建筑装饰行业周报：聚焦扩内需宽财政，继续推荐基建龙头/一带一路/钢结构/新疆煤化工

核心观点

2025年1-3月基建投资提速，主要原因是前期密集发行的专项债、化债等财政资金落地使用。中央资金重点支持的水利与电力投资持续高增，显示中央加杠杆持续发力。在地产低迷、外需承压的背景下，基建是稳增长的必选项之一。国务院总理多次表态要“扩内需”，后续增量财政政策有望加快出台，重点关注4月底政治局会议定调。财政政策发力方向包括加快专项债、特别国债、特殊再融资债等发行和使用，以及扩充各类政府债券额度，政策性金融等“准财政”工具也有望发力。后续基建资金面有望持续改善，基建景气有望修复，建筑央国企收入与业绩有望提速。

关键数据

• 2025年1-3月固定资产投资同增4.2%，其中基建投资（不含电力等）同增5.8%，基建投资（全口径）同增10.5%。
• 基建投资提速主因前期密集发行的专项债、化债等财政资金落地使用。
• 水利投资增长36.8%，电力投资增长26.0%。
• 地产投资1-3月同降9.9%，销售面积同比-3.0%，销售额同比-2.1%，新开工面积同比-24.4%，竣工面积同比-14.3%。
• 制造业投资1-3月同增9.1%，但预计中美贸易战对我国外需将产生负面影响，后续制造业投资增速可能走弱。

投资建议

重点推荐：

1. 受益国家战略腹地加快建设的西南交通基建龙头四川路桥（25PE 9.5X，股息率6.3%）。
2. 受益财政加码、基建景气修复的央国企龙头中国建筑（PB-LF 0.50，股息率4.1%）、中国交建（PB-LF 0.54，股息率3.4%）、中国中铁（PB-LF 0.46，股息率3.1%）、中国铁建（PB-LF 0.41，股息率3.6%）、中国核建（25PE 10X）、中国能建（PB-LF 0.88）、中国电建（PB-LF 0.60）等。
3. 受益“一带一路”市场重要性提升的国际工程龙头中材国际（25PE 7.6X，股息率5.7%）、中钢国际（25PE 10X，股息率5.0%）、北方国际（25PE 9.5X）、中工国际（25PE 23X）、上海港湾。
4. 继续看好今年钢铁“减供增需”，促进钢结构行业实现“量价双击”，核心推荐钢结构制造龙头鸿路钢构（25PE 13X），精工钢构（25PE 11X）。
5. 新疆煤化工投资加速明确，继续看好板块龙头三维化学（25PE 14X，股息率5.1%）、东华科技（25PE 14X）、中国化学（PB-LF 0.72），关注航天工程（25PE 28X）。

风险提示

财政加码不及预期，基建投资增速不及预期，企业项目承接及执行不及预期，坏账风险等。