宏观大类周报：特朗普关税靴子落地，关注国内稳增长政策

期货研究报告宏观大类周报20250216 特朗普关税靴子落地，关注国内稳增长政策 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 075523887993 caishaolihtfccom从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 02160828524 gaoconghtfccom从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属、黑色建材买入套保，其他中性；股指期货：买入套保。 核心观点 市场分析 关注国内稳增长政策。2024年9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。央行2月13日 发布2024年第四季度货币政策执行报告，强调实施适度宽松货币政策，将根据形势调整优化力度和节奏，此前的政治局会议、中央经济工作会议和货币政策委员会均释放 “双降”预期，关注近期降准降息的可能性。对于货币政策整体思路，四季度的表述调整为“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，增强宏观政策协调配合”。关注3月4日全国两会前后的政策预期。 特朗普挥舞关税大棒。1、对加、墨加征关税：2月1日，特朗普签署行政令对进口自加拿大的部分产品和进口自墨西哥的全部产品征收25的关税；2、对华加征关税：2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10的关税。2月4 日，中国国务院关税税则委员会宣布：自2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10关税。3、其他。2月13日，特朗普宣布“对等”关税，使美国与贸易伙伴的关税税率相等。从特朗普10的经验来看，加征关税短期对市场情绪带来一定冲击，但长期对我国影响较低，目前美国对加、墨的依赖度较对中国更高。节奏上目前仅是博弈初期，需要关注后续多方的反制，以及谈判等进展。短期在就业温和放缓、通胀回升的背景，美联储降息预期对市场影响降低，特朗普政策影响上升。 商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，目前成材和铁矿库存处于历史同期偏低水平，价格受到支撑。有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但中期仍偏空看待。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，特朗普政策不确定性支撑金价。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 3 欧元区1月CPI月率美国1月制造业PMI终值 欧元区1月制造业PMI终值中国1月财新制造业PMI 4 5 美国1月ADP数据 欧元区1月综合PMI终值欧元区12月PPI 美国1月综合PMI终值 6 英国央行政策利率 7 美国1月非农数据美国2月密歇根大 预期指 10 11 12 美国1月CPI数据 13 美国1月P 17 18 19 24 欧元区1月调和CPI终值 25 3 中国2月财新制美国2月 图1：2025年2月重大事件一览丨单位：无 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 27 28 29 30 31 1 2 欧洲央行3年CPI预期中国1月官方PMI 美联储利率决议欧元区利率决议 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨每天 日均产量粗钢重点企业旬 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 202101202201202301202401202501 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市商品房成交套数 100 20201220211220221220231220241 100 202312202403202406202409202412 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市平均价猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 202212202312202412 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位： 周涨跌幅 500 400 300 200 100 000 100 200 300 400 500 恒法巴 CAC40 生兰黎 指克 DAX 数福 上韩新日纳证国加经指综综坡 225 指指海 峡指数 标新吉富台普西隆时湾兰坡加 100 NZ50 500 指权 数指 数 澳比比道马孟印洲利利指尼买尼股时时拉雅 Sensex30 BFX BFX 指综加 指达 综指 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 5000 10000 货币投放货币回笼货币净投放 20000 15000 10000 5000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 202306202309202312202403202406202409202412 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位： ON1W2W1M 3M 6M 9M 1Y 5 4 3 2 1 3000 2500 2000 1500 1000 500 周涨跌（左轴）2025021420250208 20 19 18 17 16 0 201901202101202301202501 000 ON1W2W1M3M6M9M1Y 15 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：图12：DR利率周涨跌幅丨单位： DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 30 20 10 0 10 20 30 周涨跌（左轴）2025021420250209 22 21 20 19 18 17 16 15 202212202305202310202403202408202501DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：图14：R利率周涨跌幅丨单位： R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 周涨跌（左轴）2025021420250209 3521 3021 2520 2020 19 1519 1018 518 017 201901202101202301202501R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：图16：美债收益率周涨跌幅丨单位： 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 1 周涨跌幅（左轴）20250213 20250206 12 10 8 6 4 2 0 5 48 46 44 42 4 38 202001202101202201202301202401202501 1M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：2年期国债利差丨单位：图18：10年期国债利差丨单位： 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 6463 5352 2 4141 303 2120 2 1311 0402 202101202201202301202401202501202101202201202301202401202501 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图19：美元指数丨单位：无图20：人民币丨单位：无 美元指数美元兑人民币中间价 116 111 106 101 96 91 86 20200220210220220220230220240220250 74 72 7 68 66 64 62 6 201909202009202109202209202309202409 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图21：美元兑日元丨单位：无图22：欧元英镑丨单位：无 170 160 150 140 130 120 110 100 美元兑日元 140 130 120 110 100 090 欧元英镑 202304202309202402202407202412 202304202309202402202407202412 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品市场 I AP AG BU P FG A OI M PBCY FU SR RU MANIHC RM AU JM SP ZN CU YRB JD SN 价格 AL CF PPVPC L SC C CS J PTA 成交量 图23：价格VS成交量丨单位： 数据来源：Wind华泰期货研究院 CY FG J AG NI RM CF CU FU JM SRRU AP RBMA HC SCM I SP PBOIAL 价格 BU JD SN CSP ZN AU Y PPVPCPTAA L C 持仓量 图24：价格VS持仓量丨单位： 数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发通知的情形下做修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一21012106单元丨邮编：510000电话：4006280888 网址：wwwhtfccom