策略摘要
春节假期前后，铅品种或仍面临供需两弱格局，但未来原料供应存在较大隐患，国内供应格局将更多依赖进口，带来更多不确定性。2月间套保操作以高抛低吸为主，操作区间在15,900元/吨-17,000元/吨（Pb2504合约），此后铅价下行空间或相对有限。
投资逻辑
原料端
- 2024年国内铅精矿产量为150.9万吨，同比上涨8.24%，但12月环比下滑10.41%至12.14万吨，主要由于部分地区原生铅产量达全年目标及西藏、青海地区进入常规检查。
- 2025年1月后，矿山企业将迎来春节假期及常规检修，开工率或维持低位，元宵节后逐步回升。
- 2024年国内铅精矿进口量达126.40万吨，同比上涨6.57%。
- 加工费方面，国产矿和进口矿加工费均明显下降，反映矿端资源相对紧俏。
- 春节前，铅精矿港口库存大幅累高至12.15万吨。
原生铅端
- 2025年1月国内原生铅产量为29.02万吨，环比下降3.74万吨，主要由于冶炼企业年底检修及设备升级减产，以及湖南环保检查导致减产。
- 春节期间湖南、两广地区冶炼企业将安排检修，对产量影响或在万吨以上。
再生铅端
- 2025年1月国内再生精铅产量为29.17万吨，环比下降2.97万吨。
- 12月部分再生铅地区因天气污染停产，但停产时间有限且利润尚可，开工率小幅上涨至45.16%。
- 目前矿端资源偏紧，废电瓶价格坚挺，再生铅企业利润不佳，开工率整体偏低。
进口方面
- 2024年国内精炼铅进口量达10.39万吨，远超往年，反映国内对精铅进口依赖增大。
消费端
- 春节前一周，部分地区物流运输支持，下游企业采购量锐减，多数地区物流停摆，企业停止采购并放假。
- 蓄电池企业及经销商库存均回升，预计1-2月开工率维持低位，真正回升需等到正元十五后（2月12日后）。
库存端
- 2025年1月LME库存下降1.90万吨，SHFE库存下降1.24万吨，国内社库下降1.39万吨。
- 春节期间供应与需求均走弱，库存无累高甚至走低。
策略
风险
- 冶炼厂提产。
- 下游消费迟迟无法恢复。
