高硫燃料油
- 供应：美国对俄罗斯新制裁收紧燃料油运力，俄罗斯对外高硫供应减少；中东伊朗能源危机下，对外高硫出口减量明显；墨西哥Olmeca恢复运营但开工低位，对外高硫供应无明显增量。高硫现货贴水持续维持在5美金/吨以上震荡，1月初燃料油进口关税增加和山东发布紧张制裁船舶靠港的消息影响，高硫贴水小幅下行至3.5美金/吨后随着俄罗斯供应的进一步收紧回归高位。高硫裂解维持在-5美金/桶左右震荡，1月20日特朗普上任，原油价格小幅回调，高硫燃料油价格仍较坚挺，裂解价差进一步上行至约-1美金/桶。
- 需求：高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长。新加坡24年12月高硫船燃占比达到自IMO2020以来的最高位39.4%，环比上行3.6个百分点。2024年全年高硫船燃加注占总船燃加注36.9%，较23年32.2%增长4.7个百分点。高硫新一年发电需求预期继续增长，伊朗地区天然气短缺，增加燃料油产量替代。
- 中国：需求淡季、原油配额下发及进口成本上行，中国燃料油进料需求环比下行。山东港口集团已禁止受美国制裁的油轮停靠其位于中国东部省份的港口。2025年关税调整方案的公告，燃料油暂定税率由1%调整为3%，进口成本增加约80元/吨。2025年第二批原油进口配额下发，第1-2批原油配额总计19868万吨，较2024年增长299万吨。
低硫燃料油
- 供应：新加坡短期内低硫燃料油供应维持充足。尼日利亚低硫重质原料供应往欧洲分流，同时货物存在闪点问题不适合调入VLSFO池，影响泛新加坡供应。安哥拉重质低硫原油往马来出口弥补了部分缺口。Al-Zour炼厂12月因技术故障问题对外供应环比小幅下行，预期能较快恢复。
- 需求：低硫船燃加注量边际下行；发电经济性不如天然气背景下，发电需求并无利多驱动。中国春节假期可能影响中国与新加坡船燃需求，船舶运输活动变得清淡。欧洲地区天然气价格因能源担忧和冬季降温而上行但其热值价格水平暂未高于低硫燃料油，暂无明显低硫进口需求。
国内外行情展望
- 高硫：2月供应预期仍维持紧张。美国对俄罗斯进一步制裁，短期内运力不足，预计影响燃料油出口供应约100kbd。中东伊朗存在制裁预期影响，对外高硫出口供应环比低位。墨西哥短期内Olmeca炼厂开工仍低位，高硫出口低位维持。中国高硫进料需求预期环比减弱。
- 低硫：供应预期环比增长。Al-Zour对外低硫出口预期回升，尼日利亚Dangote12月低硫原料出口高位，同时Harcourt和Warri两大旧炼厂重启。中国低硫产量1月预期回升至约117万吨左右，环比上行45万吨，同时进口需求下行。
策略推荐
- 单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动的风险及地缘风险。
- 套利：关注多高硫空低硫近月价差机会。
