Q4流水恢复正增长，期待25业态扩宽注入新动能

核心观点与关键数据

• 2024Q4零售流水恢复增长：安踏主品牌同比高单位数增长，大货/儿童/电商分别实现+高单位数/ +低双位数/ +高双位数增长；FILA品牌在去年高基数背景下实现同比单位数增长，大货/儿童/潮牌分别实现+高单位数/ +中单位数/ +高双位数增长；其他品牌实现50-55%增长，迪桑特/可隆分别实现+50%/ +60~65%。
• 2025年聚焦主品牌业态拓宽：公司将继续拓展超级安踏、安踏冠军、SNEAKERVERSE等新系列，提升品牌在不同细分市场的竞争力；户外品牌有望延续高增表现。
• 财务预测：预计FY24E至FY26E营收分别为696.6 / 771.7 / 859.2亿元，同比+11.7%/ +10.8%/ +11.3%；归母净利润分别为131.2 / 137.0 / 155.0亿元，同比+28.1%/ +4.4%/ +13.2%。

研究结论

• 维持买入评级：目标价104.5港元，对应24E财年的PE约20倍，目标价较现价预计升幅为27.2%。
• 风险提示：零售环境超预期下行、行业竞争加剧、营销推广不及预期、户外服饰发展不及预期。

财务摘要

• 资产负债表：流动资产从2022年的52,140百万元增长至2024E年的60,510百万元，总资产从69,195百万元增长至111,963百万元。
• 利润表：营业收入从2022年的53,651百万元增长至2024E年的69,663百万元，归母净利润从2022年的7,590百万元增长至2024E年的13,115百万元。
• 主要财务比率：毛利率从2022年的60.2%提升至2024E年的63.0%，净利率从2022年的15.4%提升至2024E年的20.7%。