营收毛利均超预期，上调未来五年AI收入指引

台积电（TSM）更新报告

主要内容：

• 股价表现：

  • 当前股价：218.70美元
  • 目标价：260.00美元（+18.88%）
  • 52周高/低：222.20美元/110.29美元
  • 每股账面值：23.34美元
  • 主要股东：台湾行政院发展基金6.38%，Blackrock 5.09%，Capital Research & Management 4.34%，GIC Private 3.15%

• 盈利摘要：

  • 2024年第四季度总收入：8684.6亿新台币，同比增长39%
  • 毛利率：59%，同比增长6个百分点
  • 每股ADR收益：2.24美元，同比增长57%
  • 2025年全年美元收入指引：同比增长25%
  • 未来5年AI营收复合年增长率（CAGR）：45%
  • 第一代N2制程将于2025下半年量产

• 业务进展：

  • 3/5nm制程分别贡献收入26%/34%
  • 2026年CoWoS产能仍供不应求，月产能将同比增长131%/35%/20%
  • CPO技术有望重塑数据中心互联
  • 2025全年资本开支：380-420亿美元

• 目标价与评级：

  • 目标价：260美元
  • 评级：买入

风险提示：

• 半导体周期风险
• 先进制程技术投产不及预期
• 先进封装产能不及预期
• 海外工厂投产不及预期

关键数据概览：

| 项目 | 数值 | | --- | --- | | 股价 | 218.70美元 | | 目标价 | 260.00美元 | | 52周高 | 222.20美元 | | 52周低 | 110.29美元 | | 毛利率 | 59% | | 每股ADR收益 | 2.24美元 | | 2025全年美元收入指引 | 同比增长25% | | 未来5年AI营收CAGR | 45% |

未来展望：

• 2025年全年AI营收CAGR为45%，长期订单量确定性较高。
• 2025年全年美元收入指引同比增长25%，主要由训练、推理端的CPU及GPU等AI服务器处理器需求驱动。
• 2025年资本开支380-420亿美元，其中70%用于先进制程研发及厂房建设。