宏观大类周报：外部压力延续，关注国内稳增长预期

期货研究报告|宏观大类周报2024-06-22 外部压力延续关注国内稳增长预期 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：养殖（豆菜粕、生猪）、贵金属买入套保；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内经济结构分化延续。6月EPMI回落，前期偏强的�口订单受淡季影响回落，关注6月官方PMI的验证；5月国内�口再超预期，机械设备、电子产品、汽车、地产后周期产品�口仍维持韧性；5月金融、投资数据表现也偏弱，5月社零有所改善，家电、通讯器材、体育娱乐用品、化妆品表现偏强，亮眼的是政府债券发行量激增；6月18 日，国务院表示去年增发1万亿国债截至5月末项目开工率已超过80%，今年4.62万亿元新增债务限额基本下达至省市，国内稳增长进程有望提速。6月19日央行行长发言，核心包括以7天期逆回购利率为核心的利率走廊机制、收窄利率走廊宽度、通过买卖国债调节流动性等；旨在强化利率调控，减少数量型工具的依赖，提升货币政策的有效性和市场化水平。关注后续国内经济预期和实物工作量变化。 近期外部压力延续。一是欧元表现仍弱，在此前的法国解散议会后，欧洲6月的综合PMI初值明显回落，其中法国和德国是主要拖累项，法国受到解散议会的短期影响，而德国也表现偏弱，剔除德国和法国外的其他欧元区国家PMI下跌但低于总体指数，此外，欧洲服务业表现韧性，通胀分项温和回落；与之相对，美国的6月制造业和服务业PMI均延续回升且超预期。另一方面是美国对外态度仍偏强硬。6月20日，美国财政部向美国国会提交了半年度货币报告，其中宣布将日本列入“汇率操纵监测名单”。6月21日上午，日元兑美元汇率跌破159关口，一度逼近160，近期日元汇率持续偏弱。整体而言，短期美元表现偏强，外部压力延续。 商品方面。近期北方高温，南方温度亦逐渐上升，随着时间推移，水电在7-8月过后将季节性回落，火电负荷将增加，关注国内电力缺口对应双焦以及高能耗的铜、铝、硅、螺纹等商品。农产品方面，美国目前土壤墒情良好，降雨量逐步下降下，关注6 月底或7月可能的干旱信号。贵金属方面，美元短期仍偏强，需等待降息计价回升的多配契机。能源和化工整体偏震荡判断。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2024年6月重大事件一览丨单位：无 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 31 中国5月官方PMI欧元区5月调和CPI 星期六 1 星期日 2 OP 6 欧洲央行利率决议 7 中国5月 12 中国5月通胀数据美国5月CPI 1 18 欧元区5月调和CPI 24 17 中国5月经济数据 11 中国5月金融数据 10 5 中国5月财新服务业PMI欧元区5月综合PMI终值美国5月ADP数据 4 3 中国5月财新制造业PMI美国5月ISM制造业指数欧元区5月制造业PMI终值 30 29 28 27 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 国家统计局表示，5月份国民经济延续回升向好态势，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，国际收支平衡，转型升级持续，运行总体平稳。数据显示，中国5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，预期6%，前值6.7%；环比增长0.3%。1-5月 份，中国规模以上工业增加值同比增长6.2%。中国5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，预期4.5%，前值2.3%；其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.7%。1-5月，社会消费品零售总额同比增长4.1%，除汽车以外的消费品零售额增长4.4%。中国1-5月固定资产投资（不含农户）同比增长4%，预期增4.2%，前值增4.2%。其中，民间固定资产投资增长0.1%。从环比看，5月固定资产投资（不含农户）下降0.04%。中国5月城镇调查失业率为5.0%，环比持平，同比下降0.2个百分点；31个大城市城镇调查失业率为4.9%；全国企业就业人员周平均工作时间为48.7小时。 央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上提�未来货币政策框架，将更注重价格型指标。核心包括以7天期逆回购利率为核心的利率走廊机制、收窄利率走廊宽度、通过买卖国债调节流动性。旨在强化利率调控，减少数量型工具的依赖，提升货币政策的有效性和市场化水平。 6月20日，英国央行宣布维持政策利率在5.25%的水平，持平预期和前值。此外，英国央行维持利率前景指引不变。在政策声明中，英国央行表示，不降息对一些委员来说是势均力敌的决定。 国家发改委表示，今年1-5月份，设备工器具购置投资同比增长17.5%，对全部投资增长贡献超过50%；主要电商平台家电以旧换新销售额增长超过80%。下一步，国家发改委将进一步加强统筹协调，会同有关部门加大政策支持力度，加快各类资金落地，同时，强化要素保障，及时协调解决问题，引导带动企业和社会各界广泛参与，推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作取得更大成效。 国家发改委表示，抓紧�台电解铝、数据中心、煤电低碳化改造和建设等重点行业节能降碳专项行动计划。此外，国家发改委还将深入开展重点用能单位能效诊断，大力推动节能降碳改造和用能设备更新，持续推进工业、建筑、交通等重点领域节能降碳工作。 国家发改委表示，大规模设备更新和消费品以旧换新工作深入推进，去年增发1万亿国债项目加快建设，截至5月末项目开工率已超过80%。随着地方陆续收到第二批地方政府新增债务限额，今年3月份全国人大批准的4.62万亿元新增债务限额至此基本下达至省市。 LPR连续4个月保持不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，6月20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与5月持平。专家表示，为降低融资成本、维持银行净息差稳定，存款利率仍需要进一步下调，最快可能在年中至三季度落地，进而为后续LPR报价打开一定下行空间。 央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上提�未来货币政策框架，将更注重价格型指标。核心包括以7天期逆回购利率为核心的利率走廊机制、收窄利率走廊宽度、通过买卖国债调节流动性。旨在强化利率调控，减少数量型工具的依赖，提升货币政策的有效性和市场化水平。 6月20日，英国央行宣布维持政策利率在5.25%的水平，持平预期和前值。此外，英国央行维持利率前景指引不变。在政策声明中，英国央行表示，不降息对一些委员来说是势均力敌的决定。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 100 水泥价格指数:全国 7900 6900 5900 4900 3900 2900 1900 900 -100 30大中城市:商品房成交套数 2020/122021/122022/122023/12 2023/042023/072023/102024/012024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 2022/042023/042024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 500 Sensex30 AEX 100 台韩富道恒荷孟标湾国时指生兰买普加综指 权指数 指数 比纳澳 利指洲 BFX 时股 指 法印日巴兰尼经黎克雅 CAC40 225 DAX 福加达综指 马新上新吉尼加证西隆拉坡综兰坡综海指指 NZ50 指峡数 指数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 货币投放货币回笼货币净投放 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 2022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 周涨跌（左轴）2024-06-212024-06-14 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 25 20 15 10 5 0 -5 -10 周涨跌（左轴）2024-06-222024-06-17 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2021/052021/122022/072023/022023/092024/04DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 20 15 10 5 0 -5 -10 周涨跌（左轴）2024-06-222024-06-17 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 周涨跌幅（左轴）2024-06-21 2024-06-14 66 45 24 03 -22 -41 -60 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 1M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：2年期国债利差丨单位：%图18：10年期国债利差丨单位：