核心观点
- 整车电动化行情复盘：过去五年汽车行情定义为“整车电动化行情”，核心规律为乘用车内需总盘子边际改善、新能源乘用车国内渗透率阶段性加速提升，以及智能化、全球化、机器人等新中期逻辑锦上添花。整车个股行情经历了普涨、开始分化、普跌、加速分化、继续加速分化五个阶段，先后涌现出特斯拉、比亚迪、理想、赛力斯、小米等大牛股。
- 估值复盘：特斯拉以科技股估值体系引领全球车企，其PS估值中枢为15倍，2022年进入盈利快速增长阶段后，PE估值中枢为主，近期重回100倍左右。国内整车估值体系从油车时代到电车时代有量变但没有质变，电车龙头估值高于油车龙头，但商业模式仍为硬件模式。
- 2025年行情推演：预计2025年整车板块将迎来系统性估值修复和扩散行情，特斯拉借助FSD和机器人战略有望推动PS估值持续向上突破，带动相关产业链投资机会。国内车企PS有望跟随特斯拉向上突破，市场将根据新车周期、销量边际变化、机器人战略及进展在不同车企之间形成行情轮动。
- 投资建议：全面看多整车板块，选股标准为智能化是内核，月度销量是结果，机器人是锦上添花。第一梯队包括小鹏汽车、上汽集团、赛力斯；第二梯队包括理想汽车、比亚迪、吉利汽车、长安汽车、广汽集团、长城汽车、零跑汽车。零部件板块建议关注业绩确定性强、机器人布局和估值优势的智能化增量部件和电动化/机器人部件。
关键数据
- 全球新能源整车（特斯拉+中国车企）市值从2019年1.12万亿元增长至2024年11月11.67万亿元，同比增长9倍以上。
- 特斯拉市值从2019年Q4的0.3万亿元跃升至2024年11月的8万亿元，增长26倍。
- A股-H股-美股的12家中国车企市值从2019年Q4的0.8万亿元增长至2024年11月的3.3万亿元，增长4.125倍。
- 2024年国内新能源汽车渗透率达到25%，销量达到300万辆。
研究结论
- 2025年整车板块有望迎来系统性估值修复和扩散行情，特斯拉和国内车企PS估值有望跟随向上突破。
- 智能化是车企竞争的核心，月度销量是结果，机器人布局是锦上添花。
- 零部件板块建议关注业绩确定性强、机器人布局和估值优势的智能化增量部件和电动化/机器人部件。
