招财日报2023.9.15|宏观经济/百胜中国、洪九果品公司点评

宏观经济 中国宏观经济 央行降准，继续努力恢复信心 - 在前宽松政策未能明显改善投资者情绪的情况下，中国决策层正持续努力提振市场信心和增长动力。此次降准将增加银行体系流动性，释放政策持续宽松信号，促进信贷供应扩张。当市场信心处于冰点，投资者预期中国走向日本化时，决策者需要做出巨大努力来扭转这种情绪。降准表明决策者对恢复信心和经济增长更坚定的承诺，我们预计未来将持续有宽松或支持性政策出台。未来两季度，央行或继续引导银行扩大信贷投放，进一步下调存款利率和LPR，政府将进一步放松房地产政策。 美国经济 美联储或暂停加息，但不会很快转鸽 - 能源价格上涨推动8月CPI环比增速创一年来新高，CPI同比增速显著反弹。受机票、医疗卫生、保险等服务价格上涨支撑，核心CPI环比增速也有所回升，但同比增速延续回落。预计未来4个月CPI与核心CPI同比增速降幅较小，去通胀速度大幅放缓，可能增加政策不确定性和市场波动。随着去通胀进入最后一公里，美联储对进一步加息变得谨慎，可能在9月暂停加息。但取得抗通胀胜利仍需时日，美联储并不愿意市场对政策预期过于乐观而影响进一步去通胀效果。预计美联储将在9月议息会议上重申对实现通胀目标的承诺，维持偏鹰基调，在点阵图中给出至少再加息一次的预测指引。 个股速评 百胜中国（9987HK，买入，目标价：609.41港元）-2023年投资者日重点 百胜中国昨天上调了23财年指引，以及分享了更多的细节。最新的目标是希望在23财年达到90%的同店销售复苏率（对比19年），暗示同店销售增长约为5-10%，符合招银国际预期。他们同时也把净开店目标上调至1,400-1,600（从1,100-1,300），使门店增速加快到12%，与我们之前想法是一样的，因为无论是对比去年 和上半年的占比，之前的指引实在过于保守。我们估计肯德基/必胜客的净开店分别在1,000-1,100/400- 500。公司保持资本开支目标为7-9亿美元，所以平均每家门店的投资可以更低，折旧摊销费用也能更低，从而利好经营利润率。 管理层终于为中期目标20,000家门店给出时间表，希望在26财年完成。这其实在暗示每年大概会有1,800家以上的净开店和12%的年复合增长率。我们对此是有信心的，因为：1）肯德基/必胜客只在约1900/650个城市开设了门店，比肯德基中国认为适合开店的3,000个城市为低，2）由于公司推出较小的门店模型，可接触的市场也变得更大，令资本开支和盈亏平衡点都更低，3）新开店加盟的比例提高至15%-20%，可以更好地利用本地资源。 管理层也提到，网络效应在大城市表现很强（但在农村城市并非如此）。因此，一些能力强大的合作伙伴在扩展到偏远地区时用处很大。此外，当地加盟的伙伴也会对进驻各种场所，如医院、大学、交通枢纽时有帮助等。更重要的是，由于数字化和管理能力的提升，现在加盟商的门店更容易被管理和监控，因此食安问题应该可以轻松解决。 管理层公布了24-26财年的指引，并预计系统销售将录得高单位数至双位数的年复合增长。经营利润将录得高单位数至双位数的年复合增长，每股净利润增长将录得双位数年复合增长。 尽管竞争加剧，促销活动增加且竞争对手快速扩张，但我们认为公司的竞争力仍然强大，也有抢占市场份额的条件。由于供应链更多协作和创新，很多产品的成本对比19年以来有大幅下降，单店员工成本也因自动化和数字个化而出现下降，所以我们认为公司的门店经营利润率仍然可以继续提高。（肯德基小店/必胜客卫星店的门店经营利润率已经提高至21%/16%）。 维持买入评级，并提高目标价至609.41港元，基于27倍的24财年市盈率，与五年平均估值持平，现价在19倍，估值并不贵。 估值重调，改善经营性现金流为年内首要目标 洪九果品（6689HK，买入，目标价：6.4港元）- 公司将全年营收增长指引由30%下调至20%；维持毛利率达到16%、净利率稳定在9%以上目标不变；实现经营性现金流回正是全年主要目标之一。上半年中，部分小型客户的履约能力在低端消费力较弱的环境下承压，榴莲单品价格出现回落。公司下半年中将进一步强化供应链“端到端”优势，措施包括：1）拓展下游达到C端，发展线上头部主播直播签约及自播间运营，将已有2B物流体系发展成为2C的高效运营基因，并有效改善应收 账款；2）对海外直采开展新业务布局，除稳健发展的越南、老挝物流线路外，优化非东南亚市场的采购线路，逐步提升采货至产业链更前端。 估值方面，考虑到宏观因素以及减值仍可能对全年业绩增长形成压力，我们调整2023/2024年营收、净利预测 25%/36%和26%/39%。更新后目标价为6.4港元，以1倍2023年底市净率计算。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明