宏观经济：美国经济温和放缓，制造业展现韧性
美国1月服务业PMI超预期回落但仍处于扩张状态，显示经济温和放缓但仍有韧性。服务业需求放缓、通胀回落但就业扩张，部分投资者认为美国经济仍处于“金发姑娘状态”。制造业PMI时隔10个月重回荣枯线以上，需求、生产、就业、价格和进出口均明显回升，可能由于房地产与耐用消费复苏、供应链修复和关税预期下的进出口抢跑效应，但特朗普关税政策可能为制造业未来前景蒙上阴影。总体来看，PMI数据小幅减轻市场对通胀反弹的担忧，加上美国财长重申降通胀和不干预联储的承诺，美股和美债受到提振，但特朗普不确定性并未消失。未来两个季度美国经济和通胀可能温和放缓，但由于特朗普政策推升中期通胀不确定性，美联储对降息更加谨慎，预计3月和5月可能继续暂停降息，6月和9月可能两次降息各25个基点。
公司点评：百胜中国（9987 HK，买入，目标价：484.83港元）
- 24财年4季度业绩符合预期：销售和净利润分别增长4%和10%，增长主要由外卖业务（+14%）推动，堂食和外带下降2%。毛利率改善（原材料价格下降）和运营效率提升是利润增长的主要因素。
- 同店销售下降1%：比3季度下滑3%有所改善，主要受客流增长（KFC/ Pizza Hut分别+3%/ +12%）的提振，但客单价仍有下调（KFC/ Pizza Hut分别-4%/-10%）。
- 餐厅经营利润率提升：KFC/ Pizza Hut 餐厅经营利润率同比提升1.3/2.0个百分点至13.3%/9.3%。
- 25财年展望乐观：管理层预计系统销售增长将快于24财年（中单位数），门店扩张节奏略有放缓（11%），同店销售增长大概率会有改善，甚至转正。KFC增长因素包括外卖销售增长、新品推出、K-Coffee门店扩张、客单价上调和更高效的营销。Pizza Hut增长因素包括WOW门店扩张、新菜单和产品类别扩展。
- 利润率提升：毛利率有望继续改善，运营利润率可通过简化、自动化、集中化和数字化等提升效率。
- 门店扩张稳健：24财年净增1,751家门店，25年目标净增1,600-1,800家门店，资本支出预计为7-8亿美元，加盟门店占比将提升。
- 维持“买入”评级，目标价上调至484.83港元：基于22倍25财年预测市盈率，仍低于过去5年25倍的均值。目前公司股价估值为17倍左右，不高，同时现金回报计划有吸引力。
公司点评：Thermo Fisher（TMO US，买入，目标价：690美元）
- 4Q24业绩超预期：收入和经调整EPS同比增长4.7%和7.6%，各业务板块均呈现季度改善趋势。
- 25年展望稳健：管理层预计收入同比增长1.4-2.6%，经调整EPS同比增长5.7-7.5%。客户需求显著回升，主要得益于医药创新和biotech融资复苏。
- 业务板块增长：Life Science板块收入同比增长5.5%，Analytical Instruments板块同比增长7.3%，Laboratory Products and Biopharma Services收入同比增长3.8%。
- 中国市场企稳：24年中国市场收入同比低单位数增长，年内逐季度呈现改善趋势，表明中国市场企稳的趋势。设备更新刺激政策已在4Q24产生收入，且订单强劲。
- 维持“买入”评级，目标价上调至690美元：基于DCF估值，预计2025E/ 26E/ 27E收入同比增长2.9%/ 5.3%/ 8.1%，Non-GAAP净利润同比增长5.6%/ 9.9%/ 10.6%，对应现阶段股价的经调整PE分别为27.7x/ 25.8x/ 23.0x。
