2024年业绩预告点评：Q4业绩符合预期，25年高景气度持续

Q4业绩符合市场预期。公司预告2024年收入3560-3660亿元，同降8-11%，归母净利490-530亿元，同增11%-20%，扣非净利440-470亿元，同增10%-17%；对应Q4收入970-1070亿元，同比-9%~+1%，环比+5%~+16%，归母净利130-170亿元，同比0%~+31%，环比-1%~29%，中值150亿；扣非净利118-148亿元，同比-10%~+13%，环比-3%~+22%，中值133亿。

Q4出货预计140-145GWh，2025年Q1高景气，奠定全年高增长。测算Q4产能利用率近90%（单月产能60GWh），对应排产约160GWh，出货量140-145GWh，同增约20%，环增约15%，预计发出商品新增10GWh+，增厚2025年Q1利润。预计2024年全年出货470-475GWh，同增20%+，其中储能出货105-110GWh，同增50-60%。2025年国内动力+海外储能持续高景气，已获中东19GWh储能大项目，预计2025年出货量同增35%+至近650GWh，且2025年Q1行业淡季不淡，排产环比大增50%+，奠定全年高增长。

神行麒麟持续放量，盈利水平维持稳定。Q4均价0.7元/Wh（含税），基本稳定，神行麒麟新品放量，单Wh利润维持0.1元+，与国内二三线差距维持，与海外电池厂领先优势扩大。2025年测算中游材料涨价对应成本上涨不足0.5分/Wh，预计单Wh利润维持0.1元/Wh+。2026年海外占比提升，单Wh折旧减少，叠加超级拉线迭代升级，储能系统比例提升，盈利能力持续性强。

盈利预测与投资评级：上修2024-2026年归母净利润至508/661/802亿元（同增15%/30%/21%），对应PE为23/18/15x，给予2025年30xPE，对应目标价450元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。