豆类周报：天气题材叠加政策扰动 豆类震荡偏强

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 豆类|周报 专业研究·创造价值 2025年01月26日豆类 天气题材叠加政策扰动豆类震荡偏强 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 大豆 近期全球大豆市场持续笼罩在天气题材和政策动荡的阴霾中。南美大豆产区天气题材持续发酵。关注后期产区天气变化，美豆期价进入到对南美大豆产区天气变化的敏感时段，美豆期价波动明显放大。南美大豆产量前景仍是决定未来美豆期价走势的关键变量。随着特朗普总统的上任，市场也在密切关注美国大豆产业政策可能发生的重要变化，目前具体落地仍有不确定性。但市场早有预期，特朗普或考虑将关税新政调整为针对关键进口商品实施选择性关税，而非普遍性加征关税。由于上一次中美互加关税时大豆成为重点影响品种，这也成为本轮市场重点防范的区域，不仅令豆类期货市场资金保持高度警惕。随着事件交易预期增强，政策预期、政策博弈影响下的美豆期价将面临剧烈波动的风险。近期美豆市场投机基金净持仓空翻多反映出资金的态度转变，后期资金变化仍是影响美豆期价反弹的重要力量。未来如果特朗普政府动用大豆贸易关税政策，国内市场受益于多元化的贸易渠道和国内的提前储备，大豆市场的供应来源将转变为南美大豆和国家储备调节，国内市场对美豆依赖性下降，内外盘的豆类期价联动性也将随之减弱。 豆粕 随着年前备货需求告一段落，市场交投情绪转为谨慎。油厂挺粕动力仍然偏强，由于部分油厂仍有压车限量提货的情况，春节前豆粕现货价格仍将保持易涨难跌的走势。春节时间或将是一个重要的分水岭，一方面，市场密切关注春节期间国际贸易关系变化可能带来的影响，另一方面，节后进口大豆的大量到港与国内油厂开工率的逐步恢复形成阶段性错配，同时下游的备货需求较节前将更为谨慎，豆类市场阶段性的供应压力将再度体现，油厂豆粕库存面临再度攀升的风险。未来仍需密切关注进口大豆贴水变化、大豆到港卸货节奏、油厂压榨进度和下游备货心态的变化。春节期间，仍需关注假期外盘波动和各国产业政策可能发生的调整，同时需要防范假期过后市场供应压力攀升，需求阶段性回落带来的基本面转弱风险。 菜粕 近期菜粕期价持续跟随豆粕期价走势偏强。近期生柴政策可能发生的变化持续扰动菜系市场情绪。近期美国生物能源政策持续影响菜系市场情绪。此外，美国是否对加拿大产品征收关税仍存在不确定性，这继续影响油菜籽市场人气。目前国内菜粕基本面偏弱格局并未改变，有关于中加贸易的变化继续牵动市场神经。短期进口成本支撑和政策变动成为主要菜粕期价的主要因素。短期受到市场情绪和外盘的带动，整体走势震荡偏强。 专业研究·创造价值 生猪 1/13请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1大豆现货价格稳中有跌4 1.2豆类期价震荡偏强4 2美豆压榨量创历史新高南美产区天气尚未影响丰产预期6 2.1美国大豆贸易政策调整风险上升6 2.2南美大豆产区天气忧虑升温大豆收获进展缓慢6 2.3巴西大豆出口同比下滑中国暂停五家巴西公司对华出口大豆7 2.4进口大豆卸货延迟状况改善8 3结论12 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势4 图2国产大豆现货价格走势4 图3豆二活跃合约期现基差5 图4豆一活跃合约期现基差5 图5豆粕活跃合约期现价差5 图6菜粕活跃合约期现价差5 图7大豆港口库存11 图8大豆压榨利润11 图9生猪养殖利润11 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况4 表2美西进口大豆完税成本8 表3美西进口大豆盘面压榨利润8 表4美湾进口大豆完税成本9 表5美湾进口大豆盘面压榨利润9 表6巴西进口大豆完税成本9 表7巴西进口大豆盘面压榨利润10 表8阿根廷进口大豆完税成本10 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润11 1市场回顾 1.1大豆现货价格稳中有跌 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3740元 /吨,周比下跌60元。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3900 元/吨，周比持平。 图1进口大豆港口现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价震荡偏强 2025年第4周，豆类期价震荡偏强，豆一期价窄幅震荡，豆二期价上涨 1.26%。资金来看，豆一成交和持仓均出现萎缩、豆二成交大幅放量，持仓量小幅增加。 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3豆二活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆压榨量创历史新高南美产区天气尚未影响丰产预期 2.1美国大豆贸易政策调整风险上升 由于担心特朗普1月20日上任后将对中国征收进口关税，中国大豆加工商已从购买美豆转向价格更有竞争力的巴西大豆。由于担心特朗普第二届任期内中美贸易紧张局势再度升温，已经扰乱了美国对中国的农产品贸易流，促使买家囤积库存并寻找替代供应。贸易消息人士称，中国加工商已从巴西采购几乎所有第一季度所需的大豆。作为对比，去年巴西占到中国一季度大豆进口量的54%，美国占比为38%。新加坡贸易商表示，中国压榨商现在正在预订2月和3月装运的巴西货物。国有和私营压榨商都在购买巴西大豆，需求全面转向巴西大豆。特朗普在竞选期间威胁要对来自中国的商品征收高达60%的关税，这可能引发中国对美国农产品征收报复性关税。2018年，当时特朗普对中国数千亿美元加征关税，引发中国对包括美国大豆在内的上千亿美元加征报复性关税。自那之后，中国实施多元化采购策略，以减少对美国大豆的依赖性，巴西也自那年起取代美国成为中国的头号大豆供应国。海关数据显示，2024年前11个月，美国大豆在中国大豆进口总量的份额为18%,远低于2016年的40%，而巴西份额从46%增长到74%。贸易商表示，巴西大豆具有竞争力的价格是吸引中国进口商的关键因素。此外，由于担心特朗普连任后中美贸易关系紧张，也促使中国买家在2024年第四 季度的大豆采购量，这些大豆将于2024年底和2025年第一季度抵达中国。巴西天气良好，雷亚尔贬值降低了生产成本，鼓励中国进一步进口巴西大豆。 基于美国农业部压榨周报的计算结果显示，截至2025年1月17日当周，美国大豆压榨利润为每蒲1.89美元，比一周前减少10.9%，这也连续第二周下跌。作为参考，2024年的压榨利润平均为2.44美元/蒲，低于2023年的3.29美元/蒲。上周五， 伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为每磅44.78美分，相当于每蒲5.28美元，一周前为每 磅42.51美分，相当于每蒲5.02美元。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价 格为每短吨300.70美元，相当于每蒲6.99美元，一周前为每短吨305.73美元，相当 于每蒲7.11美元。1号黄大豆平均价格为10.38美元/蒲，一周前为10.01美元/蒲。 2.2南美大豆产区天气忧虑升温大豆收获进展缓慢 巴西国家商品供应公司（CONAB）周一公布的数据显示，截至1月19日，巴西2024/25年度大豆播种进度为98.9%，一周前98.8%，去年同期的播种进度为99.1%。大豆收获进度为1.2%，一周前为0.3%，去年同期为4.7%。头号大豆产区马托格罗索的收获进度为1.5%，高于一周前的0.7%，去年同期10.9%。帕拉纳州收获2.0%，上周0%，去年同期8.0%。 在巴西南部的主要大豆产区，长时间干旱天气令农户感到担忧，给2024/25年收成前景增添了不确定性。目前帕拉纳州的大豆作物处于生长阶段，在南里奥格兰德州，播种工作处于最后完成的阶段，随着未来几天气温将会超过40摄氏度，人们的担忧只会加剧。巴西商品供应公司（CONAB）在本周初的作物监测报告中表示，在南里奥格兰德州，大豆播种工作正在受到干旱的影响，在某些地区，干旱已经持续了40天。在帕拉纳州，干旱天气正在影响处于繁殖期的作物。尽管如此，CONAB本周将该国大豆产量略微调高，因为种植面积略微上调。在帕拉纳州西北部的CampoMouro，生产商华莱斯·洛佩斯表示，他的大豆作物已经20天没有下雨了。往年大豆单产平均为每公顷90 袋，但今年估计只有60袋/公顷。但是如果现在还不下雨，他相信单产会下降到30袋 /公顷。他补充说，高温导致豆子变小，单产会下降。 咨询机构AgRural称，截至1月16日，巴西2024/25年度大豆收获进度为1.7%，创下2020/21年度以来的最低水平。作为参考，一周前的收获进度为0.3%，而去年同期为6%。该咨询公司表示，过去一周巴西部分地区又经历了一周的恶劣天气。在该国南部和男马托格罗索南部，土壤墒情偏低继续对作物灌浆造成压力。在马托格罗索和中西部、东南部和东北部的其他州，则出现过多降雨，导致上周收获进展不大。马托格罗索州大豆收获进度创下2010/11年代以来的最慢水平。 罗萨里奥谷物交易所表示，尽管近期阿根廷主要农业区出现降雨，但是未能缓解人们对持续干旱可能进一步损害农业产量的担忧。自12月中旬入夏以来，阿根廷持续遭遇干旱天气。最近的热浪加剧了人们对农作物的担忧。虽然过去这个周末阿根廷主要农业区降雨，但是各地降水量差异很大。一些分析人士认为，降雨来得太晚，无法扭转干旱造成的损害。 2.3巴西大豆出口同比下滑中国暂停五家巴西公司对华出口大豆 巴西外贸秘书处的数据显示，2025年1月1至17日巴西大豆出口量为539,339 吨，而2024年1月份出口量为285.5万吨。1月迄今日均大豆出口量为44,945吨， 比去年同期减少65.4%。1月迄今大豆出口收入为2.2亿美元，去年1月为14.5亿美元。1月迄今大豆出口均价为每吨414.5美元，比去年同期下跌18.7%。作为对比，12月份巴西大豆出口量为200.4万吨，同比降低47.6%。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2025年1月份巴西大豆出口量估计为222 万吨，高于之前预测的219万吨，也高于12月份的出口量，但是同比仍然降低7.5%。 作为参考，2024年12月大豆出口量为147万吨，2024年1月份为240万吨。巴西大豆收获工作正处于早期阶段，预计从2月份开始将会加快。ANEC表示，2025年大豆出口量可能高达1.1亿吨，这对物流而言是一个需要克服的真正挑战。如果实现这 一出口目标，将比2024年的出口量增加约1300万吨，也将超过2023年的历史峰值 1.013亿吨。私人咨询公司预计巴西今年大豆产量可能超过1.7亿吨，创下有史以来最高产量。 巴西农业部周三表示收到了中国关于巴西大豆货物不合格的通知，并补充说中国海关在这些货物上检测到了害虫和杀虫剂。巴西农业部周三表示将会加强对出口中国的大豆船货的检查，并补充说，在这些问题得到纠正后，巴西对华大豆出口量不会受到影响。周三有消息人士称，中国已暂停从五家巴西公司进口大豆，并指出最近的大豆船货不符合植物检疫要求。消息人士称，这些公司包括ADM、嘉吉、欧拉姆、淡水河谷和TexaRoxa的巴西子公司。 由于船货不合格，中国已暂停五家巴西公司对华出口大豆两个月时间。一位巴西农业部高级官员表示，暂停措施不会影响与中国的贸易往来，并保证将加强对出口大豆的植物检疫检查。中国海关总署已通知巴西，在ADM、嘉吉、TerraRoxa商业谷物公司、欧拉姆巴西公司以及淡水河谷农工合作社对华出口的大豆货物