公司亮点
- 成立于2010年，是中国快速增长的现制饮品企业，主要销售果茶、奶茶、咖啡等饮品。
- 2023年GMV为192亿元，占中国大众现制茶饮店市场约18%，门店数量达9,778家。
- 市场份额：按GMV计算，古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌，亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。
- 加盟模式：采取加盟模式运营，2023年加盟商单店利润达37.6万元，经营利润率为20.2%。
- 产品研发：定期推出新品，保持产品吸引力，小程序注册会员人数超过1.3亿名，2023年全年平均季度复购率为53%。
行业前景
- 中国现制茶饮店市场GMV从2018年的702亿增长至2023年的2115亿元，CAGR 24.7%。
- 预计2028年GMV增至5193亿元，2024-2028年CAGR为19.2%。
- 增长主要来自低线市场，预计2024-2028年二线及以下城市CAGR为21.2%。
- 竞争格局：2023年前五大现制茶饮品店品牌市场份额总和为46.8%，行业持续整合中。
公司经营
- 收入来源：向加盟商销售商品及设备，以及加盟管理服务费。
- 收入增长：2023年收入76.8亿元，较2021年增长76.8%。
- 成本控制：毛利率保持稳定在30%-31%之间，销售开支比率4.2%-4.5%，行政开支比率2.8%-3.2%。
- 净利润提升：2023年净利润10.6亿元，剔除非经营开支后，经调整净利润14.6亿元。
- 门店扩张：2023年门店数量达9,001家，截止2024年9月增至9,778家，二线及以下城市占比约80%。
- 业绩下滑：2024年前三季度单店GMV额、售出杯数、日均订单数有所下降。
资产负债表
- 总资产51.5亿，应收账款7000万，应收账款周转天数约2.6天。
- 无银行有息借款，账上现金25.5亿元。
- 经营现金流15.7亿元，自由现金流11.0亿。
估值水平
- 对标港股茶饮企业：奈雪之茶、茶百道、海底捞、九毛九等。
- 招股价对应2023年市盈率16.9-19.3倍，市账率为31.3 – 35.8倍。
- 估值稍高于茶百道，但经营指标与茶百道相仿。
保荐人往绩
- 保荐人：高盛、瑞银集团。
- 高盛2024年参与保荐2个项目，首日表现1平1涨。
- 瑞银集团2024年参与保荐5个项目，首日表现3涨1跌1平。
市场氛围
- 2025年初至今港股新股市场表现分化，首日破发率达37.5%，平均首日下跌3.9%。
- 布鲁可首日大涨40.9%，累计上涨61.6%。
申购建议
- 古茗获得五家基石投资者认购，共7,100万美元，约占已发行总股本2.7%。
- 考虑到国内消费复苏缓慢，以及公司2024年前三季单店业绩略微下滑，给予古茗控股69分，评级为“中性”。
风险提示
- 国内消费疲弱风险。
- 现制茶饮料市场竞争风险。
- 加盟模式管理风险。
