软商品日报：原糖期价强势上涨，带动郑糖持续反弹

期货研究报告|软商品日报2024-09-19 原糖期价强势上涨，带动郑糖持续反弹 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2501合约13720元/吨，较前一日上涨175元/吨，涨幅1.29%。持仓量495170手，仓单数7286张。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14593元/吨，较前一日下跌16元/吨，现货基差CF01+870，较前一日下跌190。全国均价14886元/吨，较前一日上涨12元/吨，现货基差CF01+1170，较前一日下跌160。 近期市场资讯，7月，澳大利亚棉花�口量达18.1万吨，是自2023年7月以来最大月 �口量，环比（14.1万吨）增加约28.6%，同比（18.6万吨）减少2.9%。从当月�口目的地看，中国仍是澳大利亚棉花最大�口国，�口量达6.2万吨，占�口总量的约34.4%，其次是越南（4.7万吨），占总量25.9%，印度（2.1万吨）位居第三，占比为 11.8%，其次是印度尼西亚（2.0万吨），占总�口量的10.8%。预计未来几个月，澳大利亚�口仍保持强劲。截至目前，2023/24年度（2023.8-2024.7）澳大利亚棉累计�口量约为125.2万吨，同比（约134.7万吨）下降约7.0%，较2021/22年度同期（约 77.8万吨）增长约61.1%。越南（40.0万吨）是2023/24年度累计最大�口国，占比为 32.0%；其次是中国（35.5万吨），占比为28.3%。 昨日郑棉期价震荡上行。国际方面，9月USDA供需报告继续下调美棉及全球棉花产量，全球棉花期末库存小幅调降，整体报告偏利多，美棉主力合约又重新站上70美分 /磅。但美棉周度�口数据表现欠佳，当前“衰退交易”也并未被充分定价，下游需求低 迷未实质性改变，产业内部缺乏明显的支撑因素，新年度全球棉花供需格局预期宽松，国际棉价反弹力度或较有限。国内方面，供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高 于去年同期，当前国内棉花资源相对充裕。新年度天气对于新棉生长影响有限，国内棉花丰产预期较强，且增产幅度预计有所增加。需求端来看，伴随传统旺季到来，下游订单边际好转，纺织企业开机率继续回升，市场信心有所提振。不过目前纺企补库动力不足，需求好转的持续性还有待观察。综合来看，国内新棉维持增产预期，下游需求回暖幅度仍然有限，对棉价提振力度有限。目前新增订单不足，新棉收购存在不确定性，籽棉收购价格预期偏弱，棉价仍缺乏明显的上涨驱动，短期低位震荡为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2501合约5642元/吨，较前一日下跌24元/吨，跌幅0.42%。 现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6100元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+460，较前一日上涨30。山东地区“月亮”针叶浆6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+410，较前一日上涨30。山东地区“马牌”针叶浆6100元/吨，较前一日 持平，现货基差sp01+460，较前一日上涨30。山东地区“北木”针叶浆现货价格6200 元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+560，较前一日上涨30。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格以稳为主，部分地区零星牌号价格上涨。进口针叶浆市场交投不温不火，纸厂刚需采买，木浆业者疲于调价，广东地区月亮、银星由于市场内现货较少市场价格上涨100元/吨；阔叶浆现货市场观望情绪不减，下 游纸企采买积极性未见明显提振，河南、河北地区部分牌号小幅补涨50元/吨，与市场可流通货源减少有关；进口本色浆市场交投延续刚需，现货市场价格延续稳定；进口化机浆市场供需情况暂无明显变动，市场价格平稳。 纸浆期价昨日偏弱整理。供应端，最近两轮海外浆厂报价明显下调，7月欧洲港口库存环比小幅累库。8月国内纸浆进口量环比显著回升，近期国内港口库存加速累库，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。此外，国内新产能持续释放，增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。需求端，海外经济衰退的预期有所升温，未来欧美需求走弱的概率较大。而国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。9月处于国内造纸行业传统旺季，近期下游纸厂产销�现边际好转，预计对浆价形成一定提振，但纸价表现仍偏弱，关注涨价函落实情况。综合来看，纸浆品种金融属性较强，近期下跌更多受到宏观经济运行承压以及市场情绪回落的影响，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2501合约收盘价5742元/吨，环比上涨54元/吨，涨幅0.95%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6200元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+460，较前一日下跌50。云南昆明地区白糖现货成交价6030元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+290，较前一日下跌50。 近期市场资讯，乌克兰全国糖生产商联盟周二表示，乌克兰2025年糖用甜菜播种面积 可能同比下滑20%，由于白糖�口面临困难。农民在2024年种植了大约250,000公顷 糖用甜菜，与2023年相同。欧盟在4月份宣布了限制措施，此前该地区的农民抗议称，他们面临来自包括乌克兰在内的欧盟以外生产商的不公平竞争，这些生产商没有面临 与环境相关的法规和官僚作风。海关总署公布的数据显示，2024年8月份我国进口食糖77万吨，同比增加40万吨。2024年1-8月我国累计进口食糖249万吨，同比增加 91万吨。23/24榨季截至8月底我国累计进口食糖435万吨，同比增加100万吨。 昨日白糖期价偏强震荡。原糖方面，巴西8月下半月双周产糖同比下降6%，和此前普氏预估基本一致。受干燥天气和圣保罗州遭受的甘蔗田火灾影响，各机构纷纷下调24/25榨季巴西中南部产量。印度政府放开甘蔗乙醇生产限制，并有望延长食糖�口禁令，原糖受到提振强势突破20美分。重点关注巴西最终产量。郑糖方面，国内处于新旧榨季交替时期，陈糖持续去库，市场采购以刚需为主。尽管台风摩羯对主产区产量 造成一定影响，但目前来看各集团积极固根倒伏甘蔗，具体影响程度需持续跟踪评估。当前加工糖供应压力逐渐显现，北方甜菜糖近日已有糖厂开榨，国内糖源整体供应充 足，导致郑糖整体涨幅不及外盘。综合来看，短期受巴西火灾、国内台风等利多因素影响，产量预期差可能会�现，支撑外盘强势上涨，带动国内郑糖偏强运行。如果巴西产量超预期下滑，后续原糖继续上涨，不排除郑糖进一步跟随反弹。但由于国内四季度供应压力将逐渐增加，整体表现预计要弱于外盘。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-092020-092021-092022-092023-09 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-092020-092021-092022-092023-09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 10