招财日报2024.8.7 美国经济/中国汽车行业/百胜中国、越秀交通业绩点评

宏观点评 美国经济-服务业重回扩张，衰退担忧降温 7月服务业PMI大幅反弹，主要分项指数均显著改善，占美国GDP近一半的服务业消费重回扩张使市场对经济衰退担忧有所降温。商业活动、新订单和就业均重回扩张区间，服务价格指数小幅反弹。制造业PMI收缩幅度创近一年最大，主要指数大幅走弱。需求继续恶化，新订单与订单库存收缩幅度加大，采购活动、自有库存和客户库存也因需求预期恶化而下降。受南部飓风等因素影响，生产指数创造2020年5月以来最大收缩，供应商交付速度也大幅变慢。 受益于疫情期间积累的财富效应和对比历史仍然较低的失业率使总需求仍在健康区间，美国经济仍有韧性。尽管本轮从历史低位上升的失业率主要是受移民流入使劳动力人口增加导致，市场仍然担忧在触发了萨姆法则后失业率加速上升。展望未来，由于通胀下降快于还未调整的名义利率，实际利率将升至高位，政策紧缩效应将进一步显现。同时连续放缓的就业市场也可能轻微拖累总体需求，通胀和经济将进一步降温，美联储的注意力将从抗通胀为主转向对稳定物价和最大化就业双重目标的平衡。 我们认为美联储可能在9月开始降息，12月再次降息，全年降息50个基点，明年进一步降息100个基点。美国GDP增速可能从去年的2.5%降至今年的2.2%和明年的1.8%。美国长期国债收益率可能温和降至今年末的4%和明年末的3.9%，美元指数可能温和降至今年末的102和明年末的100，美股或先抑后扬，新兴市场汇率和股票均将受益于美元降息和美元指数回落。 行业点评 中国汽车行业 –7月领先指标仍环比改善：淡季不淡 7月大多数品牌的领先指标环比改善，强于我们之前的预期，特别是比亚迪、理想汽车和特斯拉。我们预计8月整体新能源乘用车零售销量将继续环比上升。我们认为，理想汽车已经重拾销量增长势头，并有望在8月再次创下单月交付量的历史新高。比亚迪的终端需求仍具韧性，DM-i5.0新车型将助力其下半年的销量增长。小鹏MonaM03已到店，投资者可以关注其上市及定价。 线索和进店：去年同期大多数品牌的单店线索量环比下降，而今年7月六大品牌的单店线索量合计环比提升5%，并且所有品牌均环比改善。其中比亚迪的单店线索数量在7月环比上升最多（+9%），得益于新车型宋LDM-i的推出。蔚来的单店线索量环比增长7%，好于我们之前的预期。特斯拉的7月单店线索量也环比增长7%。除小鹏外，其余五大品牌线索至进店的转化率也略有改善，其中蔚来和理想的转化率提升最多（+0.6个百分点）。六大品牌的7月单店进店量合计环比上升5%，其中特斯拉、蔚来、理想汽车和比亚迪的单店客户流 量在7月环比增长5-7%，而小鹏环比下滑1%。我们预计8月小鹏的情况会有所改善，因为新车型MonaM03已经到店。 新订单：六大品牌7月合计单店新订单环比增长4%，其中理想汽车的单店新订单环比增长最多（+7%）。这意味着理想汽车的8月销量有望在7月5.1万台的基础上继续提升，再创历史新高。比亚迪的7月单店新订单环比提升6%，体现了DM-i5.0车型较好的终端需求。比亚迪今年的总销量有望超过我们此前预测的370万台。蔚来的7月单店新订单环比增长1%，未来两个月在乐道L60交付前，我们预计蔚来会尽力保持月销2万的交付水平。小鹏和埃安的单店新订单在7月环比分别下降了1%和3%，我们认为这两者都需要新车型来重获增长动能。 公司点评 期 百胜中国(9987HK，买入，目标价：294.91港元)-冠绝同行的成本管控和效率提升，2季度利润大超预 24年2季度，百胜中国的销售仅增长1%，达到26.8亿美元，低于市场和招银国际预期约3至4%，主要由于同店销售增长疲软（肯德基下降3%，必胜客下降8%）以及小店比例增加。 然而，公司净利润增长了8%，达到2.12亿美元，大幅超越市场和招银国际预期约12%至21%，主要受惠于稳健的毛利率（尤其是必胜客），优秀的人工和租金成本管控，以及运营效率的提高。每股收益的增长更为显著，达到17%，主要因为大规模的股票回购。 对于24年下半年的销售增长，我们的看法仍然十分保守。尽管公司有很多积极的尝试，例如扩大价格范围以吸引更多顾客群体，推出更多创新产品和单人餐，以及推广新的店铺形式如K-coffee和必胜客的WOW模型等。但由于高基数效应和疲软的宏观经济环境，我们预计肯德基和必胜客在3季度的同店销售会分别下滑3%和6%，而在4季度分别为4%和2%的增长。 尽管未来可能会面临负经营杠杆效应，但我们对24年下半年的利润率仍然保持乐观的态度，预计全年利润率至少可以保持稳定。原因是各种成本节约措施将起到重要作用，包括ProjectRedEye和ProjectFreshEye的实 施，更多从农场的直接采购，使用人工智能和自动化技术，精简SKU数量，简化餐厅运营流程，以及严格控制员工成本和总部费用等，都有助于提升供应链效率和运营效率，从而带动利润增长。 公司维持24财年净新增1,500到1,700家新店，以及资本支出约7亿美元到8.5亿美元的目标。维持“买入”评级，目标价为294.91港元，基于25财年的15倍市盈率。现价估值为13倍。 所改善 盈利同比下降 越秀交通(1052HK,买入,目标价:5.9港元)-1H2427%低于我们预期；预期2H24E有 越秀交通2024年上半年净利润同比下降27%至3.14亿元人民币，比我们预期低14%。未达预期的原因是:(1)毛利率低于预期,以及(2)因北环路特许经营权自2024年3月起到期后带来的损失（2,000万元人民币）。越秀交通建议中期股息0.12港元/股，相当于58.5%的派息率（1H23：53.8%）。公司预计2H24车流量将有所改善，并预计可维持50-60%的派息率目标。我们仍然看好越秀交通，预计今年母公司的资产注入将成为股价催化剂。维持买入评级，基于DCF的目标价维持在5.9港元不变。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露