软商品日报：原糖期价强势反弹，郑棉延续偏弱运行

期货研究报告软商品日报20250124 原糖期价强势反弹，郑棉延续偏弱运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 01064405663 dengshaoruihtfccom从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixinhtfccom 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 01064405663 baixuyuhtfccom 从业资格号：F03114139 薛钧元 01064405663 xuejunyuanhtfccom 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2505合约13455元吨，较前一日下跌155元吨，跌幅 114。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14537元吨，较前一日 上涨6元吨，现货基差CF051082，较前一日上涨161元吨。全国均价14814元吨， 较前一日上涨4元吨，现货基差CF051359，较前一日上涨159元吨。 近期市场资讯，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月22日，新疆地区 皮棉累计加工总量63952万吨，同比增幅1890。其中，自治区皮棉加工量45487万吨，同比增幅2628；兵团皮棉加工量18466万吨，同比增幅395。22日当日加工增量104万吨，同比减幅1021。当前各地区纱厂开机率稳中略降。新疆大型纱厂在八成以上，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在六到七成。价格方面，冀鲁及江浙C32S环纺在2070021800元吨左右（含税，下同），C40S环纺报价在2120023200元吨之间，JC60S环纺报价在29200 30200元吨之间。广东佛山进口纱C10赛络1940020500元吨。 昨日郑棉期价震荡下跌。国际方面，上周美棉主力合约价格重心继续下行，主要受到 USDA供需报告偏空的持续影响，以及受到外围金融市场整体下跌的拖累，盘中再创 6660美分磅的新低。在新年度棉花供应宽松的格局下，美棉周度口数据的好转对 于棉价支撑效果不佳，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。国内方面，供应端， 2425年度国内新棉超预期增产，当前加工进入尾声，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显。需求端，春节临近下游纺织企业陆续放假，节前的备货推动盘面进一步反弹。但节前订单下达缓慢，价格持续上涨驱动不足。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压运行。 策略 中性 风险 宏观及政策风险 纸浆观点 市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2503合约6132元吨，较前一日上涨30元吨，涨幅049。 现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6600元吨，较前一日持平，现货基差sp03468，较前一日下跌30。山东地区“月亮”针叶浆6480元吨，较前一日上涨80，现货基差sp03348，较前一日上涨50。山东地区“马牌”针叶浆6480元吨，较前一日上涨80，现货基差sp03348，较前一日上涨50。山东地区“北木”针叶浆现货价格6750元吨，较前一日上涨100，现货基差sp03618，较前一日上涨70。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格上涨。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格强势运行，木浆业者随行就市提涨现货市场价格，东北、河北、河南、山东、江浙沪地区部分牌号现货市场价格上涨50100元吨；进口阔叶浆现货市场交投清淡， 贸易商看好后市浆价，提涨现货市场价格，但实际成交有待跟进，东北、河南、河北、山东、江浙沪地区部分牌号现货市场价格上涨30100元吨；进口本色浆、进口化机 浆现货市场供需两弱，市场价格区间稳定。昨日非木浆市场平稳运行。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，下游采浆需求放缓，浆企挺价货，市场交投平淡；广西漂白 甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游随用随采，浆企执行合同订单，市场交投尚可。 纸浆期价昨日偏强震荡。供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无 新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整 体供应环境预期宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。综合来看，由于2025年春节放假较早，下游厂家有些已经开始停工放假，市场对价格多保持观望态度。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 策略 中性 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2505合约收盘价5776元吨，环比上涨19元吨，涨幅为033。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价5960元吨，较前一日持平，现货基差SR05184，较前一日下跌19。云南昆明地区白糖现货成交价5880元吨，较前一日持平，现货基差SR05104，较前一日下跌19。 近期市场资讯，据外电1月22日消息，202425榨季截至1月21日，印度马哈拉施 特拉邦有196家糖厂开机生产，同比减少10家；累计已压榨甘蔗53331万吨，而上个季度同期为压榨61357万吨甘蔗；甘蔗产糖率为891，低于上一年度的939；糖产量已达475万吨，低于上年度同期的57613万吨。由于压榨季节开始延迟、糖转向乙醇生产以及产量下降，该邦糖产量比上一年度同期有所下降。在该邦的Pune地区，糖厂已经压榨甘蔗12766万吨，糖产量为11458万吨，甘蔗平均产糖率为898，当 地有31家糖厂在压榨甘蔗，其中包括18家合作糖厂和13家私人糖厂。在Kolhapur 地区，糖厂已经压榨甘蔗12972万吨，糖产量为13673万吨，甘蔗平均产糖率1054， 当地有40家糖厂在压榨甘蔗，其中包括26家合作糖厂和14家私人糖厂。在该邦的 Solapur地区，糖厂已经压榨甘蔗9216万吨，糖产量为7109万吨，甘蔗平均产糖率 771，当地有43家糖厂在压榨甘蔗，其中包括17家合作糖厂和26家私人糖厂。 昨日白糖期价止跌企稳。原糖方面，在巴西降雨充足以及供应前景改善的影响下，原糖期价近期持续走弱。印度批准202425年度100万吨食糖口配额，全球食糖贸易流预期变松，推动外盘进一步走弱。中长期全球糖市供需格局预期仍偏宽松，巴西新 榨季开榨后原糖价格中枢或进一步下移。郑糖方面，2425榨季国产糖仍处于增产周期，但广西持续干旱下最终产量预计低于此前预期。四季度国内食糖进口压力减弱，不过 远月配额外进口窗口已经打开，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。短期来看，印度恢复口导致外盘走弱，国内郑糖跟随原糖偏弱震荡为主，但走势预计强于原糖。 策略 中性 风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1郑棉主力收盘价丨单位：元吨6 图2中国棉花价格指数328丨单位：元吨6 图3NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元吨6 图4CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5郑棉5月基差丨单位：元吨6 图6郑棉9月基差丨单位：元吨6 图7郑棉59价差丨单位：元吨7 图8郑棉91价差丨单位：元吨7 图9棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11棉花工业库存丨单位：万吨7 图12棉花商业库存丨单位：万吨7 图13纯棉纱厂负荷丨单位：8 图14全棉坯布负荷丨单位：8 图15纱厂棉花库存丨单位：天8 图16纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17织厂棉纱库存丨单位：天8 图18全棉坯布库存丨单位：天8 图19服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25纸浆主力收盘价丨单位：元吨10 图26国内漂针浆现货价丨单位：元吨10 图27山东银星基差丨单位：元吨10 图28CFR外盘报价丨单位：美元吨10 图29纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34青岛港常熟港高栏港天津港月度库存丨单位：万吨11 图35双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43白糖主力收盘价丨单位：元吨13 图44ICE11号糖收盘价丨单位：美分磅13 图45白糖现货价格丨单位：元吨13 图46郑糖05基差丨单位：元吨13 图47郑糖09基差丨单位：元吨13 图48全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1郑棉主力收盘价丨单位：元吨图2中国棉花价格指数328丨单位：元吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 201912202012202112202212202312202412 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 202001202101202201202301202401202501 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元吨图4CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 202001202101202201202301202401 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 202001202101202201202301202401 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5郑棉5月基差丨单位：元吨图6郑棉9月基差丨单位：元吨 4000 3000 2000 1000 0 1000 2021年2022年2023年 2024年2025年 5000 4000 3000 2000 1000 0 1000 2021年2022年2023年 2024年2025年 1月2日3月3日5月6日7月5日9月3日11月9日 1月2日3月3日5月6日7月5日9月3日11月9日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7郑棉59价差丨单位：元吨图8郑棉9