核心逻辑分析
供应端：
- 俄罗斯： 美国制裁及乌克兰轰炸导致高硫燃料油供应受限，2月份出口量环比下降21%至15万吨。
- 墨西哥： Olmeca炼厂装置运营问题持续，1月份高硫燃料油出口量环比下降35%至69万吨。
- 伊朗： 制裁预期“极限化”，冬季发电需求分流，1月份高硫燃料油出口量环比上升2%至100万吨以下低位。
- 中东： 伊拉克和沙特高硫出口高企，1月份伊拉克出口环比上升2%，沙特出口环比上升27%。
- 中国： 进料成本上行，燃料油关税及消费税成本增加，3月份制裁宽限期内仍有部分浮仓到港，1月份高硫到港环比上升66%至103万吨。
需求端：
- 高硫： 新一年发电需求预期继续增长，伊朗和埃及因天然气短缺增加燃料油产量替代。
- 低硫： 新加坡12月高硫船燃占比达历史新高39.4%，全年高硫船燃加注量增长352万吨（+21%）。
- 中国： 低硫产量1月预期回升至约117万吨左右，环比上行45万吨，进口需求下行。
低硫燃料油供应环比增长：
- Al-Zour： 技术问题解决后出口回升，近期出港逐步回升至日常高位，同时出现新低硫出售招标。
- 尼日利亚： Dangote炼厂出现新低硫出口物流，Harcourt和Warri两大旧炼厂重启，主要产出低硫燃料油。
- 中国： 2025年第一批低硫燃料油出口配额下发，共800万吨，与24年第一批下发量持平，保税低硫产量预期开始回升至120-130万吨/月水平，同时进口需求下行。
库存：
- 新加坡燃料油在岸库存环比+6.1%至303.1万吨，ARA地区燃料油库存环比-4.7%，美湾地区燃料油库存环比+0.6%，中东地区燃料油库存环比-6.0%，日本高硫燃料油-2.8%，低硫燃料油+5.1%。
研究结论：
- 单边： 观望，注意成本端原油价格大幅波动的风险及地缘风险。
- 套利： 持续关注多高硫空低硫近月价差机会。
- 期权： 无。
关键数据：
- 俄罗斯1月末至今有三家炼厂受袭和停产，包括伏尔加格、阿斯特拉罕天然气处理厂和梁赞炼油厂。
- 伊朗1月高硫燃料油出口较12月47万吨历史低位回升，但仍处于100万吨以下低位。
- 伊拉克1月高硫燃料油出口约185万吨，环比+3万吨（+2%），同比+48万吨（+35%）。
- 沙特1月高硫出口约75万吨，环比+16（+27%），同比+23（+45%）。
- 新加坡12月高硫船燃占比达到自IMO2020以来的最高位39.4%。
- 新加坡2024年高硫船燃加注共2024万吨，较23年增长352万吨（+21%）。
- 中国低硫产量1月预期回升至约117万吨左右，环比上行45万吨。
- 新加坡燃料油在岸库存303.1万吨，环比+6.1%。
