白酒板块：板块基本面仍处于稳步恢复的态势中，但品牌酒企与低线酒企的动销分化、大商与小商的分化仍在演绎

投资建议 白酒板块：板块基本面仍处于稳步恢复的态势中，但品牌酒企与低线酒企的动销分化、大商与小商的分化仍在演绎， 因此社媒、调研时传递的信号会参差不齐。当前特别是大商行事更趋于理性、抗风险力较强，而小商、专卖店等抗风险性相对较弱。无需过度担忧渠道库存高企等问题，名酒的渠道库存普遍仍良性且单品的流动性均不错。建议关注年末经销商大会定调&奖励兑付情况，目前板块性价比较优，首推行业龙头、赛道龙头，关注顺周期弹性逻辑。 贵州茅台：周内公司公告拟实施特别分红，拟派发现金红利240亿元。从飞天提价到再次践行特别分红，公司市场化、 内部治理持续完善，飞天提价后价格波动趋稳，也彰显了公司对于市场价格的强管控力、经营的强韧性。 五粮液：近期有渠道反馈普五或提升出厂价90元，实际上今年上半年就曾有提价预期，但后续未有落地。我们认为公司通过诸如提价（提升经销商隐含成本预期）、控量甚至缩量（扭转渠道对供给的预期）等措施会对批价有所提振。泸州老窖：近期公司开办各个产品条线经销商会议，其中渠道反馈国窖条线24财年规划增速25%左右。对于该具备明显进攻性的目标，我们认为能保持渠道、销售团队向前奋起的态势，后续公司会更灵活地践行数字化手段。 山西汾酒：近期渠道反馈趋稳，公司业绩置信度强、Q4表观预计不逊于Q3，产品端青花仍高举高打。香型差异化是公司的核心优势，后续伴随青花事业部成立、五码产品逐步导入、渠道精细化提升，势能加速释放可期。 洋河股份：管理层变动落地，领导权进一步巩固，年底人事调整有望接近尾声，后续存在股权激励预期。 啤酒板块：各家陆续进入预算制定期，1）从目前询价结果看，青啤预计24年麦芽成本下滑十几到二十、重啤预计下 滑个位数、华润预计下滑至少高个位数（但没有15-20%）；24年包材各家有分歧，更准确判断或要等来年2月（青啤预计维持低位、重啤预计供应商稳定可能持平、华润预计可能会涨）。整体来看，24年还是能实现成本改善、毛利率提升。2）从高端化进度看，目前初步规划符合预期。 对于近期市场担忧，我们认为：1）澳麦双反取消影响是能拉长的，且法麦本身丰收、增加供应。包材是滚动采购，23H2包材价格扰动对实际生产成本影响有限，重点是看24年旺季前成本。2）升级趋势不改，各家继续补短板。3）重视中低端更多是在消费环境疲软、消费降级下的防御性考量，而非主动砸费用、打价格战；否则相当于重回13-15年的非理性竞争，得不偿失。 休闲食品：小零食本周涨幅靠前，主要系10月延续前期双位数高增长，零食专营、新媒体电商等渠道月销环比改善。 市场已从渠道驱动逐步转向明年的产品驱动，更看好鹌鹑蛋、魔芋等大单品在全渠道快速放量，尤其是短板渠道如省外流通端。洽洽葵花籽采购逐步进入旺季，渠道反馈今年成本较4月高位下降10%+，有望恢复到21年同期水平。调味品：基础调味品方面，终端动销延续Q3改善态势，库存进一步消化，龙头海天反馈渠道库存恢复正常范围内。 复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端定制餐调保持高增态 势。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：重点公司反馈及板块观点更新3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总9 4.1公司公告精选9 4.2行业要闻9 4.3近期上市公司重要事项10 五、风险提示10 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅5 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）7 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）8 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）9 图表15：近期上市公司重要事项10 一、周专题：重点公司反馈及板块观点更新 白酒板块 整体板块基本面仍处于淡季企稳的状态，核心公司近期反馈如下： 贵州茅台：周内公司公告拟实施特别分红，每股派发现金红利19.106元（含税），拟派发现金红利240亿元。若以披露日当日收盘价折算，此次特别分红股息率约1.08%。公司常规分红率近年来保持51.9%，并连续2年实施特别分红。从飞天提价到再次践行特别分红，公司市场化、内部治理持续完善。飞天提价后市场价格波动趋稳，彰显了公司对于市场价格的强管控力、经营的强韧性，渠道反馈11月非标有所增量投放。我们认为公司业绩置信度较高，目前24年仅25X，市场化提升应带来估值溢价。 五粮液：近期有渠道反馈普五或提升出厂价90元（即从969元提升至1059元），但1618、低度尚未有反馈有提价预期。实际上普五在今年上半年就曾有渠道预计会提升出厂价，但后续未有落地，年初现金回款2pct补贴渠道反馈亦尚未落地。我们认为普五提价与普飞提价尚有不同，后者实际上是对渠道超配利润的逐步回笼，实际的批价/成交价仍与供需环境相关；而对于普五提价，实际上批价我们认为与经销商预期内成本价、公司的供给有较高关系，因此公司通过诸如提价（提升经销商隐含成本价预期）、控量甚至缩量（扭转渠道对供给的预期）等措施会对批价有所提振，当前批价本身处于低位930元左右。目前渠道库存有限，建议关注提价对公司的催化，批价或迎来回暖契机。 泸州老窖：近期公司开办各个产品条线的经销商大会，其中渠道反馈国窖条线24财年规划增速25%左右。对于该具备明显进攻性的目标，我们认为能保持渠道、销售团队向前奋起的态势。公司从今年的春雷、秋收计划到后续即将开展的挖井计划，整体仍在深挖渠道、终端的势能，后续公司会更灵活地通过数字化手段，对开瓶、动销等维度的考核践行更高的超额奖励，从根本的体制建设上加大激励。 山西汾酒：近期渠道反馈趋稳，淡季批价略有回落系常态，河南区域反馈青20高点375 元回落至目前365-370元，华北区域反馈淡季出货量较小价格波动与行业一致；整体进度预计95%左右，按节奏完成近期完成全年回款无虞，库存普遍1个月出头。我们认为公司当下业绩置信度强、Q4表观预计不逊于Q3，Q4节奏上预计省外快于省内，产品端青花仍高举高打，24-25年围绕复兴纲领预计20%增速置信度亦较高。香型差异化是公司的核心优势，后续伴随青花事业部成立、五码产品逐步导入、渠道精细化提升，香型的势能预计可加速释放。 区域酒：各家进入目标拆解制定阶段，年底建议关注来年规划及经销商大会。24年今世缘销售口径增速25%（报表口径按股权激励目标+22%，预计高沟翻倍、今世缘品牌增速将快于今年，4K、V3会调整解决价格问题），迎驾省内目标增速24年上调至35%（合肥在35%以上，综合省外预计整体增长25%+）；预计洋河双位数增长、古井在20%左右。 洋河股份：管理层变动落地，领导权进一步巩固，年底人事调整有望接近尾声，后续存在股权激励预期。11月10日新聘任4位副总裁，其中范总、陈总2位有政府背景，分别为双沟总经理、贵酒董事长；张总、宋总分别为产品总监、管理总监。近期人事继续调整：1）范总接任张联东担任双沟销售公司执行董事、接任李玉领担任双沟公司总经理，宋总接任钟雨担任洋河分公司总经理；双沟、洋河品牌管理职权区分更加清晰。2）李笋9月新上任洋河党委委员、纪委书记（政府背景），近期接替陈胜圣担任洋河销售公司总经理，兼任苏酒集团贸易股份公司副总经理，有望加强内部管理。3）陈胜圣兼任公司战略研究中心总监，陈总在公司多年，见证上一轮海之蓝全国化、经验丰富，有望带来新变革。 整体而言，我们认为白酒板块基本面仍处于稳步恢复的态势中，但品牌酒企与低线酒企的动销分化、大商与小商的分化仍在演绎，因此社媒、调研时传递的信号会参差不齐。当前特别是大商行事更趋于理性、抗风险力较强，而小商、专卖店等抗风险性相对较弱。目前亦无需过度担忧渠道库存高企等问题，名酒的渠道库存普遍仍良性且单品的流动性均不错。我们仍建议关注年末经销商大会定调&奖励兑付情况，目前板块性价比较优，首推行业龙头（茅五泸24年分别25X/17X/19X）、赛道龙头（汾酒22X、洋河15X等），关注顺周期弹性逻辑。 啤酒板块 各家陆续进入预算制定期，1）从目前询价结果看，青啤预计24年麦芽成本下滑十几到二十、重啤预计下滑个位数、华润预计下滑至少高个位数（但没有15-20%）；24年包材各家有分歧，更准确判断或要等来年2月（青啤预计维持低位、重啤预计供应商稳定可能持平、华润预计可能会涨）。整体来看，24年还是能实现成本改善、毛利率提升。2）从高端化进度看，目前初步规划符合预期（23年华润次高及以上增速20%左右、喜力30%+、纯生和 SX双位数增长）。 近期市场担忧集中在：一是在部分公司反馈的大麦改善幅度低预期（之前普遍预期在15-20%），叠加包材环比边际向上、不确定性增加；二是担忧消费大环境疲软，高端化放缓，有些高端产品的增长质量不够健康（透支品牌力、透支库存和价盘乃至有窜货）；三是担忧来年成本改善+龙头重视中低端，加剧行业整体竞争。 我们认为：一是澳麦双反取消影响是能拉长的（哪怕24年由于澳麦供应不及时、生产配 方仍需时间更改，导致24年进口大麦混合采购，红利也能在后续年份继续体现），且法麦本身丰收、增加供应。包材是滚动采购（每次采购使用3-6个月），23H2包材价格扰动对实际生产成本影响有限，重点是看24年旺季前成本。整体看24年吨成本有改善红利、并且足够能支撑当前行业15-20%利润增速的预期。 二是升级趋势不改，各家继续补短板。喜力今年增长的α是强品牌遇上强渠道的结果，增长主因不是压货，且已形成3大样本市场（库存、价盘、动销较健康），24年3大市场仍是增长的重要支撑，关注四川、辽宁、安徽市场潜在的边际改善。 三是重视中低端更多是在消费环境疲软、消费降级下的防御性考量，而非主动砸费用、打价格战；否则相当于重回13-15年的非理性竞争，得不偿失。从规划上看，重啤预计24年会增加经销商渠道投入、并筛选出核心+发展中大城市聚焦投入；华润预计费率下降；青啤预计费率稳定（经销商投入可能会侧重、但终端投入不会）。 重庆啤酒人事调整点评：2024年1月1日起，1）重庆bu总经理连总升任中国区销售副总裁。由于之前管marketing的副总裁调去总部，故由销售总兼管marketing。此次调整后，原销售总将主管marketing，重庆bu总经理连总升任为销售总，重庆bu内部提拔周总为新总经理。2）王总任命为云南bu总经理。新疆bu由于之前杜总离开，云南bu姜总来兼管。此次调整后，宁夏bu副总经理王总将升任为云南bu总经理。 我们认为：1）本次调整不涉及bu管辖区域范围的调整，更多是人事变动（内部提拔为主，而非外部招聘空降）。2）连总在嘉士伯工作超21年，担任重庆bu总经理6年，升任销售副总裁后有望加强对重庆品牌的重视，补充产品矩阵。重庆品牌近年来伴随重庆火锅场景进入多个大城市，表现良好（近3年平均中大个位数增长，60多万吨）。 休闲食品 小零食本周涨幅靠前，主要系10月延续前期双位数高增长，零食专营、新媒体电商等渠道月销环比改善。市场已从渠道驱动逐步转向明年的产品驱动，更看好鹌鹑蛋、魔芋等大单品在全渠道快速放量，尤其是短板渠道如省外流通端。我们认为小零食企业有望实现3年复合20%+的股权激励目标。洽洽葵花籽采购逐步进入旺季，渠道反馈今年成本较4月高位下降10%+，有望恢复到21年同期水平。持续推荐盐津、劲仔，建议关注洽洽成本弹性。 调味品 基础调味品方面，终端动销延续Q3改善态势，库存进一步消化，龙头海天反馈渠道库存恢复正常范围内。复调方面，下半