2024年中期市场展望：谋时而动，顺势而为

2024年6月21日 今年上半年全球经济的表现整体来说好于预期，展望下半年我们预计经济向好的趋势或得以维持。我们维持4.9%的全年中国经济增速预测。内需改善或是下半年重要议题。海外方面，我们预计美联储从三季度开启降息，日本央行10月再次升息至0.25%。 投资策略方面，展望下半年，我们预计盈利增长或成为市场上涨核心驱动力，盈利增长强劲的行业和个股更有可能收获Alpha。资金流作为市场主要推动力，下半年或将再平衡。建议聚焦优质成长股和高息股以及AI主题投资机会。 行业方面，消费行业：我们预期政策释放有望驱动消费力环比改善，但资金面与情绪面对估值影响较大。建议关注具有出海、下沉、高股息及短期业绩催化等特性的消费企业。互联网行业：“强增利，弱增收”仍将是主要业绩表现；估值方法正在切换，“高利润率+充裕现金流+回购”打造安全边际空间，性价比凸显，横向看仍是低估值优质资产。科技行业：展望2024年下半年，AI持续推动AI算力及配套硬件等科技产业增量增长，同时有望拉动智能手机、电脑等终端存量业务换机需求，提供复苏增长动能。医药行业：考虑到医药反腐持续、全链条支持政策落地不确定性、以及生物医药融资恢复仍需时间，创新药械板块可能仍然会承受一定压力，随着下半年重磅药物在国内陆续获批和海外上市申报及出海授权，创新药板块行情或有望得到提振，我们对创新药械持“谨慎乐观”态度。新能源汽车行业：我们维持2024年中国新能源乘用车销量1,136万辆预测，行业渗透率保持上扬态势。增量竞争态势延续下，价格竞争或更多转向以促销为目的。同时，车企自主化和智能化布局是重要方向。 林闻嘉（首席消费分析师|研究部主管） richard_lin@spdbi.com|(852)28086433 金晓雯PhD,CFA（首席宏观分析师） xiaowen_jin@spdbi.com|(852)28086437 赖烨烨（首席策略分析师） melody_lai@spdbi.com|(852)28080441 赵丹（首席互联网分析师） dan_zhao@spdbi.com|(852)28086436 沈岱（首席科技分析师） tony_shen@spdbi.com|(852)28086435 阳景（首席医药分析师） jing_yang@spdbi.com|(852)28086434 胡泽宇CFA（医药分析师） ryan_hu@spdbi.com|(852)28086446 桑若楠CFA（消费分析师） serena_sang@spdbi.com|(852)28086439 杨子超CFA（互联网分析师） charles_yang@spdbi.com|(852)28086409 黄佳琦（科技分析师） sia_huang@spdbi.com|(852)28080355 马智焱（科技分析师） ivy_ma@spdbi.com|(852)28090300 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 2024年中期宏观经济展望：平波缓进，渐入佳境4 2024年中期市场策略展望：溪涨清风拂面，一声笛起山前51 消费行业2024年中期展望：期待政策释放驱动内需边际改善103 互联网行业2024年中期展望：放下过去，重新定位148 科技行业2024年中期展望：增量助存量，发力共增长177 医药行业2024年中期展望：谨慎乐观，关注全链条支持政策进展221 新能源汽车行业2024年中期展望：渗透率保持上扬，竞争中实现成长260 浦银国际研究 主题研究 林闻嘉 首席消费分析师|研究部主管 richard_lin@spdbi.com(852)28086433 金晓雯PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 赖烨烨 首席策略分析师melody_lai@spdbi.com(852)28080441 赵丹 首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 沈岱 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 阳景 首席医药分析师jing_yang@spdbi.com(852)28086434 胡泽宇CFA 医药分析师ryan_hu@spdbi.com(852)28086446 桑若楠CFA 消费分析师serena_sang@spdbi.com(852)28086439 杨子超CFA 互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com(852)28090300 2024年6月21日 浦银国际 2024年中期市场展望：谋时而动，顺势而为 宏观经济：今年上半年全球经济的表现整体来说好于预期，我们预计下半年经济向好的趋势或得以维持。我们维持4.9%的全年中国经济增速预测。内需改善或是下半年重要议题，帮助人民币兑美元年底升值至7.1。美国核心通胀或在波动中温和下行，降息三季度起开启。在超预期的春斗薪资协商涨幅自夏天起影响工资的基本假设下，日本央行或在10月再次升息至0.25%。 主题研究 投资策略：展望下半年，我们预期盈利增长或接棒估值成为市场上涨核心驱动力，盈利增长强劲的行业和个股更有可能收获Alpha。资金流作为市场主要推动力，下半年或将再平衡。那些估值较低、拥挤度较低、盈利预期持续改善的国家或地区对全球资金的吸引力或将提升，例如中国股票市场。建议聚焦优质成长股和高息股以及AI主题投资机会。 消费行业：随着政策效果逐步释放驱动消费力环比改善，我们预计2H24终端消费需求有望在低基数下录得高于上半年的同比增长。然而，下半年恐将有更多的不确定性因素影响投资情绪，左右全球资金的走向。我们认为以下四个条件有望助力公司股价好于整体行业走势：（1）出海驱动收入增长，（2）迎合低线市场消费需求，（3）低估值叠加优厚股东回报，（4）短期具有明显业绩催化。 ” ， 互联网行业：1）基本面来看，“强增利，弱增收”仍将是下半年主要业绩表现；2）估值方法论正在切换，是影响股价关键，投资期缩短，市场逐渐接受低收入增长预期，更看重“高利润率+充裕现金流+持续回购三大优势带来的安全边际。性价比依然凸显，纵向来看，估值仍处于历史低位，而横向比较才更具参考意义。拼多多、腾讯为行业首选。 2024年中期市场展望 科技行业：展望2024年下半年，AI持续推动科技产业增量增长，拉动存量业务复苏增长。AI从云侧向端侧发展，有望拉动智能手机、电脑等消费电子终端的需求，从而推动成熟的消费电子存量市场的增长。此外，AI的增量算力需求以及智能手机等复苏需求，都将成为带动全球半导体行业上行的重要动能。下半年消费电子和半导体行业将维持Beta上行。 医药行业：考虑到医药反腐行动短中期仍将持续、全国范围内全链条支持创新药政策短期内出台落地的不确定性、及国内生物医药融资显著恢复仍需时间，我们认为创新药械板块可能仍然会承受一定压力，然而随着下半年及年底重磅药物在国内陆续获批和海外上市申报及潜在出海授权进展，我们认为这些潜在催化剂有望提振创新药板块行情。因此我们对创新药械整体持“谨慎乐观”态度。 新能源汽车行业：维持2024年中国新能源乘用车销量1,136万辆预测，同比增长26%。预期下半年行业销量动能和渗透率依然维持上扬态势。行业增量竞争态势依然延续，但价格竞争或更多转向以促销为目的，市场规模的扩大也将提升车企和产业链的降本潜力。下半年强产品周期下产品和技术的快速迭代，也给车企有空间去做更多元化的探索。自主化和智能化是下半年车企寻求新突破的重要方向。 投资风险：宏观经济复苏不及预期，政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，行业竞争加剧。 浦银国际研究 主题研究|宏观经济 扫码关注浦银国际研究 2024年5月30日 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 浦银国际 2024年中期宏观经济展望：平波缓进，渐入佳境 主题研究 中国：维持全年4.9%的经济增速预测，预计下半年内需将在政策支持下改善。在此前谈及的对中国经济的几点担忧中，我们对消费韧性和基建投资的担忧有所缓解。然而我们对房地产下行周期和通胀低迷的担忧并没有显著好转。我们相信政策支持仍需继续发力以稳固经济复苏。财政政策的重点或落在“两会”制定政策的执行上，稳投资、促消费以及化解地方政府债务风险三线并进。货币政策或谨慎宽松，预计年内还有一次降准，降息可能性仍低。政府如何帮助房企去库存将是扭转房地产下行周期的关键因素。我们维持4.9%的全年经济增速预测。然而由于慢于预期的通胀复苏道路，名义GDP增速预测下调至5%。从结构上看，下半年内需将有所改善，净出口对经济的贡献或减弱。预计更为均衡的经济复苏也有利于人民币兑美元汇率在中期小幅升值，年底升至7.1。不过还需警惕美国大选前后中美关系摩擦对汇率的负面影响。 2024年中期宏观经济展望 美国:下半年预计经济动能显著转弱，触发三季度降息。今年以来强劲的美国经济表现阻碍了通胀的进一步下行和美联储降息的信心。然而我们认为看似强劲的内需或不能持续，经济增速或随消费和投资走弱而在下半年下行，但并不至于陷入衰退。我们相信核心通胀会在波动中温和向下，尽管二次通胀的风险仍存。基于以上判断，我们维持三季度开始降息的基本观点，9月开始降息的可能性高于7月。基准情况下下半年有50个基点的降息。但如果通胀、劳动力市场和实体经济数据继续全面维持强劲，那么我们也不能排除降息会延后至四季度，甚至全年没有降息的可能性。美元指数和10年期国债收益率短期内或在随降息预期波动的同时维持相对高的水平，而后在降息靴子落地后小幅下行。 日本：预计春斗薪资协商涨幅将自夏天起逐渐体现在工资上，助力服务业CPI恢复和经济动能改善，并推动10月升息。在通缩困扰了日本经济近30年之后，超预期的春斗薪资协商涨幅为日本维持2%左右的通胀率提供了一个重要契机。我们相信随着春斗薪资协商涨幅自夏天起逐渐体现在工资上，下半年日本经济增速和服务业CPI有望回升，这将给予日本央行足够的信心在10月份开始升息。我们不能排除由于日元贬值压力而提前升息的可能性，但是可能性不高。短期内日元贬值压力或仍在，不过中期来看预计日元兑美元汇率或温和升值。 风险提示：中国，政策成效不及预期、房地产行业企稳延后、中美关系急剧恶化；美国，美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，经济韧性过强导致再通胀和升息，地缘政治风险推动再通胀；日本，工资增速并未如期体现春斗结果、财政部干预外汇市场的操作失效。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2024年中期宏观经济展望 一、核心观点 今年上半年全球经济的表现整体来说好于预期。美国经济继续体现其在高利率环境下的强韧性，一季度GDP数据显示个人消费和私人投资仍然相当强劲。日本春斗薪资协商涨幅创下11年新高，帮助日本央行增强对2%通胀率可持续性的信心。日本在3月结束负利率，朝着货币政策正常化迈出重要一步。中国一季度经济增速亦超预期，虽然月度数据反映经济复苏结构仍不平衡。更重要的是，即便实现5%经济增速目标难度下降，政策支持仍在继续，尤其在房地产领域继续不断加码。 我们预计中美的经济内需将在下半年显著分化，日本将继续缓慢展开其货币政策正常化操作。从中国来看，下半年充足的政府债券额度将帮助基建投资回升，新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新行动的推进将帮助制造业投资和消费的改善。货币政策或谨慎宽松，但降息可能性仍低。政府新提出通过国企收储未售新房来帮助房企消化库存，接下来去库存不论是方法还是资助金额均有望加码。在持续的政策支持下，我们相信