郑棉期价延续反弹，白糖走势依旧偏弱

期货研究报告|软商品日报2024-07-16 郑棉期价延续反弹，白糖走势依旧偏弱 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2409合约14660元/吨，较前日上涨190元/吨，涨幅1.31%。 持仓量506369手，仓单数12518张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15519元/吨，较前日上涨2元/吨，现货基差CF09+860，较前日下跌190。全国均价15684元/吨，较前一日下跌4元/吨。现货基差CF09+1020，较前一日下跌200。 近期市场资讯，据澳大利亚当地棉业组织消息，近几周澳洲各棉区天气良好，采摘进度较快，目前约95%的棉花已经完成采摘。目前新棉加工工作已完成近半，超过40%的新棉已完成分级检验。由于前期大部分棉区都遭遇了大范围降雨，目前新年度棉花质量喜忧参半，但当地维持对新棉总产接近110万吨左右的预测。据悉，目前澳大利亚 新棉�口需求良好，预计6月及7月�口装运强劲。 昨日郑棉期价震荡上行。国际方面，当前美棉和巴西棉新年度的增产预期较强，2024/25年度全球棉花产量将显著增加，消费增幅预计不及产量增幅，期末库存小幅累积。目前南半球新棉逐渐上市，巴西新年度�口量预计维持高位。美棉实播面积高于预期，弃耕率明显下降，后期产量或仍有上调空间，但近期旱情略有加重，仍需关 注后期天气扰动。国内方面，供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，今年以来我国棉花进口量同比大幅增加，当前国内棉花资源相对充裕。新年度棉花种 植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，整体产量或与去年基本持平，关注下半年滑准税配额发放情况。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，纺织企业开机率下滑明显，成品累库情况普遍。下半年旺季需求存在好转可能，对棉价或有一定提振，关注旺季订单情况，9月前存在季节性反弹机会。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约5736元/吨，较前一日下跌12元/吨，跌幅0.21%。 现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6100元/吨，较前一日持平，现货基差 sp09+360，较前一日上涨10元/吨。山东地区“月亮”针叶浆6100元/吨，较前一日持 平，现货基差sp09+360，较前一日上涨10元/吨。山东地区“马牌”针叶浆6100元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+360，较前一日上涨10元/吨。山东地区“北木”针叶浆 现货价格6300元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+560，较前一日上涨10。 近期市场资讯，昨日木浆现货市场价格以稳为主，个别地区阔叶浆价格下滑。针叶浆 现货市场价格受上海期货交易所主力合约价格偏强运行影响，业者基差报盘暂未变动，浆市交投偏刚需，价格暂时稳定。阔叶浆现货市场成交僵持，下游纸厂采买积极不高，受业者�货意向增加影响广东地区阔叶浆现货市场价格下跌100-150元/吨。进口本色浆现货市场价格维持平稳，市场交投清淡；进口化机浆现货市场成交寡淡，市场交投 不温不火，价格稳定。 纸浆期价昨日震荡收跌。供应端来看，今年以来海外供应扰动事件频发，未来供应存在缩减预期，海外浆厂报价受到提振持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。欧洲港口库存环比略有回升，但整体仍处于历史偏低水平。受欧美浆纸需求好转影响，主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，国内自产浆也将集中投产，短期将增加市场纸浆供应，打破供需平衡，对浆价形成一定压制。需求端来看，虽然上半年欧美地区终端消费有所回暖，但随着美联储降息预期持续弱化，下半年需求恢复的力度或不及预期。国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现 货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过目前国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。下半年成品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保 障。综合来看，内外基本面有所分化，国内需求改善欠佳，下游纸厂多以消耗前期原料库存为主，浆市成交中心存在下移预期。不过海外进口成本高企，浆价下方支撑仍较强，短期预计区间震荡运行为主。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6121元/吨，环比下跌41元/吨， 跌幅0.67%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6360元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR09+240，较前一日上涨20。云南昆明地区白糖现货成交价6170元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR09+50，较前一日上涨20。 近期市场资讯，印度行业专家兼MeirCommodities总经理RahilShaikh近日表示:“我们预计印度2024-25年度的蔗糖产量将达到3450万吨，其中400万吨用于乙醇生产。”他强调说，农民已经按时拿到了丰厚的报酬，应该会考虑扩大他们的面积，好好护理 作物。在谈到印度2025年及之后的甘蔗前景时，他说:“我们的观点是，由于降雨充足， FRP(甘蔗公平报酬价格)非常高，面积或扩大到600万公顷。马哈拉施特拉邦和卡纳塔 克邦在2025-26榨季应该会有一个很好的收成，可能是创纪录的，我们预计印度将实 现20%的乙醇汽油混合目标，并有一些糖�口的可能性。”“没有甘蔗的贡献，实现20%的乙醇混合目标将是困难的。我们认为印度食糖供应应该能够满足其国内市场和乙醇混合需求，并且2025-26榨季开始将有一些盈余用于�口，”他进一步补充道。 昨日白糖期价偏弱整理。原糖方面，6月下半月巴西双周产量同比增加，原糖承压回落，失守20美分。当前巴西生产形势依旧强劲，不过目前天气显示未来巴西降雨仍偏少， 天气风险依然存在。印度和泰国新榨季甘蔗种植面积预计提高，北半球恢复性增产的可能性较高，不过印度政策存在较大变数，影响其最终食糖供应，关注北半球天气情况。郑糖方面，国产糖当前整体库存水平偏低，现货报价坚挺。二季度处于国内进口淡季，当前整体供应并不宽松，09合约仍有一定支撑。前期原糖价格大跌，配额外进口窗口打开，国内买盘需求得以释放，市场预期三季度进口糖将大量到港，后期供应压力或逐渐增加。综合来看，2024/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强，郑糖中长期预计跟随原糖走弱。但短期巴西产量仍存分歧，在库存低位、基差修复逻辑下，郑糖短期支撑仍存，关注巴西双周产量及国内进口糖到港节奏。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-062020-062021-062022-062023-062024-06 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-062020-062021-062022-062023-062024-06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-062020-062021-062022-062023-062024-06 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-072020-072021-072022-072023-07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 -2000