豆类周报：政策叠加天气扰动 豆类跟盘偏强

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 豆类|周报 专业研究·创造价值 2025年02月09日豆类 政策叠加天气扰动豆类跟盘偏强 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 大豆 特朗普政府对墨西哥、加拿大进口商品征收25%关税（暂缓一个月），对中国商品加征10%关税（立即生效）。中国随后宣布反制措施，但未涉及大豆和玉米，短期内缓解了市场对中美农产品贸易战的担忧。尽管中国转向巴西采购大豆，但2023/24年度仍占美国大豆出口的54%。若未来贸易摩擦升级，中国是否将大豆纳入反制清单将成为关键风险点。目前市场预估巴西大豆产量创新高，2月出口量预计达976.9万吨，但频繁降雨导致收获延迟、品质下降，并可能阻碍港口作业，实际出口量或不及预期。巴西马托格罗索州等主产区的降雨问题引发市场对全球大豆供应链的担忧，美豆期价已部分反映南美风险溢价，但上行空间受制于南美整体丰产压力。短期美豆期价震荡偏强运行。虽然美国对华商品加征关税10%，但加征关税的幅度低于此前市场预期，市场反应较为平静。此外，中国反制清单中并未包含大豆，也缓解了市场担忧情绪。但由于未来中美关系走向仍存较大变数，国内市场受益于多元化的贸易渠道和国内的提前储备，大豆市场的供应来源将转变为南美大豆和国家储备调节，国内市场对美豆依赖性下降，内外盘的豆类期价联动性也将随之减弱。短期豆类期价在补齐内外价差之后或转为震荡。 豆粕 国内春节假期过后，国内油厂开工缓慢恢复，市场成交有待恢复。豆粕价格跟随外盘美豆期价反弹脚步，迅速补齐价差，表现强于外盘。不仅受到美豆期价上涨的带动，同时还受到中美贸易关系前景的影响。节后进口大豆的大量到港与国内油厂开工率的逐步恢复形成阶段性错配，同时下游的备货需求较节前将更为谨慎，豆类市场阶段性的供应压力将再度体现，油厂豆粕库存面临再度攀升的风险。未来仍需密切关注进口大豆贴水变化、大豆到港卸货节奏、油厂压榨进度和下游备货心态的变化。在节后已经充分反映了假期市场变化之后，短期转为震荡。 菜粕 1/14请务必阅读文末免责条款 美国推迟对加拿大征收关税的消息提振了市场情绪，ICE油菜籽期货价格将继续受到贸易政策和外部市场的双重影响。尽管供应紧张可能推动价格上涨，但南美大豆产量增加以及美国关税政策的不确定性或限制涨幅。目前国内主要港口地区菜籽库存为50万吨，较上一周基本持平；菜粕库存为5万吨，较上一周回落0.5万吨。从近年同期水平看，无论是菜籽还是菜粕库存，都处于历史同期最高水平；但和前期高点相比，目前国内菜籽菜粕库存均已明显回落。短期进口成本支撑，贸易政策变化，国内库存波动，成为主要菜粕期价的主要因素。节后走势跟随豆粕，短期补涨过后再度承压于偏弱的基本面，走势转为震荡。 专业研究·创造价值 生猪 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1进口大豆现货价格弱于国产大豆4 1.2豆类期价整体偏强4 2美豆压榨量创历史新高南美产区天气尚未影响丰产预期6 2.1美国大豆压榨量创历史新高6 2.2巴西大豆收获进展缓慢阿根廷产区仍需降雨缓解土壤墒情6 2.3南美大豆出口下滑美国大豆对华出口放缓7 2.4进口大豆卸货延迟状况改善8 3结论12 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势4 图2国产大豆现货价格走势4 图3豆二活跃合约期现基差5 图4豆一活跃合约期现基差5 图5豆粕活跃合约期现价差5 图6菜粕活跃合约期现价差5 图7大豆港口库存11 图8大豆压榨利润11 图9生猪养殖利润11 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况4 表2美西进口大豆完税成本8 表3美西进口大豆盘面压榨利润9 表4美湾进口大豆完税成本9 表5美湾进口大豆盘面压榨利润9 表6巴西进口大豆完税成本10 表7巴西进口大豆盘面压榨利润10 表8阿根廷进口大豆完税成本10 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润11 1市场回顾 1.1进口大豆现货价格弱于国产大豆 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3680元 /吨,较节前下跌60元。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3920 元/吨，周比微幅上涨20元。 图1进口大豆港口现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价整体偏强 2025年第6周，豆类期价整体追随外盘美豆期价涨势，豆一期价整体偏强涨幅超1%，豆二期价涨幅超4%。资金来看，豆一和豆二成交和持仓均出现明显放量。 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3豆二活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆压榨量创历史新高南美产区天气尚未影响丰产预期 2.1美国大豆压榨量创历史新高 美国农业部的月度压榨数据显示，2024年12月份美国大豆压榨量达到创纪录水平，略高于市场预期。报告显示12月份压榨量为2.177亿蒲（相当于653.1万短吨）, 比11月份的2.100亿蒲提高3.65%，比2023年12月份的2.043亿蒲提高6.57%。报 告发布前分析师预期12月大豆压榨量为2.176亿蒲（相当于652.8万短吨），预测范 围为2.14亿至2.23亿蒲，中值为2.171亿蒲。近年来，随着美国大豆压榨企业新建工厂并扩建现有工厂，以满足生物燃料制造商激增的植物油需求，美国的大豆压榨产能激增。其中几家新压榨厂在过去六个月投产。美国全国油籽加工商协会表示，12月份会员企业的压榨量达到创纪录的2.06604亿蒲。 基于美国农业部压榨周报的计算结果显示，截至2025年1月17日当周，美国大豆压榨利润为每蒲1.89美元，比一周前减少10.9%，这也连续第二周下跌。作为参考，2024年的压榨利润平均为2.44美元/蒲，低于2023年的3.29美元/蒲。上周五，伊 利诺伊州的毛豆油卡车报价为每磅44.78美分，相当于每蒲5.28美元，一周前为每磅 42.51美分，相当于每蒲5.02美元。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨300.70美元，相当于每蒲6.99美元，一周前为每短吨305.73美元，相当于每蒲7.11美元。1号黄大豆平均价格为10.38美元/蒲，一周前为10.01美元/蒲。 2.2巴西大豆收获进展缓慢阿根廷产区仍需降雨缓解土壤墒情 今年巴西大豆收获进度缓慢，这意味着出口供应没有像预期那样迅速到达买家手中。但是中国买家似乎并不担忧。据巴西咨询机构家园农商公司（PAN）称，截至1月31日，2024/25年度巴西大豆收获面积达到总面积的10.32%。作为对比，2024年同期的收获进度为16.72%。通常来说，巴西大豆收获上市步伐迟缓，意味着美国大豆出口窗口延长。但是从近来美国大豆的出口销售情况看，中国买家并没有明显转向美国大豆。考虑到美国总统特朗普的关税政策，这一点并不令人感到意外。在特朗普1月20日就职总统前，美国对华大豆出口销售量一度增长，但是事实证明这只是昙花一现。总体来说，过去几个月美国大豆销量大多低于平均水平。美国农业部出口销售报告显示，截至2025年1月23日，2024/25年度美国对华大豆出口销售量为2022万吨，同比降低3.1%，相当于美国大豆销售总量4268万吨的47.4%，创下过去17年（剔除2018年至2020年贸易战年份）同期最低比例。按照美国农业部1月份供需报告的预测，中国将在2024/25年度进口1.09亿吨大豆，同比降低2.7%；但是最近几个月中国大豆进口量远远低于实现这一目标所需的水平，11月到12月中国大豆进口量同比降低15%，表明中国从头号供应国巴西的进口数量也低于往年。 巴西大豆主产州帕拉纳州农村经济部表示，截至2月3日，帕拉纳州2024/25年度大豆收获面积达到种植面积的23%，一周前为18%。该州是巴西前三个大豆生产州之一。去年同期的大豆收获进度为25%。报告称，频繁的降雨已经开始引起担忧，尤其是那些准备收获的地区。DERAL预测2024/25年度帕拉纳州大豆产量为2134万吨，同比增长15%。报告称，最近的降雨只使大豆幼苗受益，而这只占到大豆产量的一小部分。那些已经进入灌浆期的作物产量没有显著提高。此外，频繁的降雨已经引发人们对大豆质量的担忧，尤其是在收获前地区。过多的降雨也使得农户难以在豆田使用杀虫剂。该州二季玉米的种植面积达到预计面积的28%，首季玉米收获进度为11%。DERAL预估该州二季玉米产量为1553万吨，比上年增加24%。 南美作物专家迈克尔·科尔多涅博士发布报告，维持巴西和阿根廷大豆产量预期不变。本周科尔多涅博士维持阿根廷大豆产量预期不变，为4900万吨。此前已经连续两周调低阿根廷大豆产量，合计下调了300万吨。2024/25年度巴西大豆产量预计为 1.70亿吨，和一周前的预期持平。科尔多涅博士目前预期南美大豆产量将会比上年提高1660万吨或7.6%。作为对比，美国农业部在1月份供需报告里预测巴西大豆产量为1.69亿吨，阿根廷大豆产量为5200万吨，均和上月预测持平。 罗萨里奥谷物交易所表示，周二和周三的降雨为阿根廷中部农业区作物带来了急需的缓解，尤其是大豆，此前1月份天气炎热少雨导致作物单产潜力受损。该交易所同时警告称，阿根廷大豆产区仍需要继续降雨，以避免进一步损失。下周的降雨将继续对稳定作物状况至关重要。罗萨里奥交易所在周三的一份报告中表示，阿根廷中部地区最近降雨高于预期而且分布比以往更加均匀。布宜诺斯艾利斯省北部和圣塔菲省南部的降雨量超过80毫米，而此时正是大豆的关键时期。阿根廷大豆将于5月份开始收获。 2.3南美大豆出口下滑美国大豆对华出口放缓 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）周三表示，2025年2月份巴西大豆出口量估计为976.9万吨，远高于1月份的110万吨，略高于去年同期。但是该协会警告说，降雨可能改变出口预期。ANEC的数据显示，2024年2月巴西大豆出口量为960.8万吨。本月标志着新豆出口季节开始。但是由于主要产区马托格罗索降雨，大豆收获推迟。ANEC表示，高频率的降雨推迟了巴西部分地区的收获。在马托格罗索州，反复的降雨使田间工作变得困难，并影响了大豆质量。物流也受到影响，因为许多情况下大豆是通过未铺沥青的道路运输的，而这些道路的状况无法维持良好的运输量。巴西港口2 月份的运输时间表显示，本月大豆出口量可能高达为1120万吨。通常情况下，并非所有预期装运量都会实际进行装运。ANEC表示，频繁的降雨不仅影响大豆收获，也会影响港口运营时间，这可能会减少整个月的出口量。 由于数千辆卡车堵塞了关键转运设施，巴西大豆出口季节开端迟缓。据巴西卡车司机运输游说团体ANATC表示，连接巴西中西部大豆主产区和主要出口枢纽桑托斯港的大型转运枢纽运转迟缓，因为大量无法快速卸载谷物的卡车堵住了通道。在Rumo运营的马托格罗索州郎多纳波利斯设施，多达3,500辆卡车排成长龙。ANATC主管卡里·威尔特表示，卸货时间可能需要长达24甚至48小时。目前正值巴西大豆收获季节，本月收获上市步伐即将加快。据巴西谷物出口商协会（ANEC）估计，2月份大豆出口量可能达到977万吨，远高于1月份的130万吨。但是该协会周三警告说，频繁降 雨可能扰乱大豆收获，并导致港口装船受到扰乱，从而导致2月份大豆出口低于当前预期。Rumo公司称，