2024年第四季度业绩快报点评：25Q1指引淡季不淡，汽车&消费需求明朗

事项：公司发布2024年第四季度业绩快报，主要数据及评论如下：

1. 2024Q4业绩表现：

   • 销售收入159.17亿元，同比+31.0%，环比+2.0%，处于前期指引上沿；
   • 毛利率21.1%，高于前期业绩指引（约18-20%）；
   • 产能等效8英寸产能由88.4万片/月增长至94.8万片/月，产能利用率85.5%。

2. 业绩指引：

   • 预计2025Q1销售收入环比增长6-8%，毛利率19%-21%；
   • 预计2025年销售收入增幅高于可比同业平均值，资本开支与2024年持平。

3. 下游需求分析：

   • 智能手机/电脑、平板/消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车收入占比分别为24.2%/19.1%/40.2%/8.3%/8.2%；
   • 2025年AI高增长，其他下游需求持平或温和增长；
   • 汽车产业链国产化加速，消费市场需求明朗，客户补库存意愿高。

4. 核心战略与竞争优势：

   • 晶圆厂作为核心战略资产地位提升，先进制程制造能力是AI竞争关键；
   • 海外出口管制政策加码，云、端侧芯片需求增长，先进制程供需错配；
   • 公司作为大陆最先进晶圆代工厂，将持续受益于国产替代，长期发展动力充足。

5. 投资建议：

   • 产品结构改善助力ASP提升，盈利弹性加速释放；
   • 预测2024年归母净利润36.99亿元，2025-2026年归母净利润上调至58.84/72.81亿元（EPS 0.46/0.74/0.91元）；
   • 采用PB估值法，参考可比公司及历史估值，给予2025年6.5倍PB，对应目标价123.7元，维持“强推”评级；
   • 港股目标价53.5港元/股，维持“强推”评级（AH股折价率40%）。

6. 风险提示：

   • 下游需求复苏不及预期；
   • 公司扩产节奏不及预期；
   • 外部贸易环境存在不确定性；
   • 设备及原材料采购存在不确定性。