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云晨研究 | 锌周报(2025年2月17日)

2025-02-17 云晨期货 EMJENNNY

核心观点：上周至今日，内外盘锌价走势略有分歧，内盘宽幅震荡，外盘稳步上行、重心上移。宏观情绪好转，但基本面显示消费疲软，锌价上行空间有限。
国际经济：特朗普签署对等关税备忘录预计4月1日后执行，关税影响得到缓冲；美国PPI数据超预期走高但核心PCE不及预期，通胀压力有所缓解。
国内宏观：发改委扩大消费品以旧换新范围，央行报告指出实施适度宽松的货币政策，宏观情绪好转。
基本面：
- 供应：LME锌库存降低至16.3万吨，注销仓单占比18%，主要因日韩炼厂供应下滑及海外锭流出至中国；LME锌0-3月贴水深化至43.43美元，暗示海外消费仍偏弱。
- 冶炼：国产矿加工费上行至2750元/金属吨，进口矿加工费上行至20美元/干吨，加工费上涨带动冶炼厂利润修复，部分冶炼厂已小幅盈利，但多数冶炼厂需加工费上涨至3000-3500元/金属吨以上才会大幅增产，短期内产量可能增加但不太可能出现大幅增长。
- 需求：元宵节后下游企业基本恢复生产，但消费传导至终端仍需时间，镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率分别为52.58%、45.3%、52.77%，尚未恢复至节前水平。
- 库存：截至2月17日，SMM七地锌锭库存总量为13.56万吨，较2月10日增加1.69万吨，较2月13日增加1.23万吨，国内库存继续录增，预计到3月方可去库。
研究结论：宏观情绪改善略提振锌价，但锌精矿加工费持续上行、消费暂时疲软，预计锌价上行空间有限，重心区间参考23200-24200元/吨。