南华油脂油料产业链数据周报20241126-震荡幅度扩大

南华期货 南华期货 南华期货 南华油脂油料产业链周报（豆粕菜粕豆油菜油棕榈油） 20241126 震荡幅度扩大 周昱宇（Z0019884） 南华期货 南华期货 靳晚冬（F03118199） 南华研究院 投资咨询业务资格： 南华期货 证监许可【2011】1290号 国际油料整体观点 国际油料本周连续下跌，主要原因在于外盘美豆油因美国国内生物柴油不确定性而连续走低，在美国国内榨利走弱驱动下美豆下跌至前低附近后技术性企稳。中国作为最大需求国由于国内榨利走差，对于美豆采购同样减缓，使得美豆盘面下方支撑不断下移。同时南美种植继续保持顺利，预期后市美豆价格上方压力延续。 南华期货 南华期货 南华期货 对于北美大豆，本周来看美豆周度出口延续季节性趋势，缺乏更多亮点，即使近期看到销售与检验进度已经来到历年高位，但总体看中国对美豆采购进度仍不及市场预期。因为中国作为美豆最大的进口国来说，其对美豆的采购情绪往往能够决定后续美豆整体的出口情况，即使近期欧盟、埃及等地区加快对于美豆采购，但量级不足以替代。同时由于美豆油与美豆粕价格走低，美国国内压榨利润持续走弱，最终导致美豆新作压榨量可能受限。美豆粕方面来看，相关EUDR政策大概率推迟实施，且在阿根廷压榨产量逐渐恢复过程中，阿根廷豆粕的性价比继续高于美豆粕，即美豆粕价格更加表现弱势；美豆油方面具体关注后续特朗普上任后，对于美豆油生物柴油政策为主。 近期特朗普在社交媒体上再次宣布后续对中国进口商品额外加征10%关税，如果在其1月上任前使用IEEPA法案宣布紧急加税，那么就不需要重启301调查而快速实现，进而使得此预期来临的更快。另一方面虽不如前期选举时对于中国宣称加征60%的幅度，但当前初步的发言表明其加关税作为制裁手段的决心，以及为后续超预期加关税留下余地。后续继续关注其政府代表发言。 南华期货 南华期货 南华期货 南美大豆方面，巴西大豆旧作余量有限，周度销售以新作为主。种植方面，当前巴西北部与中西部基本已经完成初期播种，本周MS州存在降雨偏少情况，但由于后续存在降雨恢复预期，目前看对产量影响有限；南部地区近期PR州也已播种完毕，逐渐进入关键生长期，预计降雨将在本周来临。巴西RS州与阿根廷已经播种至中期，当前良好的土壤墒情同样有利于南美实现丰产预期，后续仍需继续关注天气情况。 国际油脂整体观点 国际棕榈油：经过上周的调整，国际棕榈油重新相对具有性价比，叠加当前产地季节性去库导致的偏紧基本面及前期降水偏低导致预期更加紧张的逻辑加强，国际棕榈油价格下方支撑将持续保持相对较高水平。消费端则考虑因为存在一定比例的刚需消费支撑，即使价格偏高，但棕榈油依旧存在消费端承接价格。价格有效程度方面，则需要考虑当前棕榈油处在相对季节性消费淡季，因此有效程度的稳固性有待考究，棕榈油的价格在12月整月预期有较大的高位波动空间。 南华期货 南华期货 南华期货 国际豆油：由于美国生物柴油政策存在较大的反复，且可能导致整体的生柴发展空间走向弱势，植物油的预期消费因此走弱，对美国豆油价格形成新一轮利空影响。叠加当前年度北美大豆及豆油的丰收，美国豆油依旧处在全球豆油中较低水平，加之全球豆油整体因为产量增长集体承压，豆油消费在性价比的支持下具备一定替代消费的增量空间，对下跌形成一定抵抗。但由于食用消费增量空间相对有限，远不及生物柴油预期疲弱造成的影响，因此考虑后续国际豆油将维持弱势局面且美国豆油将在南美大豆收获前持续保持相对低位。 国际菜油：由于美国对加拿大同样提出加征关税的预期，因此加拿大菜油后续进入美国的成本将显著抬高 南华期货 南华期货 南华期货 ，抑制其出口需求，对国际菜油价格形成利空影响。而中加关系依旧存在的巨大不确定性令加拿大可能失去另一重要出口消费国，加菜油显著弱势于全球菜油。虽然近期加拿大农业部对新年度单产进行一定程度的下修，但出口消费的损失，依旧会导致加菜籽及加菜油难有起色，近一步限制全球菜油的价格幅度。 国内油料整体观点：底部弱势震荡 【盘面回顾】美豆缺乏利多而反弹动力偏弱，国内粕类部分地区油厂存在断豆停机预期，短期内较外盘偏强，但预计持续时间有限。 南华期货 南华期货 南华期货 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近月由于巴西大豆可售余量有限，近月巴西贴水挺价情绪较强，近月美豆由于密西西比河水位恢复而出口运费回落，使得美豆出口报价走弱。近期美豆跌幅较大，但离岸人民币贬值叠加国内油粕跌幅较大，榨利加速走弱下买船热情较前期减弱。到港方面看，11月存在部分卸港延迟情况可能会影响大豆进口节奏，但仅为供应压力后移，11、12月750、950万吨到港能够实现。明年1月目前到港预估大致在750万吨左右，但仍需考虑后续清关政策变化，预计影响将逐渐常态化看待。 对于国内粕类，近期山东、华东地区出现部分大豆清关受阻导致油厂停机消息，但预计持续力度有限，且至年底前类似情况将有反复，市场对此计价情绪逐渐减弱。油厂大豆衔接问题使得港口与油厂大豆库存继续下行，在豆粕价格连续下跌与后续压榨存在不确定性背景下，下游出现远月基差合同补库动作。油厂豆粕库存下行幅度虽有所减弱，但仍保持季节性去库趋势。养殖端猪价虽小幅回升，但二育动力情绪仍不足，年前预计对于豆粕需求难以有效提振价格。 菜粕端来看，全国菜粕库存压力仍存，需求端在淡季缺乏备货预期，同时当前豆菜粕价差下菜粕性价比不佳，整体看基本面较豆粕弱势延续。近期中加贸易关系存在缓和预期，且部分北方地区存在拓宽进口来源消息，菜系后续继续维持供大于求格局。 【后市展望】国际端来看，南美近期良好降雨存在延续预期，整体看丰产预期仍存，同时美豆出口需求持续偏弱，美豆缺乏利多驱动，继续表现弱势；国内粕类近月由于清关节奏影响短期区域供应，现货挺价情绪渐起，但全国目前看影响有限，远月在回归基本面交易后跟随美豆走势为主，在弱现实背景下豆粕同样难有起色。菜粕基本面较豆粕更难有上行驱动，且在中加贸易关系不断缓和预期下，短期内豆菜粕价差继续走扩。 南华期货 南华期货 南华期货 【南华观点】粕类继续偏弱看待。 国内油脂整体观点：震荡幅度预期扩大 【盘面回顾】经过上周调整，国际棕榈油的性价比好转且供应依旧偏紧的现实情况之下，对应国内棕榈油依旧倒挂导致供给持续紧张，国内棕榈油下方支撑性依旧考虑坚固；虽然当前国内豆油供给存在一定不确定性，但长期偏宽松的格局和良好的榨利制约豆油上方空间；加拿大愈发尴尬的出口转紧导致其成本不断下移，对国内菜油价格同样形成抑制，国内菜油在出现进口利润的情况下有零星买船出现，近一步限制菜油价格上方空间。 南华期货 南华期货 南华期货 【供需分析】棕榈油：由于产地偏紧的供给和未有明显恢复空间的库存预期，整体报价依旧较高。且后续存在继续上调出口关税导致国内进口成本近一步增加的预期，国内在进口利润始终倒挂，存在近一步恶化的可能下，进口预期愈发偏差，始终以刚需维持为主。消费端在长期的豆棕倒挂及温度全面降低的情况下，已经达到刚需消费附近，继续走弱空间非常有限。因此国内棕榈油库存将会持续保持低位状态，棕榈油价格下方支撑较为坚固。 豆油：虽然短期因为大豆到港节奏导致压榨偏紧，豆油产量边际存在减量，但由于后续供给又恢复的预期且恢复空间良好，加之当前豆油库存较高，对供应的调节能力较为充分，因此豆油的阶段性偏紧对供需基本面及价格的影响非常有限。短期库存考虑受到压榨偏紧影响有略微向下的可能，但后续大豆最终依旧会到港增加压榨的预期，豆油的宽松供给不改，库存难有显著下降空间，价格将会持续保持偏弱水平。 菜油：由于加拿大对美国的出口窗口因为特朗普计划对其加征关税而转紧，加菜籽及菜油价格的下跌令国内菜油进口成本跟随向下，进口利润好转之下，国内出现零星对菜油的买船。且由于美加关系存在一定变数导致中加关系的紧张预期同样被打破，存在了更大的不确定性，菜油供给存在边际转松的预期。而当前由于豆油依旧是最具性价比油脂，因此菜油的消费依旧以刚需为主，消费端不存在增强去库存的能力，国内菜油价格因供应转松而跟随承压。 【后市展望】由于即将进入01合约交割前月，逐步交易现实的情况下，油脂间月差考虑向现实端基差回归，棕榈油现货端消费明显情绪低迷的情况下，可能导致其月差有回落可能。 南华期货 南华期货 南华期货 【南华观点】建议关注棕榈油1-5月差收敛机会及下跌后棕榈05合约重新向上机会。 国际大豆种植 南华期货 南华期货 南华期货 来源:南华研究来源:南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:南华研究来源:南华研究 国际大豆出口 南华期货 南华期货 南华期货 来源:wind,南华研究来源:wind,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:wind,南华研究来源:南华研究 大豆压榨利润相关 南华期货 南华期货 南华期货 来源:路透,南华研究来源:路透,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:USDA南华研究来源:wind,南华研究 大豆进口利润相关 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,wind,南华研究来源:同花顺南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 国内大豆及豆粕供应情况 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,南华研究来源:南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:南华研究来源:wind南华研究 国内大豆及豆粕供应情况 南华期货 南华期货 南华期货 来源:南华研究来源:钢联南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:钢联南华研究来源:钢联南华研究 国内大豆及豆粕需求情况 南华期货 南华期货 南华期货 来源:钢联南华研究来源:钢联南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:钢联南华研究来源:钢联南华研究 国内菜籽及菜粕情况 南华期货 南华期货 南华期货 来源:钢联南华研究来源:钢联南华研究来源:钢联南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:钢联南华研究来源:钢联南华研究来源:钢联南华研究13 国内油脂情况：供给 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:钢联南华研究来源:南华研究 国内油脂情况：消费 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,南华研究来源:南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,南华研究来源:南华研究 国内油脂情况:库存 南华期货 南华期货 南华期货 来源:南华研究来源:南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:南华研究来源:南华研究 棕榈油主产国情况：马来 南华期货 南华期货 南华期货 来源:MPOB，南华研究来源:MPOB，南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:MPOB，南华研究来源:MPOB，南华研究 棕榈油主产国情况：印尼 南华期货 南华期货 南华期货 来源:GAPKI，南华研究来源:GAPKI，南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:GAPKI，南华研究来源:GAPKI，南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 生物柴油掺混价差 南华期货 南华期货 南华期货 来源:彭博,路透,南华研究来源:路透,彭博,同花顺,南华研究 蛋白粕月差 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,wind,南华研究来源:同花顺,wind,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:wind,同花顺,南华研究来源:同花顺,wind,南华研究来源:wind,南华研究20 蛋白品种间价差 南华期货 南华期货 南华期货 来源:wind,南华研究来源:同花顺,wind,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,南华研究 来源:wind,南华研究 21 油粕比 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,wind,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:wind,南华研究来源:同花顺,wind,南华研究来源:wind,南华研究22 棕榈