2025年起逐步交付，贡献一定盈利弹性。

海上风电：公司海风起步较晚，项目业绩相对较少，但借助控股股东资源及产业布局，在浙江、辽宁逐步建立区域优势。随着“十五五”浙江、辽宁海风需求释放，海风业务有望贡献新的业绩增长点。

投资建议：预计2024-2026年公司实现归母净利润4.4亿/8.8亿/10.7亿元，同比+6%/+100%/+22%。考虑到公司营收结构对涨价敏感度更高，以及两海业务占比有望提升，给予2025年15XPE，目标价18.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。