新买入：全球储能系统领导者，高ROE、估值吸引及长期AI上行空间

核心观点

** Sungrow Power (A**)，一家全球领先的逆变器及储能系统生产商，被摩根大通研报给予“买入”评级，目标价198.00元人民币。报告主要基于以下几点：

• 全球储能市场领导者： Sungrow是全球储能系统市场第二供应商，预计其储能系统出货量将在2025年和2026年分别增长60%和33%，到2026-2027年储能业务将贡献公司60-65%的毛利润。
• 高ROE和稳健的财务状况： 公司拥有强劲的海外销售渠道和品牌溢价，毛利率较高，净现金头寸，ROE达到33%。公司计划进行H股上市，以进一步扩大海外业务。
• 估值具有吸引力： 公司目前市值为301.05亿元人民币，目标价198.00元人民币，对应2026年预期市盈率为18倍，相较于中国同行25倍的市盈率平均水平具有吸引力。
• AI数据中心潜力： 公司可能成为AI数据中心电源领域的潜在参与者，因为高压直流输电和固态变压器技术与其现有的逆变器产品具有相似的技术知识，并且可以利用其在电力转换设备和服务方面的近30年经验。

关键数据

• 储能系统出货量： 2025年预计45GWh，2026年预计60GWh，2027年预计70GWh。
• 储能系统毛利率： 2025年预计36.9%，2026年预计33.4%，2027年预计32.4%。
• 逆变器出货量： 2025年预计164GW，2026年预计173GW，2027年预计188GW。
• 逆变器毛利率： 2025年预计33.7%，2026年预计33.4%，2027年预计33.0%。
• 2025-2027年净利润增长率： 预计分别为30%、15%和13%。

研究结论

摩根大通认为，Sungrow Power (A)是全球储能系统市场的领导者，拥有强劲的海外销售渠道和品牌溢价，估值具有吸引力，并且具有AI数据中心业务的长期增长潜力。公司稳健的财务状况和多元化出口客户群有助于降低地缘政治风险。然而，美国关税是公司面临的主要风险，但公司已经采取了措施来缓解这一风险。