高硫强势格局维持

核心逻辑分析：

• 美国制裁及山东港口禁令：美国对俄罗斯进一步制裁，限制油轮数量，导致短期内运力不足，预计影响燃料油出口供应约100kbd。山东港口禁止受制裁油轮停靠，加剧运力紧张。
• 墨西哥高硫出口：墨西哥Olmeca炼厂开工低位，高硫出口维持低位。
• 中东高硫出口：伊朗受制裁预期和冬季发电需求影响，对外高硫出口供应环比低位。伊拉克出港回升，弥补部分伊朗减量。
• 中国高硫进料需求：原油新配额下发，进料成本上行，中国高硫进料需求环比减弱。
• 高硫新一年发电需求：伊朗地区天然气短缺，增加燃料油产量替代，夏季埃及也因天然气缺乏使用高硫燃料油替代。
• 新加坡12月高硫船燃占比：新加坡24年12月高硫船燃占比达到自IMO2020以来的最高位39.4%，全年高硫船燃加注量增长。
• 低硫燃料油价格：随原料端原油价格上涨波动。Al-Zour对外低硫出口预期回升，尼日利亚Dangote12月低硫原料出口高位，Harcour和Warri两大旧炼厂重启。
• 中东低硫出口：AlZour1月低硫供应出口预期回升，阿联酋低硫分流预期减少。
• 尼日利亚低硫：尼日利亚中期新老产能投产预期带来更多低硫供应，Dangote炼厂汽油开始产出，预期于25年一季度达到约15万桶/日的产能。
• 中国低硫市场：2025年第一批低硫燃料油出口配额下发，保税低硫产量预期回升至120-130万吨/月水平，同时进口需求下行。

交易策略：

• 单边：观望，注意成本端原油价格大幅波动的风险及地缘风险。
• 套利：关注低硫近月反套机会，关注多FU05空LU04价差机会。
• 期权：无。

关键数据：

• 美国制裁油轮数量：183艘，其中143艘是油轮。
• 墨西哥Olmeca炼厂产能：17%。
• 伊朗高硫燃料油浮仓：约17万吨。
• 新加坡24年高硫船燃加注量：2024万吨，较23年增长352万吨。
• 新加坡12月高硫船燃占比：39.4%。
• 中国高硫到港：39万吨。
• 中国低硫产量1月预期：约117万吨。
• 尼日利亚Dangote12月低硫原料出口：约35万桶/日。

研究结论：

• 高硫燃料油强势格局维持，主要受美国制裁、运力紧张、中东发电需求等因素影响。
• 低硫燃料油价格随原油价格上涨波动，供应预期增加，需求预期下行。
• 交易策略建议观望，关注低硫近月反套和价差机会。