投资逻辑
公司是国内风电行业整机环节的头部企业，2023年风机吊装规模排名国内第三、全球第四。相较于国内其他整机头部企业，公司整机收入占比较高、净利率较低，有望在风机招标价格企稳回升、订单结构优化（出口及海风）的合力驱动下，呈现较强的盈利改善弹性与业绩增长持续性。
陆风
- 招标量高增，价格企稳探涨，盈利有望改善
- 2024年国内整机招标规模同比+93%，预计2025年国内陆风吊装规模100GW，同比+35%。
- 2024年陆风风机投标价格止跌企稳，5-8MW主流机型中标均价约1500-1600元/kW，同比基本持平。
- 成本端，2025年有望延续技术优化减重及供应商议价降本趋势。
- 预计2025年公司风机制造毛利率同比提升2.2pct至13.4%。
海外
- 整机环节出海加速，预计2025年开始有望逐步兑现业绩
- 国内风机海外签单价格较西方整机企业低30%，性价比优势明显。
- 2024年公司新签海外订单超3GW，同比翻倍增长。
- 海外订单交付周期较长但盈利性好于国内，随着订单逐步进入交付周期，预计将优化营收结构，驱动公司盈利能力提升。
海风
- 立足浙江，放眼全国，深远海中长期趋势下有望贡献业绩增量
- 浙江省已核准未并网海风项目约45GW，短期需求充足。
- “十四五”期间国内海风年均装机约10GW，“十五五”期间有望翻倍至20GW。
- 公司已完成两大海风平台开发：海鹞平台（近海）和海鹰平台（深远海）。
- 借助控股集团资源，公司在浙江海风项目获取有望取得优势。
- 在辽宁海风布局也相对较强，有望通过产业布局实现订单获取。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测
- 2024-2026年公司实现营业收入195亿/271亿/281亿元，同比+4.1%/+39.1%/+3.7%。
- 2024-2026年归母净利润4.39亿/8.78亿/10.69亿元，同比+6.0%/+100.1%/+21.7%。
- 对应EPS为0.63/1.25/1.52元。
- 投资建议及估值
- 给予2025年15倍PE，目标价18.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 原材料价格大幅上涨
- 行业竞争加剧
