食品饮料行业大众食品板块2月投资策略：春节动销平稳，把握提价和需求改善带来的板块投资机会

的板块投资机会 22年客运规模增长，或支撑春节消费 21年12月社会商品零售总额同比小幅增长，社会餐饮零售总额同比小幅下降，可见21年底终端需求仍较为疲软。但是随着疫情常态化，22年返乡政策更为灵活，春运客流规模显著增长，1月17日至2月7日，共计发送旅客5.39亿人次，较2021年同期增长约42.8%，或支撑春节消费。 不利影响边际减弱，把握提价和需求改善带来的板块投资机会 ①啤酒：春节消费环境变化但整体销量不减，且提价政策正逐步落地，影响有望在表端逐渐体现；板块高端化长逻辑确定性强，由提价带来的投资机会值得重点关注。②乳制品：春节期间液奶动销良好，促销合理，叠加原奶价格涨幅持续收窄、企业费用投放优化，乳企盈利能力有望改善，利润弹性有望逐渐释放。③调味品：21年压制板块业绩的社区团购、需求疲软、成本压力三大因素均有望在2022年迎来改善，提价亦有望于22Q1左右完成，企业业绩有望逐步修复，建议把握由提价和需求恢复带来的板块投资机会。④速冻及休闲食品：春节客流量增加对消费有所支撑，居家消费品和礼盒包装产品动销稳健；随着疫情影响减弱、消费回暖、提价的逐步传导，如盐津铺子等企业经营改革成效有望逐步显现，如安井食品、立高食品等优质赛道龙头有望实现稳定增长。 投资建议：大众品板块估值回落至较低水平，关注改善机会 1月受到疫情反复、终端动销疲软等影响，食品饮料板块下跌14.76%，估值回落至41.6X的历史较低水平，但21年影响板块的原材料成本上涨、社区团购分流、动销疲软等不利因素在22年有望逐步减弱，我们建议关注由提价和消费回暖带来的板块投资机会，在当前阶段下，我们认为应重视兼具估值性价比、业绩弹性大及中长期成长稳定性的行业龙头，重点推荐青岛啤酒/重庆啤酒/伊利股份/妙可蓝多/海天味业/千禾味业/涪陵榨菜/立高食品/安井食品/盐津铺子等。 风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。 客运规模增长，或支撑春节消费 随着疫情常态化，22年返乡政策更为灵活，春运客流规模增长，或支撑终端动销。随着疫情常态化，春节返乡政策更加灵活，春节旅客发送量规模增长，据国务院联防联控机制发布会消息：1月17日至2月7日，共计发送旅客5.39亿人次，较2021年同期增长约42.8%，不足疫情发生前2019年同期客流的四成。其中，1月17日—1月31日日均客流2648万人次，1月27日—1月30日进入客流高峰期，客流峰值出现在1月30日，为2955.5万人次，总体来看，节前客流主要以特大城市或省会城市为中心向周边城市及主要劳务输出省市迁徙。春节假期客流呈现“前低后高”的趋势，客流最低出现在2月1日，为1134.6万人次；2月2日至4日客流逐步增多，主要以探亲访友、城市周边游、农村赶集等中短途出行为主；从2月5日开始，迎来假期返程客流，主要是劳务输出省市及中小城市向大城市和中心城市聚集。客流峰值出现在2月6日，为2742.2万人次。预计2月16日至17日，也就是正月十六和正月十七，还将再次迎来返程客流高峰。整体来看，春运客流呈现“节前客流稳步提升、节中客流低位运行”的特征。 21年12月社会商品零售总额实现同比增长，社会餐饮零售总额同比持平。春节返乡人数的增加，送礼等消费场景对比去年同期有所回暖，同时用于居家消费的速冻、调味等产品动销平稳。从社会消费品零售总额的变化趋势来看，21年12月社会商品零售总额实现同比的小幅增长（同增2.3%），餐饮端同比基本持平。可见餐饮业受疫情影响尚在恢复期，但随着返乡人数的增长，餐饮业经营在春节期间有望逐步回暖。 表1：随着疫情常态化，2022年春节返乡政策更为灵活 图1：社会商品零售总额实现同比小幅增长（亿元） 图2：社会餐饮收入零售总额同比持平（亿元） 行业观点：大众食品板块1月表现较弱，肉制品、啤酒板块表现相对较好 市场回顾：1月上证综指下跌7.40%，沪深300下跌7.91%，食品饮料板块下跌14.76%。食饮各子板块（中信分类）中，各板块均出现不同程度的下跌，其中速冻食品跌幅最大，为19.24%，肉制品跌幅最小，为7.69%。从估值（整体法剔除负值）来看，截至2022年1月28日，上证综指动态PE13.9X，沪深300动态PE14.02X，食饮板块41.6X，细分板块估值：白酒43.1X，啤酒42.4X，乳制品36.1X，调味品60.0X，休闲食品35.4X，速冻食品40.6X，肉制品24.7X。 图3：食品饮料分板块1月涨跌幅 图4：食品饮料行业分板块PE变化图 从个股来看，1月食品饮料板块个股跌幅最小的前五名是分别是口子窖/迎驾贡酒/来伊份/张裕A/洋河股份，幅度分别为-1.71%/-2.65%/-2.94%/-4.39%/-5.09%;跌幅前五名是顺鑫农业/百润股份/盐津铺子/绝味食品/酒鬼酒，跌幅分别为-29.05%/-27.46%/-23.60%/-23.04%/-22.82%。 表2：1月个股板块涨跌幅榜 图5：1月食品饮料行业个股涨跌幅（%） 数据追踪：酒水饮料产销回暖，原材料价格高位小幅 回落 产销量：乳制品产量持续增长，酒水饮料产销回暖 产量数据：根据wind数据显示，2021年乳制品12月产量281.2万吨，同比增长11.8%，环比增长9%；啤酒12月产量235.8万千升，同比增加10.9%，环比增加26.1%；葡萄酒12月产量4万千升，同比减少29.8%，环比增加53.8%； 软饮料12月产量1358.8万吨，同比增加8.3%，环比增加16.1%。 表3：各行业产量最新数据 零售价：酒类、牛奶、酸奶、婴幼儿奶粉价格持续上涨 酒类：2021年12月36大中城市630ml瓶装啤酒平均价格4.79元/瓶，同比微涨0.42%；36大中城市罐装350ml啤酒平均价格4.11元/罐，同比上涨3.53%。 红酒方面，2021年12月红酒价格指数为392.52，同比上涨23.05%。 图6：36大中城市啤酒价格走势（元/瓶、元/罐） 图7：红酒价格指数变化 乳制品：2022年1月，牛奶零售价12.82元/公斤，环比上涨0.09元/公斤；酸奶价格16.42元/公斤，环比上涨0.09元/公斤；国内外婴幼儿奶粉价格分别为218.42、265.94元/公斤，分别同比上涨4.12%、4.06%，环比基本持平。 图8：牛奶零售价变化（元/公斤） 图9：酸奶零售价变化（元/公斤） 图10：婴幼儿奶粉变化（元/公斤） 成本：主要原材料价格高位小幅回落 2022年1月，白砂糖平均价格5733元/吨，同比增加8.13%，环比下降1.31%； 南宁糖蜜平均价格1251元/吨，同比增加1.80%，环比下降11.57%；生猪平均价格14.62元/千克，同比下降59.18%，环比下降2.30%；生鲜乳平均价格4.26元/公斤，同比微升0.37%，环比下降0.97%；进口大麦12月平均价格297.39美元/吨，同比上升22.22%，环比微升0.4%；大豆平均价格5201.63元/吨，环比下降1.69%，同比增长12.22%。包材方面，瓦楞纸2021年12月平均价格4492.13元/吨，同比上涨20.0%，环比下降5.1%。综上，整体看原材料价格呈高位小幅回落态势。 图11：白砂糖柳州现货价（元/吨） 图12：南宁糖蜜价格（元/吨） 图13：22个省市平均生猪价（元/千克） 图14：生鲜乳平均价（元/公斤） 图15：大豆现货价格走势（元/吨） 图16：进口大麦平均单价走势（美元/吨） 图17：中国玻璃价格指数走势（点） 图18：瓦楞纸高强市场价格走势（元/吨） 啤酒：春节消费环境变化但整体销量不减，提价开始 传导有待旺季确认 一季度对于啤酒行业来说相对偏淡季，公司对每年一月乃至一季度订的销售任务较低，每年完成既定任务的同时，实现较去年同期的同比增长即可，因此啤酒公司一季度销量占比较低，对全年业绩影响不大。但是由于今年是啤酒行业性提价的关键年份，终端价格与动销是观察提价是否顺利的关键变量，因此我们自1月份起对啤酒的终端动销紧密跟踪，以此来帮助判断提价的传导情况以及对动销的影响。 消费环境较21年春节略有不同，但整合全国看销量未受到影响： 冷冬天气影响，对啤酒消费意愿略有抑制。今年春节属冷冬，以广东深圳为例，2021年春节期间的温度均在15度以上，2022年春节的气温受寒流影响，下降至10-15度左右；华北华中等多地均有明显的降雪天气。在这种天气下，消费者外出就餐的意愿将受到一定影响，且低气温下消费者引用啤酒的意愿也会下降，一定程度抑制啤酒销量。 人口迁徙规模较去年明显加剧，给各区域间啤酒销量带来变化。根据百度地图迁徙指数，2022年迁徙规模指数明显较2021年更高，但不及2019、2020年水平。以农历腊月廿八为例，2022年迁徙规模指数为487，较2021年（289）更高，但略低于2019（527）和2020年（581）的水平。四川、广东、湖南、安徽、江苏为迁出率最高的5个省份，广东、四川、江苏、山东、湖南为迁入率最高的5个省份。整体而言劳务人员并非高端、次高端啤酒的主流消费人群，春运的人口流动对于高端酒的销量不会产生实质影响，可能会对于各地区6元以下主流价格带产品的销量造成一些影响，但统筹全国范围来看影响有限。 图19：百度迁徙指数显示22年春节人口流动情况较21年更加显著 北方疫情叠加冬奥举办时点，现饮渠道管控趋严。北方多地仍有零散疫情，同时正值北京举办冬奥会之际，对于餐饮段渠道的管控非常严格，北京包括北京周边多地已发布减少堂食的建议，对于餐饮端产生了较大的影响。 如华北地区现饮与非限饮渠道的占比一般是六四的比例，疫情期间现饮非现饮的比例甚至反过来形成四六开的局面。南方地区除广东广西外，整体未受到疫情的过多影响，如四川地区的餐饮端消费从21年末起已有较为明显的复苏迹象。 啤酒重点公司点评：青岛啤酒、重庆啤酒 青岛啤酒：整体动销良好，1月同比实现增长。青岛啤酒1月份主品牌实现小双位数增长，其中纯生和1664销量实现微增，销量增长主要依靠青岛经典产品实现较高增长；崂山品牌基本持平。青岛经典为本次公司提价的主力产品，终端情况将侧面印证提价的情况。据了解，22年春节并未采取力度更大的促销活动，还是以非现饮渠道的满减活动为主，且2019-2021年单青岛经典系列产品在1月的销量并未出现下滑，因此亦不存在基数效应的影响。因此22年1月青岛经典的同比高增长可一定程度上反映青岛啤酒优势市场中产品提价的顺利落地，但后续能否延续有待3月餐饮端需求旺盛后持续验证。 重庆啤酒：乌苏春节叠加疫情影响，消费场景较淡。乌苏捆绑新疆餐厅、烧烤场景居多，春节期间烧烤摊、大排档等消费场景大多关闭，同时北方疫情叠加冬奥会，给餐饮渠道带来较大影响，因此春节期间乌苏动销相对较淡。等到三月开始，乌苏随着烧烤摊、大排档等等场景的恢复，餐饮端动销将会更为显著。 乌苏的渠道、终端利润相比竞品更高，且各地终端价格略有差距，预计乌苏提价将更多将被终端消化，不会传导至消费者，因此提价导致终端价格升高从而对销量的影响预计可以降至最低。 投资建议：长逻辑高端化确定性高，短期看提价有望顺利落地，啤酒板块值得关注配置。纵观2022年全年来看，啤酒今年持续高端化，产品结构优化的趋势确定性强，原材料成本上涨的影响在22年开始在表端体现，啤酒板块有望通过21年末的这轮提价有效对冲成本上涨的压力，如果下半年原材料成本回落至正常水平，更是有机会释放出超预期的业绩弹性。随着啤酒高端化进程的推进，以及各家啤酒企业考核导向从收入向利润的转变，整体竞争态势出现改善。本轮提价系各家啤酒企业为对冲成本上涨，缓解盈利压力而进行的集体提价，因此竞争格局对提价带来的影响较以往更小，真正的阻碍在于终端消费者对于各品牌的新价格带是否接受、认可。元宵节前后餐饮终端将陆续恢复营业，啤酒亦将会随着天气转暖逐步迎来销售旺季，3月即是提价能否顺利落地的关键判断时点，啤酒提价带来的投资机会值得重