2024年业绩预告点评：Q4业绩超预期，双子星放光芒

公司2024年业绩预告超预期，预计归母净利128-142亿元（同比增长55.15%-72.12%），扣非归母净利124-138亿元（同比增长98.94%-121.40%）。Q4预计归母净利45.3-59.3亿元（同比增长-22%至+2.1%，环比增长59%至108%），扣非归母净利38.5-52.5亿元（同比增长-21%至+7.6%，环比增长31%至79%）。

利润超预期的核心原因：

1. 在途库存提前确认销售：TFM项目少数股东杰卡明获得20%包销权，使在途库存减少20%，一次性增加盈利。
2. 所得税率恢复正常：Q4所得税率预计回到35-40%的正常区间，环比增利。

产量情况：

• 年度产量：2024年铜产量65.0万吨（同比增长55%），钴产量11.4万吨（同比增长106%）；钼产量1.54万吨（同比-2%），钨产量0.83万吨（同比增长4%）；铌产量1万吨（同比增长5%），磷产量118万吨（同比增长1%）。
• Q4产量：铜17.41万吨（同比增长30.6%，环比+7.3%），钴2.94万吨（同比增长61.2%，环比-4.1%）；钼0.41万吨（同比增长14.9%，环比持平），钨0.22万吨（同比增长4.3%，环比持平）；铌0.23万吨（同比增长5.2%，环比下降1%），磷28.4万吨（同比增长-2.7%，环比下降1%）。

价格情况：

• Q4铜价7.55万元/吨（环比持平），钴价16.3万元/吨（环比下降4.1%）。

2025年产量规划：

• 铜60-66万吨，钴10-12万吨，钼1.2-1.5万吨，钨0.65-0.75万吨，铌0.95-1.05万吨，磷肥105-125万吨，贸易量400-450万吨。
• 预计2025年实际铜产量或将超指引，因Q4已达到17.4万吨且Q1TFM仍爬坡。

核心看点：

• 未来五年目标：进入全球一流矿业公司，年产铜80-100万吨、钴9-10万吨、钼2.5-3万吨、铌超1万吨。

投资建议：

• 预计2024-2026年归母净利133.23、137.95、144.79亿元，EPS分别为0.62、0.64、0.67元，对应PE为12X/11X/11X，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 产量释放不及预期，金属价格下跌，地缘政治风险。