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金融期权月报：等待两会增量政策预期指引

2025-01-24 龙奥明宝城期货 Michael Wong 香港继承教育

核心观点：增量政策预期需等待两会时间窗口，节后随着两会政策利好预期发酵，股指开启反弹行情的可能性较高。
市场回顾：2025年1月1日至1月22日，各期权标的呈现探底回升走势，月初快速回调，1月中旬逐渐回升。1月股市风险偏好表现不佳，主要受特朗普上台后潜在关税战担忧定价影响，但随着其政策侧重于美国国内，市场情绪有所回暖。
期权分析指标：
- PCR指标：多数期权品种的持仓量PCR呈现探底回升的V型走势，与标的资产价格走势相吻合，且近期仍位于偏低历史分位数水平，后市标的价格回升可能性较高。
- 波动率指标：1月期权隐含波动率延续此前逐步回落的趋势，但仍显著高于9月之前水平，处于偏高的历史分位数。预计未来一段时间股指的波动率仍将维持在目前相对偏高的分位数水平。
标的资产走势分析：
- 股指全面回调原因：对海外不确定性风险的计价（特朗普上台后实施激进关税政策的担忧、美联储暂缓降息导致人民币汇率贬值压力加大）和宏观修复偏缓慢的定价。
- 海外风险因素缓和：特朗普上台后政策侧重于美国国内，未马上提及对华关税，预期差修复；美联储降息预期回升，对关税战可能带来的通胀上升担忧缓解。
- 宏观经济指标：制造业PMI显示供需两端保持温和扩张，但价格端及就业端修复偏慢；信贷数据表明居民部门新增中长期贷款有所改善，但企业部门加杠杆动力不足，经济主体融资需求有待进一步释放。
- 政策分析：1月份政策具体细节需等待两会，实际是政策面的空窗期。政策端托底预期较为明确，增量举措值得期待。
期权组合观点：预计股指节前以区间震荡为主，节后反弹可能性较高。目前中证1000股指期权的隐含波动率处于偏高水平，建议构建卖出宽跨式组合（卖出一个认沽期权同时卖出一个相同的到期时间和更高行权价的认购期权），同时买入该行权价的价外认购期权对右腿进行保护。