高硫强势格局短期内仍维持

核心逻辑分析

• 高硫燃料油
  • 供应：俄罗斯能源设施受袭影响持续，短期内燃料油对外供应受限；墨西哥短期出口回升，中期仍受原料缺乏及焦化投产影响；中东高硫出口整体维持稳定，后期关注伊朗制裁风险。
  • 需求：伊朗冬季发电需求回落，二三季度发电需求预期乐观；富查伊拉公布一月船燃加注数据，高硫船燃需求支撑稳定；中国进料需求受限，美湾对中东原料需求预期增长。
  • 结论：高硫燃料油供应紧张小幅缓解，需求端仍有支撑，单边观望，注意成本端原油价格大幅波动的风险及地缘风险。套利关注FU5-7正套机会。
• 低硫燃料油
  • 供应：Al-Zour及Dangote近期对外低硫出口物流量环比上行，主要目的地为泛新加坡地区；Dangote汽油出口供应的增长预期威胁到欧洲汽油市场，使其地区内的FCC产能削减，额外提高低硫残渣油的供应；中国1月保税低硫产量下行，估计受到MGO配额分流的影响。
  • 需求：无具体驱动，各主要加注港船燃需求量且总占比下行；发电经济性不如天然气背景下，冬季发电需求暂无明显利好。
  • 结论：低硫燃料油供应维持充裕，需求端无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气。
• 中东低硫出口：科威特低硫供应在Al-Zour炼厂技术问题解决后回升；Al-Zour出港回升，预期于3月5日到达新加坡地区；阿联酋低硫分流预期随着南苏丹低硫重质原油供应的回归而减少，后期科威特往泛新加披出口物流预期回升。
• 尼日利亚低硫出口：Dangote运营逐步恢复带来低硫出口回升，Warri和Harcourt处于离线状态；Dangote炼厂可能在30天内恢复满负荷运营；Harcourt炼厂24年11月底重新启动CDU1，CDU2预期于25年启动。
• 中国低硫市场：1月保税低硫产量下行，估计受到MGO配额分流的影响；隆众，2025年2月各集团排产计划较1月小幅调整。

关键数据

• 俄罗斯高硫出港较稳定，预期与1月维持同出口水平；墨西哥近期高硫出口有所回升，截至2月20日共出口约90万吨；中东高硫出口在两周较低位后当周回升至120万吨以上；伊朗共出口约73万吨，日均3.6万吨，环比1月回升约3万吨/日；新加坡25年1月高硫船燃加注167.1万吨，环比-21.6万吨；富查伊拉25年1月高硫船燃加注18.5万立方米，环比+2.5万立方米；中国1月保税低硫产量约101.9万吨，环比+30.2万吨；新加坡1月低硫船燃加注252.4万吨，环比-21.6万吨；富查伊拉1月低硫船燃加注40.6万立方米，环比-0.9万立方米；中国1月保税低硫产量下行，估计受到MGO配额分流的影响。

研究结论

• 高硫燃料油供应紧张小幅缓解，需求端仍有支撑，单边观望，注意成本端原油价格大幅波动的风险及地缘风险。套利关注FU5-7正套机会。
• 低硫燃料油供应维持充裕，需求端无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气。
• 中东低硫出口继续回升，科威特低硫供应在Al-Zour炼厂技术问题解决后回升。
• 尼日利亚低硫出口Dangote运营逐步恢复带来低硫出口回升。
• 中国低硫市场1月保税低硫产量下行，估计受到MGO配额分流的影响。