金融期权2023年8月报：政策指引偏稳健，短线情绪难持久

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年8月报金融期权 政策指引偏稳健，短线情绪难持久 核心观点 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 金融期权：短线情绪难持久，卖出宽跨式仍可为 7月份，国内宏观下行压力与政策利好预期相互博弈是影响股指价格的主要逻辑，海外风险因素缓解也促进股市风险偏好回 暖。7月政治局会议指明了下半年的政策方向，其中调整优化房地产政策与活跃金融市场的新提法，对相关板块形成短线利好，提振了市场情绪。不过政治局会议的政策基调仍然偏向稳健，市场预期仍偏理性，股市上涨的同时成交量能未同步放量，政策利好带来的情绪回暖的持续性预计仍偏弱。从增量资金的角度来看，由于人民币汇率企稳，近期北向资金恢复净流入，不过净流入的量仍较低；而融资资金与新发股票基金份额仍表现低迷，说明目前股市仍是以存量博弈为主。在政策利好刺激力度有限以及增量资金缺乏的情况下，短期内股指区间震荡为主。可以选择合适的隐含波动率建立卖出宽跨式策略，做时间的朋友。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|月报 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.1标的资产价格走势5 1.2期权成交持仓情况7 2期权分析指标9 2.1PCR指标9 2.2波动率指标11 3标的资产走势分析13 4期权交易策略15 图表目录 图1上证50ETF价格走势5 图2上交所300ETF价格走势5 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势6 图6上交所500ETF价格走势6 图7深交所500ETF价格走势6 图8创业板ETF价格走势6 图9深证100ETF价格走势6 图10上证50指数价格走势6 图11上证50ETF期权的成交量与持仓量7 图12上交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图13深交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图14沪深300指数期权的成交量与持仓量7 图15中证1000指数期权的成交量与持仓量8 图16上交所50ETF期权的成交量与持仓量8 图17深交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图18创业板ETF期权的成交量与持仓量8 图19深证100ETF期权的成交量与持仓量8 图20上证50股指期权的成交量与持仓量8 图21上证50ETF期权的持仓量PCR9 图22上交所300ETF期权的持仓量PCR9 图23深交所300ETF期权的持仓量PCR10 图24沪深300指数期权的持仓量PCR10 图25中证1000指数期权的持仓量PCR10 图26上交所500ETF期权的持仓量PCR10 图27深交所500ETF期权的持仓量PCR10 图28创业板ETF期权的持仓量PCR10 图29深证100ETF期权的持仓量PCR10 图30上证50股指期权的持仓量PCR10 图31上证50ETF期权的波动率11 图32上交所300ETF期权的波动率11 图33深交所300ETF期权的波动率12 图34沪深300指数期权的波动率12 图35中证1000指数期权的波动率12 图36上交所500ETF期权的波动率12 图37深交所500ETF期权的波动率12 图38创业板ETF期权的波动率12 图39深证100ETF期权的波动率12 图40上证50股指期权的波动率12 图41期权策略到期损益图16 表1标的资产价格变化情况5 1市场回顾 1.1标的资产价格走势 2023年6月5日，两只科创50ETF期权在上交所上市，至此我国股指金融衍生品市场上市的金融期权扩充至12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权、科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。由于两只科创50ETF期权上市时间较短，本文暂不分析，仅作简要介绍。 科创50ETF期权为科创板投资者提供了有效的风险管理工具，可以帮助投资者更有效的管理现货风险，丰富投资策略，增强科创板的吸引力，从而吸引更多的长期资金流入科创板。由于科创板股票涨跌幅设置为20％，科创50ETF期权涨跌幅参数适应性调整为20％，这一点与创业板ETF期权相同。 这些期权标的分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证 500指数、创业板指数或者中证1000指数密切相关，其中前3个指数成分股以大盘权重股为主，后3个指数以中小盘成长股为主，由于市场风格的轮动，因此指数间存在结构性分化。另外创业板指数的成分股中新能源产业链相关股票的权重占比较高，因此创业板指数受到新能源行业影响较为剧烈。 2023年6月15日截至7月27日，各期权标的资产价格走势有所分化，期间大盘股的表现好于小盘股，主要原因在于前期大盘股深跌，存在超跌反弹的需求；而下盘股特别是科技股此前由于AI概念表现强势，存在补跌的需求。其中50ETF、300ETF、300ETF(深交所)震荡上涨，与对应指数的涨跌幅有明显差异，其主要原因指数上除权，分红效应对指数点位影响较大。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.653 1.96 300ETF(上 510300.OF 3.972 0.76 300ETF(深 159919.OF 4.041 0.77 沪深300指 000300.SH 3902.35 -0.59 中证1000指 000852.SH 6407.55 -3.12 500ETF(上 510500.OF 6.065 -1.64 500ETF(深 159922.OF 6.186 -1.64 创业板ETF 159915.OF 2.129 -2.29 深证100ETF 159901.OF 2.882 -0.35 上证50指数 000016.SH 2575.36 -0.05 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势图6上交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图8创业板ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图9深证100ETF价格走势图10上证50指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交持仓情况 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2023年6月15日截至7月27日，各期权品种的成交量与持仓量整体保持平稳状态，在换月时持仓量会出现周期性回落，之后逐渐回升。目前交易最活跃的品种包括上证50ETF期权、上交所300ETF期权、上交所500ETF期权、创业板ETF期权。 图11上证50ETF期权的成交量与持仓量图12上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图13深交所300ETF期权的成交量与持仓量图14沪深300指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图15中证1000指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图16上交所50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图17深交所500ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图18创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图19深证100ETF期权的成交量与持仓量图20上证50股指期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 截至7月27日，上证50ETF期权成交量PCR为85.89,上一交易日成交量PCR为67.07；持仓量PCR为97.31,上一交易日持仓量PCR为96.57。上交所3000ETF期权成交量PCR为92.49,上一交易日成交量PCR为73.21；持仓量PCR为90.75,上一交易日持仓量PCR为90.21。深交所300ETF期权成交量PCR为101.22,上一交易日成交量PCR为86.77；持仓量PCR为90.33,上一交易日持仓量PCR为81.53。沪深300指数期权成交量PCR为64.60,上一交易日成交量PCR为54.45；持仓量PCR为75.16,上一交易日持仓量PCR为75.77。中证1000指数期权成交量PCR为71.85,上一交易日成交量PCR为69.26；持仓量PCR为75.12,上一交易日持仓量PCR为76.99。上交所中证500ETF期权成交量PCR为 94.94,上一交易日成交量PCR为87.30；持仓量PCR为119.17,上一交易日持仓量PCR为122.08。深交所中证500ETF期权成交量PCR为76.31,上一交易日成交量PCR为78.80；持仓量PCR为81.59,上一交易日持仓量PCR为83.62。创业板ETF期权成交量PCR为69.99,上一交易日成交量PCR为75.49；持仓量PCR为68.12,上一交易日持仓量PCR为72.57。深证100ETF期权成交量PCR为93.60,上一交易日成交量PCR为74.75；持仓量PCR为78.98,上一交易日持仓量PCR为68.22。上证50股指期权成交量PCR为66.67,上一交易日成交量PCR为56.75；持仓量PCR为57.33,上一交易日持仓量PCR为55.85。 从持仓量PCR指标来看，持仓量PCR的走势图与标的资产价格走势图相关度较高，在标的资产价格的拐点附近期权的持仓量PCR基本上会同步地发生反转。目前上证50ETF期权、300ETF期权的持仓量PCR快速反弹，一方面说明其市场看多力量较强。另一方面也需注意持仓量PCR大幅态势之后的冲高回落风险。中证1000股指