国金电新风电2025年策略需求高增明确看好整机两海大兆瓦三条弹性主线

2025年风电装机确定性增长，国内与海外需求共振

2024年前三季度国内新增风机招标119GW，同比+93%，为2025年装机高增奠定基础。乐观情形下，预计2025年国内新增风电装机117GW，同比+36%，其中陆风、海风新增装机分别为100GW/17GW，同比+25%/180%。

2025年海风装机增长确定性提升的原因

1. “十四五”目标存在20GW缺口：到2024年底，国内各沿海省份距离“十四五”海风装机目标约20GW。
2. 项目进展顺利：下半年海风项目招标密集启动，明确25年交付的项目增多，此前延期的重点项目如帆石一二、青州五七取得明显进展，年底有望陆续开工。

欧洲海风市场进入新一轮增长周期

1. 需求高景气：1-11月欧洲新增海风招标规模28GW，需求维持高景气。
2. 成本改善驱动增长：降息及原材料价格下降推动下，欧洲海风项目收益率有望回暖，带动新一轮增长周期。

整机环节盈利改善

1. 招投标价格企稳：2024年国内风机招投标价格基本企稳，10月北京风能展上整机企业签署自律公约，下游电站业主启动招标机制改革，价格有望向上修复。
2. 海外订单需求释放：2024国内整机企业预计全年新签海外订单15GW以上，2025年盈利能力更好的海外收入占比有望提升。

“两海”环节盈利能力提升

1. 广东海风建设加速：预计2025年约有8个500kV海缆项目开工。
2. 欧洲海风建设启动：预计2025年欧洲海缆订单约120亿元，单桩订单约80亿元，国内企业有望收获外溢订单。

大兆瓦风机应用加速

1. 机型占比提升：2024年1-11月风机招标中，8MW及以上机型占比接近30%，较2023年提升27pct。
2. 上游供应短缺：短期大兆瓦风机应用加速，上游供应产能短缺的大型铸锻件环节具备较强提价基础，建议关注年底供应商集中谈价情况。

投资建议

1. 整机：金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能。
2. “两海”：东方电缆、海力风电、泰胜风能、中天科技、大金重工。
3. 大兆瓦：金雷股份、日月股份。