云晨研究 | 锌周报(2025年2月10日)

核心观点：上周至今日，内外盘锌价转为反弹，在宏观压力有所减轻的情况下呈现持续重心上行的状态。宏观方面，美国1月就业数据展现较强韧性，特朗普政策不确定性及美联储观望态度可能持续，市场预期5月降息，3月降息概率仍大；美国加征关税政策影响逐渐被消化，国内“供给侧改革”小作文再起，宏观情绪或继续缓解。基本面，国内矿山产量季节性低位，但沪伦比值高位运行，进口锌精矿继续流入，港口库存37万吨以上；冶炼厂2月产量预计环比下降5万吨，原料库存增加至28天以上，采购意愿较低，加工费继续上行，矿端压力进一步缓解；需求端，下游企业陆续复工，开工水平暂时不高，镀锌、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为24.69%、21.22%、33.63%；SMM七地锌锭库存总量为11.87万吨，较1月27日增加4.83万吨，较2月6日增加1.17万吨，节后社会库存环比增幅明显，进入累库阶段，但与历年同期相比不算高位，主要原因是冶炼企业厂提比例增加及物流运输延后，随着物流恢复，本月社会库存或将继续累增，到3月可能开始去库。综合来看，矿端稳步趋向宽松使得后续冶炼产量增加的趋势不变，预计锌价上行空间有限，重心区间参考23100-24200元/吨，关注海外宏观变化和国内消费复苏力度。