食品饮料周报（25年第2周）：头部酒企重视价格维护，春节动销环比加快

本周（2025年01月06日至2025年01月12日）食品饮料板块下跌3.45%，跑输上证指数2.12pcts。本周食品饮料板块涨幅前五分别为青海春天(13.22%)、东鹏饮料(12.40%)、庄园牧场(12.12%)、来伊份(10.09%)和新乳业(4.17%)。 白酒：头部酒企重视价格维护，春节动销环比加快。五粮液近期对多地暂停第八代五粮液供货，本次停货彰显公司维护市场秩序和价盘的决心。停货后经销商信心所有增强、回款进度加快；春节旺季需求边际改善，低库存、高流速下挺价效果有望显现。根据往年经验，春节后公司通常也伴随控货挺价的举措，我们预计全年公司均会采取阶段性控货模式维持价盘。目前各家酒企对2025年行业困难预期充分，普遍转向促进动销开瓶；当前看茅台、五粮液、汾酒、迎驾等主流产品库存较低、价盘稳定，后续仍有放量的潜力。 本周飞天茅台批价企稳回升，普五阶段性停货。本周（1/6-1/10）白酒SW下跌3.58%，迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台跌幅较小。情绪面看，2024年11-12月宏观经济数据表现不及市场预期，消费信心仍然疲弱。基本面看，春节动销环比有所改善，但受2024年高基数影响同比预计下滑；多数酒企回款进度慢于去年同期，分化趋势进一步加强，当前茅台、五粮液、汾酒、古井等节奏略快。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基地市场仍有增长势能的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的泸州老窖、洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：市场需求预期谨慎，关注春节需求改善。啤酒：本周啤酒板块情绪受挫，目前产业内人士对2025年市场需求的预期仍偏谨慎。零食：本周零食板块情绪有所降温，行业即将进入春节旺季零食动销检验期。速冻食品：旺季环比改善可期，预计政策刺激2025年渐进恢复。调味品：短期复调平淡趋势延续，2025年复苏在途。乳制品：临近春节需求弱改善，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：春节备货整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 1周度观点：头部酒企重视价格维护，春节动销环比加快 1.1白酒：头部酒企重视价格维护，春节动销环比加快 五粮液近期对多地暂停第八代五粮液供货，本次停货彰显公司维护市场秩序和价盘的决心。停货后经销商信心所有增强、回款进度加快；春节旺季需求边际改善，低库存、高流速下挺价效果有望显现。根据往年经验，春节后公司通常也伴随控货挺价的举措，我们预计全年公司均会采取阶段性控货模式维持价盘。目前各家酒企对2025年行业困难预期充分，普遍转向促进动销开瓶；当前看茅台、五粮液、汾酒、迎驾等主流产品库存较低、价盘稳定，后续仍有放量的潜力。 本周飞天茅台批价企稳回升，普五阶段性停货。据公众号“今日酒价”，2025年1月12日原箱茅台批价2240元/瓶，较上周上涨10元；散瓶茅台批价2220元/瓶，较上周上涨20元；伴随商务宴会、礼赠等需求逐步增加，公司供给端开启精准化投放，批价有所回温。本周普五批价920元/瓶，较上周持平，河南等地区下跌至880元，公司重视价格管理、阶段性控货挺价；本周高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数下跌3.6%，春节动销预计环比改善、同比下滑。本周（1/6-1/10）白酒SW下跌3.58%，迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台跌幅较小。情绪面看，2024年11-12月宏观经济数据表现不及市场预期，消费信心仍然疲弱。基本面看，春节动销环比有所改善，但受2024年高基数影响同比预计下滑；多数酒企回款进度慢于去年同期，分化趋势进一步加强，当前茅台、五粮液、汾酒、古井等节奏略快。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基地市场仍有增长势能的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的泸州老窖、洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 1.2大众品：板块需求恢复在途，关注龙头企业布局 啤酒：本周啤酒板块情绪受挫，目前产业内人士对2025年市场需求的预期仍偏谨慎。本周受美国卫生局长警示酒精致癌风险新闻的影响，酒类板块情绪受挫，啤酒板块本周下跌5.3%。其中百威亚太跌幅最小（-4.0%），A股中燕京啤酒跌幅最小（-4.9%），重庆啤酒跌幅居前（-9.9%）。近期啤酒产业内人士普遍对2025年需求端的预期偏谨慎，例如嘉士伯集团首席执行官JacobAarup-Andersen表示，预计中国啤酒市场2025年啤酒市场表现会更好一些，但并不期望市场重回增长。 与此同时，在消费降级、现饮消费疲弱的背景下，啤酒行业出现非现饮渠道占比提升的态势，因此各啤酒厂商加大对于非现饮渠道的建设力度，把握结构性增长机会。综合来看，啤酒行业需求复苏或需要更大力度的需求刺激政策。啤酒板块投资优选自身改革红利释放或经营改善带来的机会，当下我们继续推荐利润释放空间可观的燕京啤酒、新管理层上任后经营改善的青岛啤酒、估值安全边际较高的华润啤酒。 零食板块：本周零食板块情绪有所降温，行业即将进入春节旺季零食动销检验期。 本周逐步进入春节前年货备货尾声，从目前反馈来看，各家零食公司年节备货表现不一，礼盒类产品备货热度相对较高，日常休闲零食类产品表现则因品类、品牌而异。与2024年年货节类似，今年消费者对于零食礼盒类产品的选购仍有明显的“性价比消费”趋势，但今年有更多厂家在供给侧发力，向市场提供更高质量但不提升价格的产品。本周市场对于零食行业春节旺季销售表现的预期有所降温，零食板块本周跌幅超5%，其中万辰集团、来伊份、有友食品、卫龙美味跌幅最小，好想你、三只松鼠、桃李面包、劲仔食品跌幅居前。后续零食行业将进入春节旺季的动销验证阶段，当前市场预期普遍偏谨慎，我们重申估值安全边际的重要性，推荐渠道策略调整效果显现的甘源食品、品牌力领先的洽洽食品、与核心渠道深度合作的盐津铺子。 调味品：短期复调平淡趋势延续，2025年复苏在途。短期来看，复合调味品进入冬季集中动销阶段，但是受制于较弱的经济环境整体表现平淡，叠加今年天气偏热，火锅、烤鱼等热食消费场景受到客观环境压制，复合调味品板块预计保持平稳略增。在C端家庭刚性需求支撑之下，基础调味品需求端韧性仍强。基础调味品龙头海天、中炬2024年均有改革成果显现，预计25年改革红利继续释放。海天2024Q2后进入经营向上周期；中炬虽然仍处于磨合状态，但是新管理层思路较为清晰，叠加大豆、包材等成本处于下降周期之内，看好基础调味品龙头25年改善趋势。推荐基础调味品龙头海天味业、中炬高新，关注复合调味品2025年复苏节奏。 速冻食品：旺季环比改善可期，预计政策刺激2025年渐进恢复。2024年社零餐饮收入持续回调，规模以上餐企、高线城市餐饮行业受损更加严重，2024Q3速冻企业经营磨底。根据上海市商务委，2024年10月上海前两轮消费券发放期间，上海餐饮业线下消费同比+37.8%，消费券刺激效果得到一定验证，预计速冻行业2024Q4经营环比改善。虽然2024Q4多地推出消费券促进餐饮行业发展，但是由于地域上并未大范围推广，预计消费券作用效果对于全国化连锁餐饮产生的正向效果有限。2024年12月国家召开中央经济工作会议部署宏观财政、货币政策，内需行业有望在2025受益。推荐产品渠道思路清晰、管理能力强的安井食品。 乳制品：临近春节需求弱改善，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但 H2 以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，Q3液奶降幅缩小，此外生鲜乳同比下降15%，叠加竞争环比Q2有所改善，板块大多数乳企毛销差扩大。考虑到上游出清进行中，需求弱改善，且春节到来常温奶销售或有所改善，龙头乳企销售环比改善。建议布局2025年供需拐点到来后乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企。 饮料：春节备货整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。饮料整体景气度较高，挤压式扩容贯穿全年。而步入Q4后饮料消费转淡，尤其年底作为新财年开启的首月存在企业经营节奏和基数效应差异，故12月部分饮料龙头增速环比放慢，但合并11月或四季度整体看，依然保持较高景气。结合近期我们广泛调研饮料企业，龙头饮料25年目标积极，部分植物奶及乳饮料受餐饮、礼赠、自饮需求疲软影响动销承压，春节备货平稳，明年或延续修复。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾：本周（2025年01月06日至2025年01月12日）食品饮料板块下跌3.45%，跑输上证指数2.12pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天茅台批价下跌，普五、国窖持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：瓦楞纸、PET环比上升，其余原材料下降 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图26：PET现货价 图27：水禽价格 图28：鸭副冻品价格 图29：卤制品品牌门店数 图30：休闲零食品牌门店数 2.4本周重要事件 表1：本周重要事件 2.5下周大事提醒 表2：下周大事提醒 风险提示 需求恢复较弱。 原材料价格大幅上涨。 市场竞争加剧。