南华油脂油料产业链数据周报20241217-现货压力制约盘面

. 油脂油料产业链周报 ——现货压⼒制约盘⾯ 2024/12/17 国际油料整体观点 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 国际油料本周继续处于底部震荡，后续可能继续看向新低，只是震荡下行的时间周期较长。本周USDA公布12月预估报告，对于新作美豆并无明显调整，巴西产量也并未如市场预期般调增，整体来看报告影响不大。对于当前的CBOT美豆来说，自身的基本面已经没有特别多交易的逻辑，后续若川普上台后调整新能源与生物柴油补贴政策，则大概率压榨需求要进一步下滑，但同时也要结合当前国际油脂间替代价差来看，棕榈油的强势同样也支撑美豆油的消费，但两件事属于不同时间周期，仅从明年来看确实会支撑美豆压榨需求。而其自身出口需求来看，近期随着中国对美豆近月采购不断加速，美豆出口销售进度已经赶上其预估年度增幅，但市场目前担忧点在于明年巴西上市后对于美豆的销售挤占。美豆由于其自身国内压榨需求仍存，不必过度降低其自身贴水报价，同时当前巴西旧作余粮有限，进一步支撑其贴水保持坚挺。但美豆出口的时间窗口或至多再存在一个月，后续将难以从性价比角度优于巴西豆，进一步影响其年度出口进度，使得其价格进一步破位下跌出新低。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南美大豆方面，巴西产区中部MT州较早播种的区域已经开始出现收获迹象，故前期市场一直担忧今年开播较晚或前期偏慢的种植进度是否会影响明年初期巴西的供应，目前从两方面来看2月巴西都能够衔接。一方面看 到巴西产区当前仍在2月船期不断报价，且结合进度分析2月底后将逐渐赶上历年出口进度；另一方面看到中国对于巴西2月的买船并不慢，同时2月预估采购量同样较往年不低，原因也在于巴西较美豆榨利好。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 后续来看，首先巴西出口2月新作能够衔接上，但1月出口或将继续偏少，一方面在于美豆1月榨利优于巴西，另一方面巴西旧作余量较少也可印证。对应至国内影响2-3月到港，也符合当前至一季度中旬后内盘价格逐渐见底，但1月到港目前看仍偏充裕。同时巴西由于国内雷亚尔贬值压力以及新作销售压力，出口贴水仍存下行空间，故认为基本面拐点仍需等待。 国际油脂整体观点 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 国际棕榈油：进入12月，由于当前国际豆棕价差普遍倒挂且棕榈油季节性减产供给能力相对有限，销国对棕榈油的进口积极性明显降低，短期消费态度转弱下，高价维持能力同样减弱。但考虑到从当前到明年一季度甚至进入二季度上半期棕榈产地的产出能力均因为前期天气条件不佳而表现有限，因此供给端偏紧导致的价格偏高状态预计将会持续维持。消费端由于印尼推迟对其生物柴油掺混上调的强制执行时间，未来长期消费情绪同样受到一定的抑制，预计12月国际棕榈油价格继续上冲动力乏弱，需要等待1月以后销国补库对棕榈油情绪的提振。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 国际豆油：当前北美豆油的出口能力及性价比依旧较好，豆油对其他油脂的替代消费依旧在进行。供给端当前南美大豆的供给预期并无明显悲观的预期，供给依旧保持相对充沛预期。消费端当前豆油生物柴油的政策预期依旧有较大的不确定性，但出现超预期增量的可能性当前观察预计较小。因此综合考虑国际豆油价格将在12月整月依旧表现相对弱势，后续需要等待北美豆油可用出口销售进程进入尾声后，阿根廷大豆尚未上市，在1月底至3月底这段豆油卖压空窗期期间，国际豆油出口供给小幅断档，对国际豆油的阶段性提振。国际菜油：由于欧洲和加拿大短期出现了菜籽和菜粕的交割问题及仓储问题，导致近期国际菜系价格水平相 对较强。但俄罗斯宣布明年1月开始免征税对菜油的出口税，对主要消费国中国的菜油可供预期增加可能制约 国际其他地区如加拿大和阿联酋菜油后续的报价竞争力。除此之外，由于加拿大政府与特朗普关于加征关税的谈判尚未结束，加菜籽及加菜油的出口隐忧依旧存在，对国际菜油价格形成了隐形的压力，综合评估12月整月国际菜油价格的上方压力依旧明显。 国内油料：继续新低 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 【盘面回顾】美豆底部震荡，大豆出口升贴水报价同样表现弱势；近期跌幅主要来源于巴西贴水下跌使得国内豆粕05成本估值不断下移。近日华南地区由于大豆延迟到港问题，使得油厂豆粕库存不断下移，同时开机率保持低位，区域性现货挺价情绪较强，带动01豆粕走势偏强。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近月贴水表现较远月抗跌，榨利平平但油厂采购节奏依旧，远月巴西较近月美豆性价比高。到港方面看，12月预估950万吨到港不变，明年1月目前到港预估维持在800万吨，由于1月买船较慢，2月到港预估缺口较大。近月大豆延迟到港预计到明年一季度情况将维持反复，部分地区停机断豆逐渐属于常态化，关注后续大豆到港衔接情况。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 对于国内粕类，北方地区供应仍偏充裕，南方地区尤其广东地区由于断豆停机情况较多，区域性出现供应偏紧而挺价现象，但全国来看供应仍偏宽裕。全国来看油厂与港口大豆库存继续回升，但由于区域性清关延迟油厂停机，油厂豆粕库存维持反季节性下行趋势。从下游饲料厂物理库存与市场贸易商头寸来看并未实现库存转移。整体库存周期仍处于油厂供应端主动去库的节奏中，后续榨利仍存状态下难以实现通过现货带动盘面的正循环。并且养殖端来看生猪价格不断探底，养殖利润随之下行，年前豆粕备货需求偏弱看待。 菜粕端来看，国际菜籽运力出现问题但传递至国内菜粕影响有限，粕类主要逻辑仍在于宽松供给的错配。近期华南地区豆菜粕价差扩大使得菜粕重回性价比，但后续价差仍将回归，预计需求端对菜粕价格提振能力有限。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 【后市展望】外盘美豆缺乏更多炒作动力，将继续保持底部区间弱势震荡，巴西贴水仍存下行空间，预计将继续对国内05豆粕估值端释放压力。近月01豆粕存在现货逻辑短期内较05偏强，但随着交易窗口换月后关 闭。菜粕由于国际运力问题导致空头回补下的反弹，但由于基本面仍偏空，故反而是介入下跌周期的机会。 【南华观点】豆粕5-9月间反套持有。 国内油脂整体观点：现货情绪影响盘面 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 【盘面回顾】国内棕榈油现货消费情绪相对较淡，制约棕榈油01盘面情绪并带动制约05合约；国内豆油由于大豆压榨后续预期将会持续表现偏紧的状态，对国内豆油价格下方形成支撑，但当前临近交割，现货库存依旧高企的情况下，豆油将保持窄幅震荡，高库存对豆油的压制依旧明确；国内菜油由于海外端消息的影响，叠加后续菜籽到港的明显减少，菜油价格支撑相对明显，但需要注意后续俄菜油进口对盘面的压制。 【供需分析】棕榈油：供给端由于刚需消费及转港贸易，因此棕榈油近期供给整体表现平稳运行。但后续由于产国产量依旧匮乏，进口利润难以给出的情况下，国内供给考虑难有商业增量补充。消费端当前已经因为豆棕价差深度倒挂而压至刚性水平，暂不考虑继续减少消费的空间。因此对于后续国内棕榈油的库存判断考虑继续维持低位运行，价格受到供给和库存的双重不利影响支撑明确。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 豆油：当前国内大豆到港节奏存在一定问题，导致油厂出现短时间停止压榨的预期，而后续的春节和2月大豆到港预期的偏紧，后续的大豆压榨量预期依旧环比减弱，豆油在压榨转紧的情况下考虑供给被动减少。消费端由于春节备货和冬季消费季节性增加，豆油消费将在当前已经表现良好的情况下有继续环比增加的预期。因此对于未来豆油的库存来说，供给边际转紧而消费存在季节性增量，库存将自当前高位有所回落，库存压力相应减缓。但对于豆棕价差来说，由于两油的供给预期表现明显不同，且豆油库存压力虽然减轻但绝对量依旧充沛，因此豆棕价差在近期依旧不存在恢复常态的可能性。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 菜油：供给端来看，虽然国际菜籽进口预期明显转弱，但由于存在菜油进口的良好补充，且国际菜油价格当前依旧受制于消费的明显退出，我国菜油的进口利润不时给出，对国内菜油总供给与其来说并无明显的缺乏。消费端当前来看，由于存在较大的菜豆价差，沿海菜油消费预期相对有限，内陆菜油消费增量有限的情况下，国内后续菜油的总消费增量考虑有限。因此合计来看，国内后续菜油的库存依旧平稳运行，大幅回落 巴西马托格罗索州大豆日播种进度 百分比 2020 2021 2022 2023 2024 100 75 50 25 0 09/2310/07 source：南华研究 10/21 11/04 11/18 12/02 12/1612/30 刷新 巴西巴拉那州大豆播种进度 百分比 2020 2021 2022 2023 2024 100 75 50 25 0 09/2310/07 source：南华研究 10/21 11/04 11/18 12/02 12/1612/30 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 的预期相对有限，菜油价格考虑以现有区间波动为主。 【后市展望】由于进入即将进入交割，现货情绪影响下，国内豆油价格受到抑制依旧明显，棕榈油由于消费疲弱也有小幅回落的预期，菜油由于贸易关系的不确定考虑继续在现有区间宽幅波动。 巴西大豆播种率 百分比 2020 2021 2022 2023 2024 100 75 50 25 0 10/01 source：南华研究 11/01 12/01 01/01 刷新 大豆：种植进度：阿根廷（周）季节性 百分比 2020 2021 2022 2023 2024 100 75 50 25 11/11 source：南华研究 11/25 12/09 12/23 01/06 01/2002/03 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 【南华观点】建议关注棕榈油1-5月差收敛机会及下跌后棕榈05合约重新向上机会。 国际大豆种植 巴西大豆月度出口累计 万吨 10000 2020 2021 2022 2023 2024 7500 5000 2500 03/01 source：wind,南华研究 05/01 07/01 09/01 11/01 刷新 美豆周度出口季节性 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 400 200 0 09/01 11/01 01/01 03/01 05/01 07/01 source：wind,南华研究刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 国际大豆出口 美豆当前市场年度净销售当周值 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 500 250 0 09/01 11/01 01/01 03/01 05/01 07/01 source：wind,南华研究刷新 孟菲斯密西西比河水位 英尺 2020 2021 2022 2023 2024 40 20 0 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：南华研究刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 国际大豆压榨利润相关 大豆：压榨利润：巴西（日） 美元/吨 150 2020 2021 2022 2023 2024 100 50 0 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：路透,南华研究刷新 大豆：压榨利润：阿根廷（日） 美元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 150 100 50 0 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：路透,南华研究刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 大豆：压榨：利润：美国（周） 美元/蒲式耳 2020 2021 2022 2023 2024 4 2 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：USDA南华研究刷新 大豆：压榨利