国际油料整体观点
- 美豆：近期处于区间震荡，受特朗普对外关税政策不确定性影响较大，美豆油和美豆粕走势受其影响显著；阿根廷产区天气缓解，限制美豆进一步上涨动力。美国总统特朗普签署行政令对进口自中国的商品加征关税，可能降低美豆出口需求，导致美豆粕继续表现弱势；美加贸易关系恶化可能增加美豆油需求，短期或使美豆油表现强势。若中国对美豆征收同等关税，将导致美豆缺乏出口需求支撑。2月USDA报告预期调整幅度有限，美豆平衡表期末库存预计维持4亿蒲附近，巴西丰产预期，南美供应压力有所缓解。
- 国际棕榈油：全球市场消化库存，1月采购量偏少，消费国库存去化未完全结束，2月预计消费端继续补库。豆棕价差倒挂，豆棕替代存在理论支持；印尼B40政策执行、补贴及奖惩机制尚不明确，成为利空风险点。MPOB公布1月供需数据证实市场紧张，马棕库存处于低位，预计库存将持续减少。国际棕榈油价格在下半月考虑偏强运行。
- 国际豆油：美国生物柴油政策强化豆油需求预期，USDA全球豆油供需平衡表显示2024/25年度全球豆油库存同比下滑。阿根廷因干旱面临减产风险，巴西新作大豆收割进度缓慢，加剧市场对北美豆油依赖。美豆油库存降至近三年低位，一季度南美大豆上市前旧作供应趋紧，国际豆油价格将维持偏强状态。
- 国际菜油：美国对加拿大加征关税政策延期1个月，但加菜油被排除在生物柴油补贴外，加拿大菜籽压榨及出口需求受抑，价格持续承压。中国与加拿大贸易关系不确定性加剧市场观望情绪，1月中国进口菜籽量同比下滑，若政策未缓和，全球菜油贸易流或转向欧盟及黑海地区，但短期难以填补缺口。国际菜豆价差走阔，菜油性价比劣势凸显，消费端库存消化缓慢，价格上行空间受限。
国内油料
- 进口大豆：买船方面，巴西贴水报价反弹，但内盘榨利抬升较快，油厂兑现锁利为主，近月买船基本完毕，后续商业买船与询价以高性价比巴西为主。到港方面，2、3月预估550、400万吨左右到港，4月后恢复千万吨到港节奏，但港口延迟清关将持续影响国内大豆到港。
- 国内豆粕：现货逻辑逐渐主导国内盘面，一季度到港量同比往年偏少，春节后下游存在刚性补库需求，油厂节后开机偏低，市场出现阶段性供需错配，成为本轮现货强势逻辑主要驱动。油厂将逐渐开机，榨利丰厚下兑现利润为先，挺价心态将有所缓和。下游养殖需求不足，预计本轮情绪释放后将维持高位震荡为主。
- 菜粕端：中加菜系贸易关系走向即将确定，国内市场对后续买船保持偏谨慎心态，上半年供应压力较豆粕偏小，预计豆菜粕价差或将在水产消费备货季进一步走缩。
后市展望
- 外盘：受关税及阿根廷产区降雨兑现情况影响较大，上行动力较前期有所缓解。
- 内盘：巴西贴水不断上行，一季度大豆供应同比偏少逻辑难证伪，在抛储前一季度后市预计继续偏强。
策略观点
- 月差M3-5正套止盈部分仓位，等待油厂开机后观察现货情况。
国内油脂整体观点
- 走势分化，区间上抬。
- 棕榈油：库存低位，进口受限，春季消费恢复有望提振价格，短期考虑宽幅波动。
- 豆油：供给充裕，价格承压，豆棕价差在上半年预计难以明显恢复。
- 菜油：供给偏宽松，消费增量有限，短期受国际贸易关系消息影响可能宽幅波动。
建议操作
