建筑装饰行业深度：新疆煤化工蓬勃起势，重视产业链龙头投资机会

煤化工发展助力能源自给率提升，战略意义重于经济性考量。中国“富煤、贫油、少气”资源特性导致石油、天然气进口依存度较高（2024年分别为72%/43%），发展煤化工对保障能源安全至关重要。截至2023年底，煤制气/油/烯烃/乙二醇年产能分别占国内总产能的3%/2%/18%/33%，根据“十四五”规划，煤制油、煤制气仍有较大缺口。

新疆煤化工产业优势突出，政策大力支持。新疆原煤/原油/天然气产量占全国比重分别为11%/15%/17%，政策推动其成为国家大型煤炭供应保障基地，统筹发展煤化工、煤电及新能源产业。新疆煤炭资源储量丰富（占全国40%），煤质优异，且煤炭、电力价格低廉，具备明显生产成本优势。近年来，交通网络与水利工程建设完善，逐步化解产品外运成本高、水煤资源区域错配等限制因素。

大型项目陆续启动，投资建设高峰将至。新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超7000亿元，其中已开工项目计划投资总额近1600亿。预计2025-2026年每年投资完成额为1177/2104亿元，2025年开始项目建设显著提速，2026年步入执行高峰。

煤化工EPC技术、资质壁垒较高，国内大型工程公司各具所长，有望共享行业发展红利。煤化工EPC资质、技术、资金壁垒较高，过往业绩与业主认可度为核心竞争要素。中国化学、东华科技、三维化学、航天工程、中石化炼化工程、中油工程等公司各具业务专长，有望受益于新疆煤化工产业发展提速。

疆煤开采提振爆破服务与产品需求，新疆民爆景气度有望持续上行。疆煤外运、疆电外送以及煤化工产业发展提速，驱动新疆煤炭产能加速释放。2024年新疆民爆生产/销售总高分别为43/42亿元，规模为全国第一；增速分别为24.6%/21.8%，显著高于全国总体水平。新疆民爆市场竞争格局较为集中，区域龙头雪峰科技、广东宏大、江南化工、易普力有望核心受益。

投资建议：1）重点推荐煤化工工程龙头中国化学，关注东华科技、三维化学、航天工程、中石化炼化工程、中油工程等；2）重点关注新疆民爆龙头雪峰科技、广东宏大、江南化工、易普力等。

风险提示：新疆煤化工投资规模不及期风险，项目开工及建设进度不及期风险，国际油价大幅波动风险等。