橡胶月报：多空分歧出现 橡胶先抑后扬

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2025年1月24日橡胶 多空分歧出现橡胶先抑后扬 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2025年1月24日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 橡胶：步入2025年1月以来，随着国内外原油期货价格大幅走强以及国内新车产销数据表现乐观驱动，国内橡胶期货告别月初以来的下跌颓势，期价在中旬企稳反弹，收复部分跌幅。其中，沪胶期货2505合约一度回落至 16370元/吨，随后重新反弹至17765元/吨，当月累计下跌2.44%；标胶期货 2503合约一度回落至13705元/吨，随后重新反弹至15390元/吨，当月累计上涨0.33%；合成橡胶期货2503合约则表现强势，期价持续走强，最高上涨至15175元/吨，当月累计上涨14.44%。 从宏观面的角度来讲，随着美国正式步入特朗普2.0时代，意味着贸易保护主义政策的回归。此前市场普遍担忧特朗普新政所主张的提高关税以及驱逐非法移民或诱发再通胀风险，同时美国非农就业数据超预期，导致美元指数和美债利率均大幅走高。由于特朗普政策落地及传导存在一定时滞性，预计二季度之后特朗普政策对通胀的扰动将逐步显现。预计1月美联储按兵 不动，或需等到3月的会议才能给出较为清晰的指引。短期来看，由于美元指数与美债收益率表现偏强，大宗商品期货价格风险偏好有所降低，市场做多意愿减弱。 转向胶市供需结构来看，2月海外产胶国将陆续迎来低产季，而国内云南和海南天胶产区仍处在停割状态，供应压力维持年内偏低水平。而需求端受春节长假影响，预计1-2月份汽车销量和轮胎产销量也将维持年内低位水平。在供需两弱的背景下，国内青岛保税区橡胶库存或维持稳步累库节奏。预计节后国内橡胶期货主力合约或维持区间震荡整理的走势运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 611 专业研究·创造价值 橡胶|月报 1/30请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2025年1月国内橡胶期货走势回顾5 第2章逆全球化加剧美联储将走向中性利率7 第3章逆周期调节加码我国经济将继续高质量发展12 第4章海外将迎来低产季供应预期逐渐回落16 第5章合成橡胶受成本端干扰依然较大20 第6章2024年12月海外车市喜忧参半24 第7章2024年12月国内汽车产销增速同比增长26 第8章2024年12月国内重卡销量同环比回升29 第9章轮胎产销有所放缓橡胶进口降幅缩小31 第10章总结36 图表目录 图1国内沪胶期货主力合约走势图6 图2国内标胶期货主力合约走势图6 图3国内合成胶期货主力合约走势图6 图4国内沪胶期货基差走势图6 图5国内标准胶期货基差走势图6 图6国内合成胶期货基差走势图6 图7欧美制造业PMI走势图8 图8美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图9美联储2024年12月议息会议利率点阵图9 图10美联储未来几次会议降息概率9 图11美国非农就业人数走势图10 图12美国失业率走势图10 图13美国CPI同比增速走势图11 图14美国PPI同比增速走势图11 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图152019-2024年我国季度GDP同比增速14 图16我国官方和财新制造业PMI走势图14 图17我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图18我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图19我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图20社会零售额增速走势图（%）16 图21国内M1和M2同比增速走势图16 图22我国月度社会融资规模走势图16 图23国内CPI和PPI同比增速走势图17 图24我国发电量及同比增速走势图17 图25东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图26中国天然橡胶产量及增速走势图20 图27ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量21 图28ANRPC成员国天然橡胶合计月度消费图21 图29泰国月度产胶量走势图（千吨）8 图30泰国天胶月度出口量走势图（千吨）8 图31印尼月度产胶量走势图（千吨）8 图32印尼天胶月度出口量走势图（千吨）8 图33马来西亚月度产胶量走势图（千吨）9 图34马来西亚天胶月度出口量走势图（千吨）9 图35越南月度产胶量走势图（千吨）9 图36越南天胶月度出口量走势图（千吨）9 图37中国月度产胶量走势图（千吨）9 图38印度天胶月度产量走势图（千吨）9 图39深浅胶价差走势图20 图40沪胶-合成胶价差走势图20 图41美国2017-2024年轻型车月度销量走势图26 图42欧盟27国2017-2024年机动车月度销量走势图27 图43日本2017-2024年汽车月度销量走势图28 图44国内新车月度产量走势图（万辆）30 图45国内新车月度销量走势图（万辆）30 图46中国汽车经销商库存预警指数31 图47国内重卡销量及同比增速33 图48我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图49中国物流业景气指数走势图34 图50国内全钢胎开工率走势图36 图51国内半钢胎开工率走势图37 图52国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图53我国天胶及合成胶进口量走势图37 图54国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图55上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图56上期所天胶库存走势图39 表22016-2025年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图572016-2025年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2025年1月国内橡胶期货走势回顾 步入2025年1月以来，随着国内外原油期货价格大幅走强以及国内新车产销数据表现乐观驱动，国内橡胶期货告别月初以来的下跌颓势，期价在中旬企稳反弹，收复部分跌幅。其中，沪胶期货2505合约一度回落至16370元/吨， 随后重新反弹至17765元/吨，当月累计下跌2.44%；标胶期货2503合约一度 回落至13705元/吨，随后重新反弹至15390元/吨，当月累计上涨0.33%；合 成橡胶期货2503合约则表现强势，期价持续走强，最高上涨至15175元/吨，当月累计上涨14.44%。 图1国内沪胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图2国内标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3国内合成胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图4国内沪胶期货基差走势图 数据来源：宝城期货研究所 图5国内标准胶期货基差走势图图6国内合成胶期货基差走势图 数据来源：宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、逆全球化加剧美联储将走向中性利率 2025年1月20日，美国新任总统特朗普正式入主白宫，关税贸易战预期增加，驱逐移民或诱发再通胀，在欧美制造业数据和非农数据表现乐观的情况下，全年美联储降息预期下降。据统计，2024年12月美国ISM制造业PMI指数49.3，创2024年4月以来的最高水平，高于预期的48.2，11月前值为48.4。2024年12月欧元区综合PMI指数终值回升至49.6，较11月的48.3，环比增长1.3。2024年12月美国季调后非农就业人口增25.6万，预期增16.0万人， 前值从增22.7万人修正为增21.2万人。同时12月美国失业率为4.1%，低于预期值和前值（两者均为4.2%）。超预期的非农就业数据公布后，美国2-7年期国债收益率至少上涨10个基点。美国10年期和30年期国债收益率均创下 自2023年11月以来的最高水平。美债收益率突破4.5%的关口，反映了市场对高利率环境的担忧。此前市场担忧特朗普政策增加通胀风险，同时美国就业数据超预期，导致再通胀预期升温，美元指数和美债利率均大幅走高。在2024 年12月通胀数据公布后，美元指数和美债利率回落，再通胀担忧缓和，美联储降息预期回升。据显示，美国去年12月CPI同比增长2.9%，符合预期，核心CPI同比增长3.2%，低于预期和前值。2024年12月美国PPI年同比增长达到3.3%。核心PPI增长3.5%。受此影响，据CME“美联储观察”：美联储1月维持利率不变的概率为97.3%，降息25个基点的概率为2.7%。到3月维持当前利率不变的概率为72.0%，累计降息25个基点的概率为27.3%，累计降息50 个基点的概率为0.7%。预计1月美联储按兵不动，或需等到3月的会议才能给出较为清晰的指引。 另一方面，美联储发布经济状况全国经济形势调查报告（也称“褐皮书”）。“褐皮书”显示，美国12个联邦储备区的经济活动在2024年11月下旬和12月间略有增长或适度增长。消费者支出适度上升，假期销售强劲，超过预期。物价方面，整体物价小幅上涨，增长率从平稳到适度不等。大多数地区的销售价格适度上涨。总体来看，预计2025年物价仍将上涨。目前市场预期2025年 美联储降息次数回升至1.5次。特朗普政策落地及传导存在一定时滞性，预计二季度之后特朗普政策对通胀的扰动将逐步显现。短期看，1月20日特朗普就任，海外不确定性逐步下降，市场对中美关系改善的预期也在升温，带动市场风险偏好回升。 此外，对于2025年而言，全球主要经济体继续大幅度降息的可能性逐渐下降。在经济修复增长而物价上涨的通胀黏性影响下，美联储可能会更加谨慎，利率政策会更加偏向于中性策略，不再继续降息。据上周美联储12月份议息会议结果显示，受部分美联储官员讲话偏“鹰”和通胀数据超预期影响，市场预计2025年美联储降息节奏将放缓。受此影响，美元指数与美债收益率持续上行，大宗商品期货价格风险偏好有所降低，市场做多意愿减弱。 图7欧美制造业PMI走势图 图8美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美联储2024年12月议息会议利率点阵图图10美联储未来几次会议降息概率 数据来源：美联储数据来源：美联储 图11美国非农就业人数走势图图12美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13美国CPI同比增速走势图图14美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三逆周期调节加码我国经济将继续高质量发展 在外部压力增大、内部困难增多的条件下，我国经济总量再上新台阶，很不容易。在2024年国际环境错综复杂，世界经济增长的动能偏弱，国内有效需求不足，新旧动能转换存在阵痛的困难局面下，我国经济顶住压力、克服困难，经济总量实现了新突破，为全球发展作出了新贡献。2024年我国经济总量首次突破130万亿元，比上年增长5%，经济总量规模稳居全球第二位。去年一揽子政策及时出台，有效提振了社会信心，特别是促进了经济明显回升，很不容易。受多方面因素影响，2024年二季度、三季度经济增速放缓，一度面临经济下行压力较大的局面。对此，党中央因时因势加强宏观调控，9月26日中央政治局会议果断部署一揽子增量政策，极大地提振了信心、激发了活力，促进了经济回升。 2024年，中国经济总体平稳运行，全年呈现“V”字型走势。据统计，2024年，我国国内生产总值（GDP）134.9万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。从环比看，经季节调整后，四季度GDP环比增长1.6%。环比增速连续正增长，经济保持平稳向好态势。 从领先指标来看，据国家统计局发布数据显示，2024年12月份，制造业采购经理指数（