金融期权月报：政策增量因素放缓，股指震荡整固为主

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年11月报金融期权 政策增量因素放缓，股指震荡整固为主 核心观点 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书， 本人承诺以勤勉的职业态度， 金融期权：政策增量因素放缓，股指震荡整固为主 9月24日以来的本轮行情主要来自于政策面利好频发引发的预期转向以及央行新工具注入的流动性支持预期，市场情绪的回升以及交易资金的活跃推动股票估值端回升。不过财政政策的出台受制于机制与流程，在国庆之后并未推出实质性的增量，市场对财政仍有预期，但短期政策增量因素放缓也引发股指阶段性震荡整固。与此同时，海外美联储降息预期放缓，外资配置A股的节奏受到一定影响。宏观方面，最新公布的9月经济数据表现仍偏弱，主要体现为实体部门需求偏弱即内需不足，需要政策面发力托底，后续关注经济指标改善情况。总体来看，短期内政策增量因素放缓，政策预期推动的普涨行情告一段落，市场将步入基于政策方向、政策效果、业绩修复的结构性轮涨行情，股指预计以震荡整固为主。未来若有新的增量因素出台，股指震荡整固之后，反弹的可能性仍较高。 目前投资者对中证1000指数的成分股的风险偏好更高，对应期权的隐含波动率处于偏高水平，因此可以利用相应的期权品种构建卖出宽跨式组合（其右腿的行权价适当提升），同时买入该行权价的价外认购期权对右腿进行保护。该组合实际上可以看作卖出认沽 +熊市价差的组合。 独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|月报 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.1标的资产价格走势5 1.2期权成交持仓情况7 2期权分析指标9 2.1PCR指标9 2.2波动率指标12 3标的资产走势分析14 4期权组合观点15 图表目录 图1上证50ETF价格走势6 图2上交所300ETF价格走势6 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势6 图6上交所500ETF价格走势6 图7深交所500ETF价格走势6 图8创业板ETF价格走势6 图9深证100ETF价格走势7 图10上证50指数价格走势7 图11科创50ETF价格走势7 图12易方达科创50ETF价格走势7 图13上证50ETF期权的成交量与持仓量8 图14上交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图15深交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图16沪深300指数期权的成交量与持仓量8 图17中证1000指数期权的成交量与持仓量8 图18上交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图19深交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图20创业板ETF期权的成交量与持仓量8 图21深证100ETF期权的成交量与持仓量9 图22上证50股指期权的成交量与持仓量9 图23科创50ETF期权的成交量与持仓量9 图24易方达科创50ETF期权的成交量与持仓量9 图25上证50ETF期权的持仓量PCR10 图26上交所300ETF期权的持仓量PCR10 图27深交所300ETF期权的持仓量PCR10 图28沪深300指数期权的持仓量PCR10 图29中证1000指数期权的持仓量PCR11 图30上交所500ETF期权的持仓量PCR11 图31深交所500ETF期权的持仓量PCR11 图32创业板ETF期权的持仓量PCR11 图33深证100ETF期权的持仓量PCR11 图34上证50股指期权的持仓量PCR11 图35科创50ETF期权的持仓量PCR11 图36易方达科创50ETF期权的持仓量PCR11 图37上证50ETF期权的波动率13 图38上交所300ETF期权的波动率13 图39深交所300ETF期权的波动率13 图40沪深300指数期权的波动率13 图41中证1000指数期权的波动率13 图42上交所500ETF期权的波动率13 图43深交所500ETF期权的波动率13 图44创业板ETF期权的波动率13 图45深证100ETF期权的波动率14 图46上证50股指期权的波动率14 图47科创50ETF期权的波动率14 图48易方达科创50ETF期权的波动率14 表1标的资产价格变化情况5 1市场回顾 1.1标的资产价格走势 目前我国股指金融衍生品市场上市的金融期权有12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权、科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。 这些期权标的要么是指数，要么是挂钩指数的ETF，它们分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、中证1000指数、创业板指数以及科创50指数密切相关。其中创业板指数的成分股中光伏与电动汽车产业链相关股票的权重占比较高，深证100与科创50指数的成分股中信息与电子产业链的股票权重较高，这些指数易受相应行业的影响。本文主要对与上证50、沪深300、中证500及中证1000这4个宽基指数相关的期权进行分析。 2024年10月1日截至10月27日，各期权标的走势均呈现冲高回落的走势。国庆假期后首日各股指均大幅高开，不过之后均震荡走低，整体来看股指均处于震荡整理的阶段。不过相对而言，市场风格偏向小盘股、成长股、科技股等属性，中证1000指数保持相对强势。另外两个科创50ETF均大幅收涨，说明半导体、新能源等高科技股票受到投资者的青睐。此前资金抱团的价值蓝筹股票在国庆之后则整体回调，指数方面上证50与沪深300表现相对弱势，跌破了假期之前的近期高点。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.793 -3.99 300ETF(上 510300.OF 4.040 -4.56 300ETF(深 159919.OF 4.144 -4.32 沪深300指 000300.SH 3956.42 -1.53 中证1000指 000852.SH 5974.91 4.66 500ETF(上 510500.OF 5.907 -1.47 500ETF(深 159922.OF 6.130 -1.40 创业板ETF 159915.OF 2.196 -1.61 深证100ETF 159901.OF 2.837 -1.49 上证50指数 000016.SH 2683.32 -2.62 科创50ETF 588000.OF 1.045 10.00 易方达科创 588080.OF 1.018 11.38 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图2上交所300ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图4沪深300指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势图6上交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图9深证100ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图10上证50指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图11科创50ETF价格走势图12易方达科创50ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交持仓情况 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2024年10月1日截至10月27日，各个期权品种的成交、持仓均较为活跃，高于历史均值水平。这是因为自9月24日以来股市波动剧烈，相关标的的历史波动率快速上升，投资者迫切需求期权工具来进行风险管理以及资产配置。一般如果出现超预期的市场因素，标的价格发生剧烈变化的时候，市场会积极利用期权进行避险与投资，这个时候期权的成交持仓将会发生脉冲式的放量。随着近期市场超预期因素边际减少，股指的波动率有所回落，预计期权的成交、持仓将有所回落，不过仍将高于历史均值水平。因为目前的市场情绪并不悲观，容易受到消息面扰动而继续推动行情，继而使得期权的使用价值继续凸显。 图13上证50ETF期权的成交量与持仓量图14上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图15深交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图16沪深300指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图17中证1000指数期权的成交量与持仓量图18上交所500ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图19深交所500ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图20创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图21深证100ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图22上证50股指期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图23科创50ETF期权的成交量与持仓量图24易方达科创50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 截至10月27日，上证50ETF期权成交量PCR为57.00,上一交易日成交量PCR为75.33；持仓量PCR为94.85,上一交易日持仓量PCR为92.57。上交所300ETF期权成交量PCR为62.89,上一交易日成交量PCR为71.07；持仓量PCR为100.23,上一交易日持仓量PCR为95.49。深交所300ETF期权成交量PCR为96.98,上一交易日成交量PCR为108.92；持仓量PCR为108.17,上一交易日持仓量PCR为106.50。沪深300指数期权成交量PCR为44.80,上一交易日成交量PCR为66.21；持仓量PCR为65.08,上一交易日持仓量PCR为64.37。