新疆白酒龙头，改革虽“缓”不怠
伊力特作为新疆白酒龙头企业，具有鲜明的红色品牌基因和兵团背景，长期以来在疆内市场占据领先地位。然而，公司过去依靠包销制进行销售扩张，市场化程度较低，在市场化浪潮下逐渐显现弊端。
发展历程：伊力特发展历程可分为五个阶段：早期作为新疆建设兵团十团农场的酿酒组，逐步发展成为疆内白酒龙头企业；改制上市后，公司进行多元化产业布局，白酒主业增长放缓；聚焦主业后，疆内白酒销售结构、规模实现跨越式发展；行业调整期，疆内市场陷入停滞，公司通过产品结构及区域市场调整寻求转机；现任董事长陈智上任以来，逐步推动市场化经营变革，围绕公司治理、人才储备、品牌宣传、渠道多元化建设等方面逐步推动底层机制转变。
改革进展：2016年陈智董事长上任以来，公司逐步推动市场化举措，包括建立品牌运营公司、收回伊力王经销权等，营销模式开始发生实质性转变。2023年底，公司历史性通过外部招聘引入营销专才，市场化改革决心更甚，两位外聘高管此前分别任职于泸州老窖、沱牌舍得等一线酒企，在品牌、渠道和管理等方面拥有丰富实战经验，上任以来在产品矩阵梳理、价格管控、渠道模式调整等多方面陆续出台动作，加速推进营销体系变革。
新疆市场：新疆近年白酒市场容量逐步扩张，2019年以来基本保持约10%的复合增速水平，高端、次高端价位贡献主要消费增量。伊力特作为新疆龙头品牌，两大核心单品伊力王、小老窖分别在当地商务、大众主流价格带稳定占据领先份额，长期经营下渠道壁垒相对深厚，消费者忠诚度高。
全面改革：公司围绕营销、产品、渠道等方面进行改革。
- 营销：市场化招聘销售高管，营销改革打开新局面。外聘高管带来宝贵经验，营销管理分工明确，销售团队初具雏形，疆内外营销人员逐步配备到位。
- 产品：锻长板，补短板，布局更趋完善。聚焦打造主流价位核心单品，包括伊力王、壹号窖、大新疆、伊力老窖等，并计划完善光瓶酒产品。
- 渠道：转轨自营循序渐进，渠道建设与日新。从包销制逐步过渡到“包销+经销+线上”模式，2021年来，伊力王酒收归自营，标志着公司经销模式迈入主动经营的全新阶段。
财务分析：收入端预计2025~26年有望实现增长修复，利润方面，预计伴随中高端及次高端销售体量提升，毛利率改善有望支撑公司净利率实现稳中有升。
盈利预测及估值：预计2024~2026年公司收入为22.6、25.9、30.2亿元，归母净利润3.4、3.9、4.7亿元，对应PE为22/19/16x。采用可比公司估值法，选取金徽酒、老白干酒、迎驾贡酒和今世缘4家同为区域酒企龙头的标的进行横向估值对比，伊力特同期估值水平高于市值、业绩规模较大的今世缘、迎驾，低于市值、业绩规模相近的金徽酒、老白干酒，估值相对合理，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济向好不确定性；疆外品牌进入加剧竞争；省内次高端价格带容量不足；疆外市场扩张低于预期；食品安全问题。
