南华油脂油料产业链数据周报20240910-事件炒作，情绪转换

南华期货 南华期货 南华期货 南华油脂油料产业链周报（豆粕菜粕豆油菜油棕榈油） 20240910 事件炒作，情绪转换 周昱宇（Z0019884） 靳晚冬（F03118199）南华研究院 投资咨询业务资格： 南华期货 南华期货 南华期货 证监许可【2011】1290号 国际油料整体观点 国际油料在本周继续走强，主要得益于供需双端的边际转好。供应端美豆在生长末期遭遇干旱天气，同时巴西产区土壤墒情仍偏低，导致供应预期压力有所减缓；需求端美豆在中国的采买中获得一定支撑，使得空头基金不断回补前期超卖仓位，盘面连续反弹。但受制于绝对供应量的压制，盘面暂未形成反转趋势。 南华期货 南华期货 南华期货 对于国际大豆，本周优良率继续延续上周水平，并未继续降低，说明产区整体的干旱情况尚可，真实影响情况关注9月的USDA报告中对于美豆平衡表的调整。目前市场预期本次单产将在8月的53.2蒲/英亩附近去调整，不会有过多超预期的情况。由于8月ProFarmer给出的单产较USDA偏高，说明9月USDA在进行实地调研的时候同样会面临较好的结荚情况。但8月下旬以来美豆产区遭遇的干旱天气也确实需要考虑，综合来看本次单产应该在8月基础上小幅调整。种植面积方面难存在调减预期，不变或调增都在市场预期内。而需求端看，增加的产量只能通过调增出口需求或增加期末库存的方式去平衡。整体来看9月报告难有更多利多，但短期内结合美豆出口需求不断好转的背景来看，可能存在利空出尽下的反弹预期。然而在整体宽松供应的大背景下，难有反转行情。 南美大豆方面，对于巴西来说，并不像美豆存在延迟播种而导致减产的问题，延迟播种对巴西仅存在延迟收获而导致后期船期到港偏慢的情况，目前看还未进行规模性播种，需要持续关注后期天气变化。巴西产区由于前期降雨偏少，导致当前各大产区土壤墒情处于历年低位。目前看中西部地区将迎来小幅降雨，南部地区同样存在降雨好转，但降雨幅度仍低于往年同期；东部继续保持偏干，整体看9月降雨预期偏少。9月USDA报告中预计对南美整体旧作的调整不会存在太多亮点，新作预计调整有限。 南华期货 南华期货 南华期货 在2024年9月9日，我国商务部发布关于对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查的公告。同时发布两份关键附件，《关于对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销调查的证据和信息》和《证据目录和清单》。经过商务部证据显示，原产于加拿大的进口被调查产品存在倾销，国内产业受到了实质损害，且倾销与实质损害之间存在因果关系。目前立案开始调查后，后续需等待调查企业反馈情况，国际方面看可能对全球菜系的贸易流形成改变。我国可能以进口菜粕、菜油等产成品为主，而加菜籽将出口至其他具有压榨产能的国家，同时澳、俄、印度菜籽可能再度回归我国进口偏好窗口。 国际油脂整体观点 国际棕榈油端，本日公布MPOB8月供需报告，报告显示8月马来产量依旧表现良好，但出口消费表现不佳，因此最终库存如预期般出现累库。当前来看，由于国际棕榈油价格水平表现较高，相对其他油脂溢价明显。在全球油脂及油籽总体供应宽松的背景下，不利的性价比极大的抑制了棕榈油产地的出口消费。且当前随着北半球天气的转凉，棕榈油使用场景的退出进一步减弱其后续的消费能力。 南华期货 南华期货 南华期货 国际豆油端，供给端随着北美大豆丰产的落地，全球豆油的供给预期继续表现宽松。虽然当前存在南美产地土壤情况略微偏干且降水偏少的情况，对南美大豆的初期播种有一定影响，但考虑到当前南美播种仅零星出现，尚未到达播种及生长的关键期。因此考虑暂时对南美天气影响持观望态度，需要持续跟踪后续的天气对大豆未来供给的影响。消费端由于美国消费预期的持续疲弱，尤其总统竞选依旧存在的不确定令生物柴油的产业后续发展存在较大的不确定性，结合当前能源消费和价格的共同走弱，美国豆油价格抑制全球豆油价格。但当前由于棕榈油溢价过高，全球对豆油进口需求有一定增长，有助于修复国际豆棕价差水平。 南华期货 南华期货 南华期货 国际菜油端，由于我国商务部正式对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查。考虑到两大市场的进出口贸易节奏的明显改变可能会使得菜籽的区域间价差出现明显变化，尤其本年度欧盟因明显减产可能增加对加拿大菜籽进口，尤其是前期欧盟已经将俄罗斯产的菜籽彻底排除其进口来源，因此后续的进口需求可能将转移至加拿大。但考虑到加拿大对欧盟的出口需求并不能覆盖中国未来预期退出的缺口，因此加拿大菜籽价格可能会在较长一段时间折价于全球菜籽价格水平。而澳洲及黑海地区的菜籽则可能因为中国替代进口需求的增加而可能表现出额外的对加拿大菜籽的溢价。 国内油料整体观点：情绪转换 【盘面回顾】近期内盘波动大于外盘，主要原因在于加拿大菜籽的反倾销调查炒作反复，对于内盘粕类形成独立情绪驱动。目前看本轮情绪炒作暂缓，需要等待市场重新回归基本面估值。 南华期货 南华期货 南华期货 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西与美国由于出口运输船只吃水深度受限，导致运费上涨，同时近期买船榨利转好而需求走升，进而使得近月船期报价走强；而远月受制于绝对量的供应压力，南北美报价均小幅下调。到港方面看，8月海关预估进口大豆1,214.4万吨创下单月进口记录，与前期船期预估基本类似。当前9月从船期看大概有900万吨到港，10月由于美西买船较多故上调至800万吨左右。11-12月买船仍存缺口，进入四季度后到港压力逐渐减轻，港口大豆库存预计将进入去库流程，但油厂端的有效降库仍需期现联动上涨后带来下游补库行为。 对于国内豆粕，近期的反弹节奏受到国内菜系独立驱动影响，但国际端豆系带来的边际好转仍为豆粕自身 提供一定程度的基本面支撑。同时在自身库存压力边际好转的背景下，粕类再次深跌幅度受限。进入9月后，国内大豆港口与油厂库存同时表现降库，并且近期在价格回升后存在节前备货补库行为，市场成交小幅放 量，即油厂豆粕库存继续回落，同时饲料厂物理库存表现为季节性回升。但总体从绝对量上看当前供应压力仍存，保持当前开机背景下，市场预计继续保持催提状态。需求端看，在本轮豆菜粕价差走缩后有助于提升豆粕消费，但目前远月成交情况好于现货。主要由于养殖端今年节前生猪二育入场情绪偏弱，肉蛋禽消费保持刚性趋势，短期内仍以按需补库为主。 【后市展望】美豆近期出口情况好转为美盘提供支撑，巴西产区预期将迎来降雨进而改善偏干土壤墒情。国内01豆粕短期内炒作情绪转弱，在回归基本面后，自身供应端现实压力缓解需要等待时间换空间，在此降库过程中预计基差将小幅走强，盘面来看近月01合约将较远月合约偏强。 南华期货 南华期货 南华期货 【南华观点】豆粕1-5近强远弱。 国内油脂整体观点：情绪好转 【盘面回顾】由于中加贸易关系出现紧张，中国对加拿大菜籽进行反倾销调查提振国内菜油价格，并对豆油及棕榈油形成一定的支撑。 【供需分析】棕榈油：在产地供给表现较好而出口消费疲弱的情况下，其库存积累，一定程度抑制产地对棕榈油的出口报价。但近端由于国内供给依旧相对紧张，且进口利润不佳买船进度较慢，供给尚未恢复的情况下价格获得支撑。但考虑消费端，由于当前棕榈油的性价比持续表现不佳，棕榈油消费始终表现疲弱，且后续随着中秋后天气逐渐转冷，华北率先退出棕榈油消费的情况下，国内棕榈油消费预期进一步回落。而远月国内棕榈油买船相对积极，因此预期双节过后国内棕榈油库存有修复增长的预期。 南华期货 南华期货 南华期货 豆油：供给端，由于当前国内大豆进口量始终高企，且北美丰收上市大豆进口成本相对低廉，国内豆油在原材料充沛的情况下价格跟随承压。随着进入9月，进口买船数量小幅回落，但考虑大豆高库存状态下，国内大豆压榨下降节奏可能更晚，且随着天气转凉，豆粕消费增加的情况下，豆油供给考虑维持。可能在进入10月后，随着大豆库存压力的释放，国内豆油供给才存在边际减少的预期。消费端，由于双节备货且作为当前最具性价比油脂的加持，豆油当前提货消费表现良好，后续随着天气转凉，尤其华北市场棕榈油消费的退出，豆油的消费存在边际继续增长的空间。在当前及未来豆菜价差存在持续扩大预期的情况下，豆油消费预期始终维持偏强状态。 菜油：我国正式发起对加拿大菜籽的反倾销审查，对后续加菜籽进入中国的预期增加了极大的不确定性和准入成本。因此可能导致国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧。且前期我国进口买船皆为加菜籽，而调查期为2023年1月1日至2023年12月31日，目前来看对后续进口菜籽的影响可能有限，但由于该审查依旧在调查阶段，实际对进口菜籽采取何种措施依旧存在较大的不确定性，因此未来菜籽进口有潜在回落甚至大幅回落的预期。仅靠俄罗斯菜油和迪拜菜油对国内菜油进行供给补充，量级相对有限。按照我国进口菜油月均20万吨消费来计算，加菜籽供给的退出将会明显消耗我国当前菜油商业库存。虽然当前菜油库存依旧高企，但未来菜籽偏紧的供给预期会对国内菜油造成远期预期的紧张，短期菜油月间或将维持反套格局。 南华期货 南华期货 南华期货 【后市展望】后续随着棕榈油成本有向下的可能且消费可能边际转弱，国内棕榈油价格上方压力维持；豆油短期因进口到港和压榨维持而表现供需两旺，但预期进入秋冬季节豆油消费可能继续增加，豆棕价差因此存在回归的预期。菜油由于政策审查缘故，可能存在原料端供给转紧的预期，价格在消息冲击下振幅放大且考虑维持相对强势，同时菜油对其他油脂间也会因为供给的明显收紧而导致价差有所走强。但由于三大油脂整体供给依旧充沛，因此油脂间更多考虑结构性机会，趋势性行情还需等待。 【南华观点】豆棕价差01依旧存在修复的预期，同时关注菜棕01或05价差的波段走扩。 国际大豆种植 南华期货 南华期货 南华期货 来源:wind,南华研究来源:wind,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:南华研究来源:南华研究 国际大豆出口 南华期货 南华期货 南华期货 来源:wind,南华研究来源:wind,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:wind,南华研究来源:南华研究 大豆压榨利润相关 南华期货 南华期货 南华期货 来源:路透,南华研究来源:路透,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:USDA南华研究来源:wind,南华研究 大豆进口利润相关 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,wind,南华研究来源:同花顺南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 国内大豆及豆粕供应情况 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,南华研究来源:南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:南华研究来源:wind南华研究 国内大豆及豆粕供应情况 南华期货 南华期货 南华期货 来源:南华研究来源:钢联南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:钢联南华研究来源:钢联南华研究 国内大豆及豆粕需求情况 南华期货 南华期货 南华期货 来源:钢联南华研究来源:钢联南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:钢联南华研究来源:钢联南华研究 国内菜籽及菜粕情况 南华期货 南华期货 南华期货 来源:钢联南华研究来源:钢联南华研究来源:钢联南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:钢联南华研究来源:钢联南华研究来源:钢联南华研究13 国内油脂情况：供给 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:钢联南华研究来源:南华研究 国内油脂情况：消费 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,南华研究来源:南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,南华研究来源:南华研究 国内油脂情况:库存 南华期货 南华期货 南华期货 来源:南华研究来源:南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:南华研究来源:南华研究 棕榈油主产国情况：马来 南华期货 南华期货 南华期货 来源:MPOB，南华研究来源:MPOB，南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:MPOB，南华研究来源:MPO