股指周报：国内国外靴子均落地，稳增长政策支撑A股

国内国外靴子均落地，稳增长政策支撑A股 2024年11月10日 股指周报（2024.11.4-2024.11.10） 报告要点： 海外方面，上周美国大选和11月美联储议息会议重要宏观靴子落地。美国大选特朗普当选，共和党赢得参议院，众议院多数席位，另外加上特朗普之前提名的大法官，九民法官六民是共和党。三权归一特朗普的政治主张后续实施将通达。特朗普的回归也推动上周美元指数、美债收益率和美股的上涨。另外美联储11月议息会议宣布全体官员一致通过降息25BP的利率决议，且把对通胀前景下降更有信心删除，改成取得进展。次轮美联储缩表已经为2万亿，在美债风险较大、长期经济增长存疑且特朗普上台后，通胀和货币政策的不确定性增加下的背景下，预期后续美联储将很快开启QE。 国内方面，上周人大常委会议召开，自9月开始，市场对政策层面有多轮博弈。A股上周也在国内稳增长预期较高下走了一轮分母端驱动的行情。周五人大常委会议宣布的财政刺激政策符合市场预期。此次会议重点在于宣布6万亿元债务限额化债且化债手段多样化进行确定，同时对于后续积极财政政策进行了表态，其中包括积极利用可提升的赤字空间。另外因特朗普的上台，未来国内潜在关税冲击和外围政策不确定性增加，这也意味后续国内将出台的逆周期政策力度也会更大。另外，上周央行公布的三季度货币执行报告中强调要加大逆周期调节力度，后续央行也会加大基础货币投放，今年降准降息可期。目前国内经济修复虽然疲弱，但有稳增长政策支撑。而A股在宽松的货币政策下，流动性的提高利于风险偏好的回升。A股中长期有支撑。市场逻辑上看，关注海外特朗普上台的再通胀逻辑和国内经济修复下受益的顺周期板块，例如有色、能源等。另外关注受益于化债的大金融、建筑、公共事业的方向。大国博弈下，国产自主可控也会令科技板块反复活跃。市场风格整体偏向均衡。 创元投资咨询总部 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 特朗普在美国大选中获胜。11月6日美国大选结果确定，特朗普高票获胜，同时共和党赢得参议院，众议院多数席位，另外加上特朗普之前提名 的大法官，九民法官六民是共和党。三权归一特朗普的政治主张后续实施将通达。 美联储降息25BP，符合预期。美联储公布议息会议结果，降息25BP至4.5%-4.75%，符合市场预期。降息获得一致通过，声明中继续强调关注就业和通胀双重目标，但删除了更有信心通胀朝着目标迈进的表述，对未来降息 路径没有给出明显方向，且未对美国大选有所评论。在美债风险较大且长期经济增长存疑情况下，预期后续美联储将很快开启QE。 美经济数据好坏参半。周一公布美9月工厂订单月率录得-0.5%，低于预期-0.4%，前值由-0.2%下修为-0.8%。周二公布10月ISM非制造业PMI录得56，高于预期53.8和前值54.9，数据指向美服务业的韧性。周五公布美 11月密歇根大学消费者信心指数录得73，高于预期71和前值70.5。 欧元区10月服务业PMI上修，英国央行降息25BP。欧元区10月制造业PMI录得46，高于预期和前值45.9。欧元区10月服务业PMI终值上修至51.6。11月Sentix投资者信心指数录得-12.8，高于前值-13.8。英国央行11 会议宣布降息25BP，符合预期，且宣布未来将渐进式降息。 1.2国内 11月8日十四届全国人大常委会闭幕。11月8日下午十四届全国人大常委会表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。会议宣布安排6万亿债务限额置换地方政府存量隐性债务。另外计划实施更有力的财政政策，其中有积极利用可提升的赤字空间。 10月出口超预期。按美元计，10月出口同比增长12.7%，高于预期5.1% 和前值2.4%；10月进口同比下跌2.3%，低于预期0和前值0.3%；贸易顺差 957.2亿美元。10月出口大超预期，除了基数原因外，9月台风导致出口推迟至10月也是重要影响因素。行业来看，机械、家电、集成电路偏强，纺织服饰改善，汽车、船舶回落。今年11月和12月预期维持偏强，2025年因特朗普回归充满不确定性。 10月通胀依旧偏弱。中国10月CPI同比增长0.3%，低于预期和前值 0.4%，环比下降0.3%，低于预期-0.1%和前值0。10月PPI同比下降2.9%，低于预期-2.5%和前值-2.8%，环比下降0.1%，高于前值-0.6%。CPI同比涨幅回落，PPI降幅扩大指向目前国内增量政策还未对价格起到支撑。结构上看，10月CPI受蔬菜、鲜果、猪肉以及能源价格的拖累，但线下消费例如，旅游、宾馆住宿等价格有所上涨，汽车、家电等也出现改善。PPI则主要受能源价格拖累增速回落，但与房地产、基建相关的行业改善较为明显。展望后续，随着一揽子增量政策的实施，PMI重返扩张去，对价格的提振会更明显。 央行发布三季度货币政策执行报告。中国人民银行发布的2024年第三季度中国货币政策执行报告。报告提出，下阶段，中国人民银行将注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，坚定坚持支 持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。完善市场化利率形成和传导机制，强化中国人民银行政策利率引导作用，发挥市场利率定价自律机制和存款利率市场化调整机制效能，提升金融机构自主理性定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。 一、本周宏观主要观察点 周一：欧元区9月季调后贸易帐(亿欧元)；美国11月NAHB房产市场指数； 周二：欧元区10月CPI；加拿大10月CPI；美国10月新屋开工总数年化 (万户)；美国10月营建许可总数(万户)；澳洲联储公布11月货币政策会议纪要； 周三：中国至11月20日一年期贷款市场报价利率；德国10月PPI；英国 10月零售物价指数月率； 周四：美国11月费城联储制造业指数；美国10月成屋销售总数年化(万 户)；美国10月谘商会领先指标月率； 周五：日本10月核心CPI；英国11月Gfk消费者信心指数；德国第三季度未季调GDP年率终值；欧元区11月制造业PMI初值；美国11月标普全球 制造业PMI初值；美国11月标普全球服务业PMI初值；美国11月密歇根大学消费者信心指数终值；美国11月一年期通胀率预期初值。 三、股指观点 海外方面，上周美国大选和11月美联储议息会议重要宏观靴子落地。美国大选特朗普当选，共和党赢得参议院，众议院多数席位，另外加上特朗普之前提名的大法官，九民法官六民是共和党。三权归一特朗普的政治主张后续实施将通达。特朗普的回归也推动上周美元指数、美债收益率和美股的上涨。另外美联储11月议息会议宣布全体官员一致通过降息25BP的利率决议，且把对通胀前景下降更有信心删除，改成取得进展。次轮美联储缩表已经为2万亿，在美债风险较大、长期经济增长存疑且特朗普上台后，通胀和货币政策的不确定性增加下的背景下，预期后续美联储将很快开启QE。 国内方面，上周人大常委会议召开，自9月开始，市场对政策层面有多轮博弈。A股上周也在国内稳增长预期较高下走了一轮分母端驱动的行情。周五人大常委会议宣布的财政刺激政策符合市场预期。此次会议重点在于宣布6万亿元债务限额化债且化债手段多样化进行确定，同时对于后续积极财政政策进行了表态，其中包括积极利用可提升的赤字空间。另外因特朗普的上台，未来国内潜在关税冲击和外围政策不确定性增加，这也意味后续国内将出台的逆周期政策力度也会更大。另外，上周央行公布的三季度货币执行报告中强调要加大逆周期调节力度，后续央行也会加大基础货币投放，今年降准降息可期。目前国内经济修复虽然疲弱，但有稳增长政策支撑。而A股在宽松的货币政策下，流动性的提高利于风险偏好的回升。A股中长期有支撑。市场逻辑上看，关注海外特朗普上台的再通胀逻辑和国内经济修复下受益的顺周期板块，例如有色、能源等。另外关注受益于化债的大金融、建筑、 公共事业的方向。大国博弈下，国产自主可控也会令科技板块反复活跃。市场风格整体偏向均衡。 图1：工业增加值图2：三驾马车 0 0 0 0 1993-10 10 20 30 1999-06 2005-022010-102016-06 60 0 0 5 4 0 0 0 0 2019-022020-042021-062022-082023-10 340 23 12 1 固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 10 20 30 -- -- -- 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -102018-122020-022021-042022-062023-08 -20 -30 -40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242015201620172018 20192020202120222023 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI 108 106 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 PMIPMI:大型企业 58PMI:中型企业PMI:小型企业 56 104 102 100 98 96 94 92 90 54 5260 5055 48 4650 4445 4240 4035 非制造业PMI:服务业 2008-052012-052016-052020-052024-05 30 25 2017-012018-052019-092021-012022-052023-09 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图7：CPI图8：PPI 0 0 0 0 0 0 0 2022-01 0 2022-08 2023-032023-102024-05 0 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 10 8 6 4 2 0 2022-012022-072023-012023-072024-012024-07 -2 -4 -6 -8 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M2-M1剪刀差M1:同比M2:同比 0 0 0 0 0 2004-102008-102012-102016-102020-10 10 50 4 3 2 1 - 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2020-112021-072022-032022-112023-072024-03 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图11：融增量结构 人民币贷款委托贷款信托贷款为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票融资 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09 资料来源：Wind、创元期货 图12：人民币贷款增量和结构 居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款票据融资非银行业金融机构 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10