铜：宏观存驱动，价格偏强震荡

核心观点

• 宏观偏利好：特朗普交易权重增强，美国利率存在下降预期，美元指数连续回落；中国利好政策持续释放，支撑市场风险情绪。
• 微观累库对价格下压作用可能较弱：春节前企业放假，加工企业开工率回落，国内社会库存大幅回升，但企业在价格下跌后买入套期保值的意愿依然较强；铜精矿供应紧张，增加冶炼生产压力。

关键数据

• 美国PMI：1月服务业PMI创去年4月以来新低，制造业PMI意外扩张，通胀压力上升。
• 中国政策：六部门联合印发实施方案，推动中长期资金入市，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策；工信部表示要推进大规模设备更新和消费品以旧换新，启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案。
• 微观需求：春节前加工企业放假，开工率大幅回落；部分再生铜企业开始放假，但铜价快速上涨，尚未放假企业抛售再生铜库存；电线电缆终端和生产企业陆续放假，生产企业开工率大幅下滑；多数铜杆企业按计划开始逐渐步入检修停产周期；空调主机厂年后排产依然较高，但加工企业逐步放假，开工率连续下滑；铜板带箔市场交投冷清，大部分企业开始放假。
• 供应方面：铜精矿现货TC为负值，冶炼厂生产压力增加；本周铜精矿现货加工费TC为-2.2美元/吨，冶炼厂亏损为2300元/吨左右，亏损较上周有所扩大。
• 供需平衡：国内铜社会库存增加；保税区库存减少；LME库存减少，注销仓单比例增加；终端消费走弱，铜材企业补库意愿较弱，社会库存大幅增加。

研究结论

• 综合宏观与微观，当前宏观整体偏利多，微观累库对价格下压作用可能较弱，且企业在价格下跌后买入套期保值的意愿依然较强，预计铜价可能震荡略偏强。
• 风险点：美国特朗普关税政策扰动市场情绪。