燃料油周报：成本端维持坚挺，高硫月差强势运行

期货研究报告|燃料油周报2024-04-28 成本端维持坚挺，高硫月差强势运行 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周油价再度反弹，燃料油成本端支撑维持坚挺。分品种来看，高硫油驱动仍强于低硫FU走�正套行情。但站在当前位置，不宜追涨，前期多头可适当止盈。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价再度反弹，Brent和WTI分别站上88和83美元/桶。当前价格主要支撑因素仍来自于地缘政治层面，虽然以色列与伊朗直接冲突程度有限，但中东地缘形势仍然紧张，市场对冲突扩大化的担忧尚未完全消退。因此，油价短期或维持高位震荡的格局，来自宏观与地缘的扰动将增加市场波动，需要保持谨慎。 就燃料油而言，近期高硫燃料油市场结构保持坚挺，尤其FU月差显著走强。从驱动因素来看，俄罗斯供应下滑的预期正在兑现，4月份高硫燃料油发货量预计仅有174万吨，环比3月份下降65万吨。此外，中东发电与国内炼厂端的需求也呈现回升态势。在供需两端因素影响下，亚太高硫燃料油现货边际收紧，虽然远未到缺货的程度，但月差与现货升贴水在逐渐走强。内盘表现则更为突🎧，正套行情持续演绎。但随着内外盘价差走阔，需要注意新仓单注册的可能，FU6-9价差不宜追涨。 低硫燃料油方面，近期市场矛盾相对有限。虽然下游船燃消费受到船舶绕行的支撑，但生产端增量来源偏多，供应整体上较为充裕。参考船期数据，科威特4月份燃料油发货量达到创纪录的96万吨，预计5月份将有所回落。往前看，预计LU裂解价差维持震荡走势，单边价格主要跟随原油端波动。 策略 高硫中性偏多；前期FU单边、月差多头可逐步止盈 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油�口超预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨4 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨4 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手4 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手4 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶4 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无4 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨5 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨5 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手5 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨5 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨6 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨6 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨6 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨6 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨6 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨6 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨7 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨7 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨7 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨7 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶7 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶7 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨8 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨8 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨8 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨8 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨8 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨8 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨9 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶9 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶9 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶9 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨9 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨9 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶10 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨10 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨10 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨10 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨10 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨10 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨11 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨11 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/4/282024/4/212024/3/29 42004200 37003700 32003200 27002700 22002200 17001700 1200 2022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04 1200 04/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2024/042024/042024/042024/042024/042024/04 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 2024/042024/042024/042024/042024/042024/04 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 -20 2023/11/152024/01/152024/03/15 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 2023/12/282024/01/282024/02/282024/03/28 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/4/282024/4/212024/3/29 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2022/10/102023/2/102023/6/102023/10/102024/2/10 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 02/202404/202406/202408/202410/202412/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴） 250000主力合约持仓量（左轴） 200000 150000 100000 50000 0 2024/032024/042024/042024/042024/04 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 3000002 2500001 1 2000001 1500001 1000001 0 500000 00 2024/032024/042024/042024/042024/04 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 25 20 15 10 5 0 2023/12/282024/01/282024/02/282024/03/28 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2024/3/82024/3/222024/4/52024/4/19 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 60 40 20 0 -20 -40 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 80 60 40 20 0 -20 2023/102024/12024/4 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 30 25600 20500 15 400 10 5300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 50 2023/052023/072023/092023/112024/012024/03 2000 2023/112023/122024/012024/022024/032024/04 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120020/102021/042021/102022/042022/102023/042023/102024/0 新加坡380现货升水 30 25 20 15 10 5 0 -25022/0710 2022/11 2023/032023/072023/112024/03 35 - 600 500 400 300 200 新加坡高硫380掉期M1新加坡高硫380掉期M2新加坡高硫380掉期M3 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242023202220212020 100 2023/052023/072023/092